9月中旬以來，人民幣對美元匯率中間價、即期市場價先后重啟升值行情，近期多次創(chuàng)歷史新高。市場人士指出，美元匯價階段性疲軟與中國經(jīng)濟回升向好的疊加共振，為人民幣本輪升值行情提供了直觀解釋。從市場角度看，資金套息套匯交易的重新活躍、國際資金回流中國起到了更直接作用。未來人民幣匯價穩(wěn)中趨升可能是基本形態(tài)，但考慮到四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速或略微回調(diào)，且美聯(lián)儲方面退出QE的趨勢較明確，匯價持續(xù)快速升值恐難持續(xù)。
中間價頻頻創(chuàng)新高 即期匯率徑直拉升
與國際市場美元指數(shù)跌至8個月低位相呼應，10月21日國內(nèi)銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價再度將2005年匯改后的高點改寫。據(jù)中國外匯交易中心公布，21日該中間價報6.1352，在上周五6.1372基礎上上調(diào)20基點，連續(xù)兩個交易日創(chuàng)匯改以來的新高。
盡管連續(xù)破紀錄的情況在近期比較少見，但對于市場大多數(shù)投資者而言，這不過是偶然中的必然而已。過去一個多月，人民幣對美元中間價基本維持小步下跌、大步上漲的走勢，間歇性刷新高點已成為一種常態(tài)。在市場多數(shù)看漲、預期與現(xiàn)實互為印證的情況下，人民幣創(chuàng)新高乃至連續(xù)創(chuàng)新高也并不奇怪。
回顧人民幣對美元中間價的變化，9月可看作階段性轉折的節(jié)點。在這之前的近三個月時間里，人民幣中間價圍繞6.17一線，呈現(xiàn)上下波動的運行態(tài)勢。而9月9日以后，人民幣中間價再度步入震蕩上揚通道。迄今為止，該中間價在近24個交易日里，已7次打破匯改后紀錄，累計升值376基點或0.61%。
與中間價相比，國內(nèi)銀行間市場人民幣對美元即期匯價升勢更為凌厲。據(jù)統(tǒng)計，人民幣即期匯率在10月14日以來的近6個交易日即升值281基點或0.46%。上周，該匯價連續(xù)五個交易日改寫歷史新高。10月21日，人民幣對美元即期匯率最新收報6.0925，盤中最高至6.0918，距離上周五高點僅差3個基點。同時，即期匯率之前經(jīng)歷的盤整階段也比中間價更為“漫長”。從走勢圖上看，自5月底開始，人民幣即期匯率便轉入持續(xù)窄幅震蕩狀態(tài)，尤其是8月下旬到10月上旬之間波動甚小。
不過，從年內(nèi)的角度看，年初以來無論是中間價還是即期市場匯價，人民幣對美元匯率均呈現(xiàn)出階梯式上行的走勢，升值依然是基本趨勢。截至10月21日，今年人民幣對美元中間價已升值2.45%，即期匯率已升值2.26%。
美元示弱經(jīng)濟向好 資金再度回流中國
目前，針對本輪人民幣升值的原因，各方觀點并不完全一致，但是有兩條直觀的線索是清晰的。
第一，美元匯價階段性疲軟。作為對手貨幣，美元匯率下行與人民幣對美元匯率上行之間的關系顯而易見。9月6日過后，國際匯市美元指數(shù)迎來一波震蕩下行行情，從早前82點附近一路跌至10月18日盤中最低的79.48點，創(chuàng)出今年5月7日以來的逾八個月新低。對比美元指數(shù)與人民幣中間價走勢，期間兩者無論是出現(xiàn)行情的拐點，還是價位高低點的時間都相當一致，足以顯示出美元在本輪人民幣升值過程中扮演的關鍵角色。
第二，中國經(jīng)濟復蘇向好。既然市場普遍意識到二季度經(jīng)濟增速回落，是人民幣匯率在5到9月之間陷入盤整的重要原因，那么也就不難理解在三季度經(jīng)濟釋放回暖的信號后，人民幣會重啟升值行情。
應該說，美元貶值與國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，從外部和內(nèi)部兩個角度為本輪人民幣升值行情提供了直觀和有力的解釋。不過，從更深層次來看，人民幣匯價變化尤其是市場匯價變化歸根到底還是資金流動使然，無論是美元還是國內(nèi)經(jīng)濟形勢，只是影響了資金對人民幣的需求而已。
