單日累計凈值下跌2%，罕見的一幕近期出現(xiàn)在了一個債券型基金上。反常現(xiàn)象的背后，揭示債市正遭遇困難時刻。
越來越多的跡象表明，“余額寶們”是造成債市困難的重要推手。“余額寶們”的貨幣基金收益率畸高不下，使得整個理財市場無風險收益日趨提高，造成債券市場這一傳統(tǒng)“避風港”的吸引力已逐漸下降。而規(guī)模仍在不斷擴張的“余額寶”們，抽走了銀行間市場活水，讓本已缺少流動性的債券市場“雪上加霜”。
更重要的是，短端無風險利率的飆漲，已經(jīng)推升了整個社會的融資成本。
債基罕現(xiàn)單日暴跌
成立于今年5月的浦銀安盛基金6個月定期開放債基可謂“生不逢時”。過去半年債市一直在遭遇暴跌，浦銀基金設立以來總回報為-2%。
從最近三個月業(yè)績表現(xiàn)來看，該基金表現(xiàn)中游略偏下，A類、C類分別為-0.91%、-1.01%，略低于可比的27只普通封閉債基平均-0.85%的收益水平。
然而，11月19日，該基金凈值發(fā)生了戲劇性的變化，單日跌幅超過2%。這對于作風穩(wěn)健的債券基金來說，是極為罕見的現(xiàn)象。
查閱基金合同獲悉，18日起，該基金開放了為期5日的申贖。其中，11月18日、11月19日可辦理基金份額的贖回，五個工作日均可進行申購。
但如此大幅的凈值下跌讓市場極為不解，多位受訪基金經(jīng)理表示，該基金凈值與累計凈值表現(xiàn)一致，不存在凈值折算問題。該基金凈值真實反映了其投資標的市場價格波動。
三季報顯示，浦銀安盛基金持倉比例為96.29%，其中80.77%為企業(yè)債，其前五大重倉券種分別為中行轉(zhuǎn)債、13國開40、21國債（7）、石化轉(zhuǎn)債、13國開31，比例分別為5.66%、4.78%、3.38%、3.27%以及3.17%。
“從倉位和持倉品種看，這只基金算是中規(guī)中矩。”某基金行業(yè)研究員告訴記者，對于可以杠桿融資的債基來說，100%算是正常倉位，市場景氣的時候，可以做到160%-180%。由于近期債市遭遇調(diào)整，降低杠桿之后市場大部分債基倉位在80%-100%。
“運作差強人意，又在開放申贖日遭遇暴跌。”業(yè)內(nèi)推測浦銀安盛這只債基可能遭到了較大規(guī)模的贖回。
“一天跌2%，贖回量應該不小。”滬上某貨幣基金經(jīng)理推測，如果三季度到目前重倉股沒有發(fā)生變化的話，重倉轉(zhuǎn)債近期并未大跌，其他重倉品種如國債、金融債單日跌幅也不超過1%，凈值急劇下跌很可能是因為遭遇巨額贖回后倉位被動提升所致。
浦銀安盛相關(guān)負責人昨日接受記者采訪時稱，公司是為了應對可能出現(xiàn)的贖回進行了提前拋售，這符合定期開放基金運作規(guī)律，是否發(fā)生大額贖回還要等到開放期結(jié)束后才能對外公布。
公司稱，從昨日開始，該基金已經(jīng)有資金陸續(xù)流入。數(shù)據(jù)顯示，其凈值也于20日開始有所穩(wěn)定。
“余額寶們”打亂債市融資鏈條？
雖然是短期開放導致凈值急劇波動，但單日如此之大的波動背后，對應的正是一個流動性匱乏、成交清淡、收益率持續(xù)調(diào)整的債券市場，一個日益萎縮的債券基金群體。
今年三季度，債券基金贖回總量超過了160億，成為所有基金產(chǎn)品中，份額下跌最多的產(chǎn)品，這與“余額寶”們的短短數(shù)月超千億的規(guī)模增長，形成了極大的反差，且或許不無關(guān)系。
目前，余額寶的收益率已經(jīng)穩(wěn)居5%以上，這要求債券基金配置收益率更高的債券。
“現(xiàn)在銀行間市場的短融都快發(fā)不出來了，資質(zhì)好的像小商品城，不到5%以上根本沒人買，資質(zhì)差點的企業(yè)更沒法賣。”某基金公司高管告訴記者，銀行間市場企業(yè)正常融資活動已經(jīng)遭到破壞，“余額寶們”的高收益率，抽走了銀行間市場活水，讓本已缺少流動性的債券市場“雪上加霜”。
據(jù)悉，目前“低風險、高收益”的余額寶80%的資產(chǎn)用于購買銀行同業(yè)存款。而對于不少股份制銀行來說，同業(yè)存款很可能被打包投資于“非標”標的。
滬上某貨幣基金經(jīng)理表示，銀行間市場收益率飆升的路徑很可能是：活期存款流入類似余額寶的各類貨幣基金后，被多次包裝轉(zhuǎn)手，最終流入了收益率較高的“非標”標的。由于貨幣基金收益率代表最低端的無風險收益，債券市場其他各類券種收益率也水漲船高。
“當然不是一一對應的關(guān)系，貨幣基金經(jīng)理投資銀行協(xié)議存款時，也不能掌握資金具體流入了哪些標的。”上述人士推測，銀行之所以會給客戶如此之高的協(xié)議存款利率，主要是因為目前央行收緊銀根導致銀行間市場流動性緊張，銀行缺少資金頭寸，不得不提高短期負債滿足流動性需求。
“什么樣的資產(chǎn)能夠承受這么高的資金成本呢？"非標"顯然是一個很重要的因素。”
昨日記者采訪的某股份制銀行人士也表示，由于政策總是較市場慢半拍，銀行在利潤考核以及資本充足率壓力下，不排除存在協(xié)議存款轉(zhuǎn)手打包，變相投資“非標”資產(chǎn)的現(xiàn)象。
債市下跌熊途漫漫
“一個管道收緊了，另外的管道又流入了，這就是整個貨幣市場的現(xiàn)狀。”一位基金公司高管稱，央行收緊銀根的目的是希望降低“非標”規(guī)模，排除融資杠桿高企對整個經(jīng)濟體的隱患，可是卻沒有料到，資金又借助其他管道流入了。而這部分資金本應支持銀行間債券市場其他企業(yè)的正常需求。
據(jù)介紹，目前久期在2年以內(nèi)的AA級信用債已經(jīng)高達6.6%-6.7%，30年期國債招標利率也破天荒地達到4.5%-4.7%。短端無風險利率的抬升，已經(jīng)推升了整個社會的融資成本。
這位人士說，央行目前不放松銀根的態(tài)度很明確，如果這種活期存款借由各類貨幣基金流入“非標資產(chǎn)”狀況無法得到規(guī)范，債市的持續(xù)調(diào)整就無法結(jié)束。
“無風險收益率仍在提高，其他風險資產(chǎn)的價格也要調(diào)整。”滬上某基金也認為，目前還只是利率債表現(xiàn)比較極端，信用債的風險還未完全暴露，只要央行不重開“水龍頭”，收益率暴漲還會向信用債進一步蔓延。
不過，北京某大型基金公司也認為，目前債市收益率水平是很不正常，監(jiān)管層可能會出臺相關(guān)政策，比如限制機構(gòu)購買“非標”產(chǎn)品，以降低目前的無風險收益率。