6.10、6.09到6.08，近日人民幣對美元匯率一路勢如破竹，直逼5時代。與人民幣匯率屢創(chuàng)新高，海外資金試圖涌入的火熱場面相比，下半年來的點心債市場要冷清得多。20單不足50億元的發(fā)債規(guī)模、供需不合拍的節(jié)奏讓點心債市場愈發(fā)冰冷。
發(fā)行低迷 供需不合節(jié)拍
Wind數(shù)據(jù)顯示，7月至今，離岸人民幣市場共發(fā)行點心債20單，規(guī)模為48.15億元。7月份點心債陷入零發(fā)行的停滯局面(該數(shù)據(jù)不包含大額存單)。經(jīng)過8月份的調(diào)整，9月份和10月份在港離岸發(fā)債有所改觀，但整體仍處低迷區(qū)間，而且大多為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的銀行票據(jù)。比如9月份以來，點心債共發(fā)行16次，其中工商銀行票據(jù)占14次之多。
與之同時，亞洲美元債整體也呈現(xiàn)相似的軌跡。不過，在7、8月遇冷后，迅速恢復(fù)。僅10月22日至23日兩天，就涌現(xiàn)多達(dá)4筆美元新債，其中海通證券發(fā)行5年期9億美元信用增強(qiáng)債券，中國鋁業(yè)則發(fā)行5年期美元永久債，而恒大地產(chǎn)以高達(dá)9%的初步利率與中國海外發(fā)展同日推出美元優(yōu)先票據(jù)。
“我們正準(zhǔn)備以美元發(fā)債。目前來看，在香港發(fā)行人民幣債券，從發(fā)債年期、票面利率以及資金體量等綜合考慮，融資成本都比美元債要大。”一位不愿具名的某央企內(nèi)部管理人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者透露。
某大型銀行相關(guān)交易員也向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者證實，現(xiàn)在市場有很大變化，自從10月份人民幣匯率快速升值以來，很多企業(yè)都選擇以美元發(fā)債。現(xiàn)在點心債發(fā)行很少，前段時間有不少客戶還擔(dān)憂人民幣升值預(yù)期減弱，持觀望態(tài)度，現(xiàn)在基本是無債券可買。
對此，國際金融問題專家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，點心債發(fā)行今年以來供需不合拍。以往基于人民幣升值預(yù)期和較高的信譽(yù)度，投資者對點心債備加青睞，但由于發(fā)債企業(yè)資質(zhì)等原因，發(fā)行份額很少，基本是供不應(yīng)求。譬如，2012年8月工行點心債曾獲5倍認(rèn)購。今年7月份，匯率走勢面臨不確定性，投資需求也隨之減少，曾出現(xiàn)過發(fā)行方防止滯銷而被逼提高票面利率的情況。當(dāng)前，點心債發(fā)行規(guī)模的低迷，主要是因為融資企業(yè)更愿意選擇發(fā)美元債券。
某知名券商分析人士也認(rèn)為，點心債相對而言流動性有限，從發(fā)行規(guī)模和期限而言都不及美元債券，另外，多數(shù)中國企業(yè)都認(rèn)為人民幣在未來2-3年內(nèi)會升值，以美元發(fā)債，若人民幣維持年均1%-2%的升值速度，等于可抵消部分利息成本，因此發(fā)行美元債券更能節(jié)約成本。
總量上升 普通企業(yè)發(fā)債無幾
此前惠譽(yù)報告顯示，今年前三季度所有類型企業(yè)共發(fā)行了總額400億元的離岸人民幣債券，已經(jīng)相當(dāng)于2012年242億元的1.65倍，因此全年發(fā)行量超越去年已無懸念。不過，非金融企業(yè)的發(fā)行量有收縮跡象，今年前三季度非金融企業(yè)僅發(fā)行了30億元，要與去年全年的50億元持平很有困難。
2011年10月，發(fā)改委曾批準(zhǔn)了5家部委直屬的國企赴香港發(fā)行人民幣債券，總額250億元，目前已用完了其中的170億元。由于融資渠道充裕，包括華能、大唐和中國五礦均保留了可觀的發(fā)債額度，對離岸市場興趣有限。