目前市場上凈結匯需求主要來源于兩部分，一是貿(mào)易順差，二是短期國際資本流入。從前者來看，三季度以來出口改善，貿(mào)易順差維持高位，既是經(jīng)濟回升向好的推動力和表征，也是私人部門結售匯需求的重要源泉。從后者來看，隨著套利活動的復蘇，國際資本流出的勢頭放緩甚至重新出現(xiàn)大舉流入的情況，對于人民幣匯價上行具有直接推動作用。
自今年5月關于QE削減的討論展開之后，新興市場國家一度面臨很強的貨幣流出和貶值壓力。然而，9月以來情況卻逐漸出現(xiàn)了反轉，新興市場貨幣貶值的壓力有所緩和，甚至出現(xiàn)升值壓力。莫尼塔認為，這一變化實際反映了資金套息交易由降溫到重新活躍的過程。外匯分析人士指出，前期套息交易降溫、資金回流美國本土，主要邏輯在于QE可能早于9月啟動退出，美聯(lián)儲政策逐漸轉向收緊，同時二季度包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體不同程度出現(xiàn)下行，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好。不過，9月以后，聯(lián)儲議息會議決定暫不削減QE、耶倫獲選聯(lián)儲主席、美國國內(nèi)財政問題激化等系列事件，使得市場對QE退出的時間預期一再后延。市場對聯(lián)邦基金利率的預期回落，而歐洲、中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯露暖意，刺激資金重新流向風險資產(chǎn)領域，套息活動重新活躍。
值得一提的是，央行新近披露的數(shù)據(jù)顯示，9月金融機構新增人民幣外匯占款1264億元，環(huán)比連續(xù)三個月增長，且絕對增量大幅高于8月份的273.2億元，顯示外匯資金正重新流向中國。
快速升值料難持續(xù) 穩(wěn)中趨升依然可期
未來人民幣維持總體升值態(tài)勢基本上是市場共識。
渤海銀行外匯交易員徐聰認為，從美元角度看，美國財政不確定性以及10月政府停擺對其四季度經(jīng)濟的擾動，強化了市場對美聯(lián)儲進一步延遲退出QE的預期，預計美元指數(shù)走勢在退出話題重新升溫前將維持弱勢格局。從國內(nèi)基本面角度看，貿(mào)易順差格局未改。同時，我國經(jīng)濟仍維持較快速增長勢頭，其他經(jīng)濟體仍難以超越。中國經(jīng)濟的相對增長優(yōu)勢，使得人民幣資產(chǎn)與其它新興市場國家貨幣相比，更容易吸引資金流入，從而具有比較穩(wěn)定的升值預期。可以看到，5月市場擔憂QE退出一度引發(fā)新興市場匯率大幅貶值，而當時人民幣僅僅是停下升值腳步，匯價基本依然穩(wěn)定，說明人民幣資產(chǎn)越來越被視為可靠的資產(chǎn)。一旦中國經(jīng)濟形勢趨穩(wěn)，資金即會大幅流向中國。
獨立研究機構莫尼塔的報告指出，從人民幣12個月NDF與中間價價差也可以看出，人民幣貶值壓力持續(xù)減弱，并可能進入升值壓力區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，10月21日離岸市場上，一年期美元對人民幣無本金交割遠期合約（NDF）報6.1510/53，與國內(nèi)中間價相比，相當于離岸市場預期未來一年人民幣貶值約0.33%，已明顯低于6、7月份接近2%左右的水平；香港離岸市場美元對人民幣即期報6.0876/93，人民幣匯價已高于國內(nèi)市場。
招商銀行高級分析師劉東亮表示，年內(nèi)人民幣將會維持升勢趨勢，四季度即期匯率將在6.05-6.10區(qū)間內(nèi)浮動。預計三中全會不會對匯率政策進行重點討論，不會出臺涉及匯率的重大制度安排。明年預計人民幣大概率仍將維持緩慢升值勢頭，但雙向波動壓力將較今年更為明顯，貨幣政策當局將會力求維持匯率保持有序穩(wěn)定。
不過，也有市場人士指出，考慮到四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速可能略微回調(diào)，且美聯(lián)儲方面縮減QE規(guī)模直至退出在大趨勢上較明確，市場對今年底明年初QE開始退出仍然存在預期，人民幣持續(xù)快速升值較難持續(xù)，穩(wěn)中走升可能是總體運行狀態(tài)。