對(duì)于A股市場(chǎng)投資者而言，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》似乎是一大利好，但對(duì)于債市投資者來說，這卻暴露出目前中國產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)，令他們對(duì)相關(guān)行業(yè)信用債違約的擔(dān)憂進(jìn)一步增加。多位債券基金的基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者表示，盡管債券市場(chǎng)歷經(jīng)了此前的下跌，有止跌企穩(wěn)的跡象，但他們對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)累積的擔(dān)憂并沒有緩解，在實(shí)際投資中必須高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能。他們同時(shí)指出，過去近乎無違約風(fēng)險(xiǎn)的信用債投資時(shí)代行將過去，注重行業(yè)和個(gè)券的投資方法將會(huì)成為債市投資主流。
部分行業(yè)存隱憂
國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》將工作重點(diǎn)放在了鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等五大產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年底，我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%。而這些行業(yè)中，發(fā)行信用債或企業(yè)債的公司不在少數(shù)，其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)引起了基金經(jīng)理們的高度警惕。
某債基基金經(jīng)理表示，從年初開始，他們就隱約意識(shí)到，以往信用債爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)由地方政府“兜底”的模式將難以為繼，隨著地方政府財(cái)力的緊張和銀根持續(xù)性偏緊，部分行業(yè)將會(huì)爆發(fā)信用債違約的危機(jī)，因此，前三季度他們一直在不斷跟蹤調(diào)研相關(guān)行業(yè)的情況。
“從調(diào)研情況來看，許多發(fā)行債券的企業(yè)現(xiàn)金流相當(dāng)緊張。除了行業(yè)不景氣，難以通過生產(chǎn)銷售實(shí)現(xiàn)充裕的現(xiàn)金流外，還有一個(gè)重要原因就是在上一輪經(jīng)濟(jì)刺激中過度擴(kuò)張，資本開支過大導(dǎo)致負(fù)債飆升，利息壓力很重，使得企業(yè)難以保證足夠的現(xiàn)金流來應(yīng)付到期債務(wù)。”該基金經(jīng)理不無憂慮地表示，“債券投資和股票投資的邏輯是不同的。股票投資看重企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)短期現(xiàn)金流并不在意，但對(duì)債券投資者來說，現(xiàn)金流能夠保持充裕是到期償付債券本息的最關(guān)鍵因素。如果現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，就可能出現(xiàn)債券信用違約事件。”
事實(shí)上，此前超日債的風(fēng)險(xiǎn)暴露，便已經(jīng)給債基敲響了警鐘。對(duì)于債券基金而言，未來相當(dāng)一段時(shí)間，并不適宜此前幾年激進(jìn)投資以博取高收益的模式，而是要更加警惕信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的潛在損失。
投資分化更明顯
在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的高度戒備心態(tài)下，債基對(duì)信用債的投資也呈現(xiàn)了明顯分化的態(tài)度。
某基金公司固定收益部門負(fù)責(zé)人告訴記者，由于此前債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的跌幅，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)在似乎到了加倉的時(shí)候。但是如果加倉的行業(yè)不對(duì)，遭遇到信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，那債基就有可能遭受無法預(yù)測(cè)的損失。“所以，在債基的投資里，已經(jīng)明顯出現(xiàn)了分化。譬如我們，是堅(jiān)決回避那些現(xiàn)金流存在風(fēng)險(xiǎn)的債券，無論它的票息或內(nèi)在收益率有多高。但有些債基，出于收益的考慮，可能敢于去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”該負(fù)責(zé)人說。
華安基金債券研究員石雨欣也指出，行業(yè)的恢復(fù)并不一定代表行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都好轉(zhuǎn)，不同經(jīng)營主體也會(huì)因競爭能力的不同而出現(xiàn)分化，獲得超額收益和巨額損失很有可能出現(xiàn)在同一行業(yè)。未來企業(yè)資質(zhì)分化將較以前年度更為明顯，因此，個(gè)體資質(zhì)的甄別將變得更加重要。
來自于Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，不同債基的收益率出現(xiàn)巨大分化，領(lǐng)頭者今年以來的收益率已經(jīng)高達(dá)16.85%，而排名靠后的則出現(xiàn)了負(fù)收益。這表明，由于投資策略的分化，債基的收益率已經(jīng)呈現(xiàn)巨大差距，這一點(diǎn)，或在未來的市場(chǎng)變化中表現(xiàn)得更為明顯。