國家發(fā)改委2012年5月正式對外頒布《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》。按照規(guī)定，未來央企申報發(fā)行點心債可直接向國家發(fā)改委提出申請；地方企業(yè)向注冊所在地省級發(fā)展改革委提出申請，經(jīng)省級發(fā)展改革委審核后報國家發(fā)改委審批。
對于境內(nèi)企業(yè)而言，赴港發(fā)行點心債最大的吸引力是債券利率遠(yuǎn)低于內(nèi)地。“目前香港離岸人民幣的存款規(guī)模不是很大，大約7000多億元。在市場小容量的情況下，扣除銀行資金周轉(zhuǎn)和發(fā)行費(fèi)用等因素，在資金緊張的情況下，融資成本馬上就上去了。因此，一些大的發(fā)行主體或許沒有那么大的熱情。”趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者直言不諱。
自2007年7月國家開發(fā)銀行首家被批準(zhǔn)在香港發(fā)行人民幣債券50億元起，包括中行、國開行、東亞銀行等在內(nèi)的中外資金融機(jī)構(gòu)都紛紛發(fā)行點心債。2007年6月8日，中國人民銀行與國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)“應(yīng)在發(fā)行人民幣債券所籌集資金到位的30個工作日內(nèi)，將扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的資金調(diào)回境內(nèi)”，同時還規(guī)定了向外管局申請資金調(diào)回的具體時限和流程。
上述券商人士指出，對金融機(jī)構(gòu)來說，點心債資金回流不存在太多障礙。對于非金融機(jī)構(gòu)來說，情況要復(fù)雜許多。2008年底，根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的文件，在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)也可赴港發(fā)債，但資金如何回流則未有相關(guān)制度保障。這或許正是近來銀行發(fā)行點心債占大頭的直接原因。
前景不明 供需矛盾一時難解
渣打銀行日前分析認(rèn)為，人民幣當(dāng)前的走勢反映出中國政府在加速人民幣國際化進(jìn)程，中國經(jīng)濟(jì)的通脹觸底回升，希望吸引資金流入國內(nèi)資本市場以及提升出口貿(mào)易行業(yè)的競爭力。另外，發(fā)改委正謀劃將離岸發(fā)債的企業(yè)類型由部委直屬央企擴(kuò)大至地方政府下屬的國有企業(yè)。
“香港的人民幣點心債發(fā)行會逐漸回暖，現(xiàn)在大部分投資者只是審慎地持幣觀望，并沒有放棄購買人民幣債券資產(chǎn)的想法。”一長期關(guān)注離岸人民幣市場人士表示。對此，中國銀行國際金融研究所分析師李建軍也撰文指出，對人民幣國際化而言，其最大的警示在于，如果沒有一定體量的海外資金規(guī)模，海外市場的發(fā)展根基就會變得脆弱。
不過，趙慶明認(rèn)為，發(fā)改委謀劃擴(kuò)容離岸發(fā)債企業(yè)類型或是未來企業(yè)發(fā)展的需要，和人民幣國際化沒有太大聯(lián)系，因為點心債的發(fā)行基本上只是香港投資者和內(nèi)地企業(yè)之間的人民幣流通。點心債只是“光鮮”過后的一個債券產(chǎn)品而已。對于點心債未來能否走出低迷，趙慶明則表示悲觀態(tài)度。他認(rèn)為供需矛盾一時很難解決。
對此，李建軍則認(rèn)為，“造血遠(yuǎn)比輸血重要”，僅靠升值預(yù)期帶來的收益是不可持續(xù)的。當(dāng)前人民幣離岸市場發(fā)展的核心觀念不是相互爭奪有限的海外人民幣存量，而是看哪個市場能夠提升信用創(chuàng)造能力，進(jìn)而創(chuàng)造出新的、更多的貨幣存量。