美元指數(shù)始于10月底的反彈在觸及81點(diǎn)位后顯露疲態(tài)，7月以來(lái)的震蕩下跌態(tài)勢(shì)未能有效扭轉(zhuǎn)。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，是美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫上周關(guān)于“過(guò)早結(jié)束QE存在諸多風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)導(dǎo)致了美元的疲弱。筆者認(rèn)為此觀點(diǎn)有失偏頗，因?yàn)榧词箾](méi)有耶倫的發(fā)言，美元短期內(nèi)也很難扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)。
回顧近年來(lái)的美元漲跌歷程，不難發(fā)現(xiàn)，突發(fā)重大危機(jī)下的市場(chǎng)恐慌，才是美元大幅走強(qiáng)的必要條件。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元曾有兩輪大漲。第一輪始于2008年7月，終于2009年3月，直接原因是雷曼兄弟等多家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)恐慌席卷全球，投資者對(duì)華爾街喪失了信任，對(duì)究竟哪些銀行會(huì)步雷曼后塵完全沒(méi)有把握，在資金無(wú)處安放的情況下，低風(fēng)險(xiǎn)的美元現(xiàn)金和國(guó)債自然成為不得已的選擇，美元指數(shù)借勢(shì)從72下方最高升穿89。
第二輪美元大漲始于2009年12月，終于2010年6月，主要原因是歐債危機(jī)突然爆發(fā)。在歐元區(qū)國(guó)家遭遇大面積降級(jí)，歐元區(qū)解體論甚囂塵上的輿論氛圍下，投資者每天都在猜測(cè)誰(shuí)會(huì)成為歐元區(qū)分裂的第一個(gè)出局者。同時(shí)，全球諸多保守型的大型投資機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)（放心保）基金，不得不大幅減持降級(jí)國(guó)家的資產(chǎn)，而能夠滿足如此大規(guī)模資產(chǎn)重置需求的唯有美元資產(chǎn)，美元指數(shù)再次借勢(shì)大漲，最高升穿88，僅略低于上一輪大漲的峰值。
不難發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)的兩次大幅飆升與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞沒(méi)有直接關(guān)系，重大風(fēng)險(xiǎn)事件造成的市場(chǎng)恐慌才是美元大幅飆升的主因。此后，盡管歐洲爆發(fā)了一系列重大風(fēng)險(xiǎn)事件，如歐洲銀行業(yè)大面積降級(jí)、希臘債務(wù)置換、塞浦路斯危機(jī)等，但美元指數(shù)再未超越85，且漲跌也變得較為平滑。這主要是由于歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)高層一方面不斷釋放維持歐元區(qū)統(tǒng)一的言論，同時(shí)對(duì)重債國(guó)予以持續(xù)的資金援助，并堅(jiān)定推進(jìn)歐元區(qū)銀行業(yè)一體化，一系列措施大大緩和了全球投資者對(duì)于歐元區(qū)能否存續(xù)的憂慮情緒，上述風(fēng)險(xiǎn)事件也就變成了歐元區(qū)統(tǒng)一大框架下的一個(gè)個(gè)局部風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)美元走強(qiáng)的支撐力度自然大幅弱化。
當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE被許多人看作另一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，理由在于QE的退出可能導(dǎo)致資本大規(guī)模回流美國(guó)。然而這個(gè)觀點(diǎn)忽視了一個(gè)基本事實(shí)，即美聯(lián)儲(chǔ)退出QE一定是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇基礎(chǔ)之上的，作為世界經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)一定具有正面拉動(dòng)作用。所以從中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE很難說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件。
此外，金融市場(chǎng)具有極強(qiáng)的預(yù)期驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)，一旦預(yù)期成真，市場(chǎng)反而會(huì)比較平靜。從今年5月算起，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)QE退出進(jìn)行了7個(gè)月的討論，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)具體何時(shí)啟動(dòng)退出，都不再是一件能夠極大挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的意外事件，這是QE退出很難掀起外匯市場(chǎng)大風(fēng)浪的另一個(gè)重要原因。
還需指出的是，無(wú)論是伯南克還是其繼任者耶倫，都不斷提醒投資者，即使QE退出，也是一個(gè)較為平緩的過(guò)程，且QE退出并不意味著寬松政策的結(jié)束，這就使得市場(chǎng)關(guān)于QE退出的預(yù)期更為穩(wěn)定。那些負(fù)有大量美元負(fù)債的投資者，即使擔(dān)憂QE退出導(dǎo)致負(fù)債成本上升，他們也有充裕的時(shí)間平掉海外投資倉(cāng)位，不會(huì)因利率的突然上漲而被迫短期內(nèi)集中拋售非美資產(chǎn)，這將進(jìn)一步降低QE退出對(duì)美元的支撐力度。
綜上，短期內(nèi)看不到與歐元解體或雷曼倒閉同級(jí)別的，足以引起全球市場(chǎng)“顫栗”的重大風(fēng)險(xiǎn)事件，QE退出的炒作高潮也已消退。在相對(duì)淡靜的市場(chǎng)氛圍里，美元很難強(qiáng)力反彈，年內(nèi)美元指數(shù)在80附近維持震蕩是大概率情景。