隨著三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，十八屆三中全會(huì)改革預(yù)期增強(qiáng)，近期市場(chǎng)趨于活躍。然而這似乎還不能證明中國(guó)A股已經(jīng)從此前的熊市中走了出來(lái)。在短線看多的同時(shí)，券商們最近也紛紛勸告投資者，應(yīng)該在10月底到11月前后轉(zhuǎn)入防御。綜合近期各方面情況考慮，改革預(yù)期增強(qiáng)雖然正在推動(dòng)當(dāng)期市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，但是四季度可能不如預(yù)期樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降低了下一步股價(jià)繼續(xù)上漲的可能，而一旦IPO確如預(yù)期的那樣在四季度重啟，則將帶來(lái)更為致命的打擊。即使僅是IPO重啟的傳聞出現(xiàn)，也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)。
基本面利短不利長(zhǎng)
三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恰好于本文見報(bào)當(dāng)天公布，雖然記者發(fā)稿時(shí)了解不到具體數(shù)據(jù)，但是根據(jù)此前的多方預(yù)測(cè)，大概可以猜測(cè)是一個(gè)三季度整體表現(xiàn)較好、但是9月開始有所放緩的情況。展望四季度，經(jīng)濟(jì)向上走還是向下走則存在諸多分歧。如果上述預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，僅從目前掌握的情況看，基本面是一個(gè)不好不壞的局面，如果一定要區(qū)分短線、中線，相對(duì)來(lái)說(shuō)是短線看多、中線看空，不同的券商強(qiáng)調(diào)的不一樣。
比如民族證券發(fā)布的報(bào)告說(shuō)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)，本周五將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)將驗(yàn)證三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。如市場(chǎng)普遍預(yù)期GDP增速預(yù)計(jì)在7.7%-7.8%左右，將會(huì)明顯好于二季度的7.5%。而經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的回升也有利企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，如1-8月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速12.8%，比上月累計(jì)提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，考慮到9月份受市場(chǎng)需求活躍影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，同比降幅進(jìn)一步收窄，企業(yè)利潤(rùn)增速還可能平穩(wěn)回升。近期正在披露的上市公司三季度業(yè)績(jī)報(bào)告也表明了這一點(diǎn)，如截至10月14日，共有1163家公布三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，約有6成的公司業(yè)績(jī)預(yù)增、減虧等，而去年三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中，1481家上市公司只有約5成的公司業(yè)績(jī)預(yù)增、減虧。這都無(wú)疑會(huì)提振市場(chǎng)做多的信心。
但是莫尼塔卻認(rèn)為，A股反彈缺乏堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。它發(fā)布的報(bào)告表示：7、8月份宏觀指標(biāo)的改善并未傳導(dǎo)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的數(shù)據(jù)上。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速仍在下滑，而分析師對(duì)上市公司盈利的一致性預(yù)期仍然在下調(diào)。由于企業(yè)盈利改善不大，導(dǎo)致市場(chǎng)并沒有感受到哪些行業(yè)出現(xiàn)了明顯的景氣拐點(diǎn)，造成當(dāng)前市場(chǎng)“主題驅(qū)動(dòng)下低估值行業(yè)反彈”的格局。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)并不牢固，很大程度上建筑在投資者的樂觀預(yù)期之上，我們更加看好兼具“低估值+熱點(diǎn)輻射”特征的行業(yè)，具有相對(duì)更高的安全邊際。
基本面另一個(gè)利好短期的因素在于流動(dòng)性。興業(yè)證券發(fā)布的報(bào)告稱，三季度銀行資產(chǎn)端去杠桿是9月底資金壓力不大的主要原因，美國(guó)政府關(guān)門又為我國(guó)國(guó)內(nèi)的外匯占款情況帶來(lái)階段性利好，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將迎來(lái)改善窗口期，但四季度下半段資金面仍存不確定性。
改革預(yù)期活躍市場(chǎng)
對(duì)短期市場(chǎng)支持更大的，則是對(duì)11月將要召開的三中全會(huì)會(huì)進(jìn)行一系列改革的預(yù)期。瑞銀證券發(fā)布的報(bào)告表示，舉世矚目的十八屆三中全會(huì)即將召開，預(yù)期屆時(shí)將公布一系列影響深遠(yuǎn)的改革措施。很多學(xué)者和投資者視其為“成敗在此一舉”的關(guān)鍵事件。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年里政府將會(huì)逐步啟動(dòng)許多改革措施，包括金融市場(chǎng)改革和放松服務(wù)業(yè)管制，之后再推進(jìn)更加艱巨的改革。
民族證券發(fā)布的報(bào)告也稱：11月將要舉行舉世矚目的十八屆三中全會(huì)，該會(huì)議將討論我國(guó)未來(lái)幾年改革總體規(guī)劃以及諸多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革重大事項(xiàng)。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，歷屆三中全會(huì)前都是重大經(jīng)濟(jì)改革政策釋放高峰期，各類擬出臺(tái)的改革政策及措施都會(huì)提前露出端倪，這次會(huì)議也不例外，諸多改革領(lǐng)域，如土地、金融、財(cái)政等都醞釀著重大的改革措施，而這些措施也將對(duì)諸多行業(yè)和公司帶來(lái)潛在利好，市場(chǎng)對(duì)此的尋寶也將樂此不疲地進(jìn)行。
華創(chuàng)證券發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，本次全會(huì)承載著“全面深化體制改革的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時(shí)間表”的重大使命，是一次重要節(jié)點(diǎn)上的延續(xù)和傳承。作為改革的樞紐，重新定位政府與市場(chǎng)的關(guān)系，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制，把市場(chǎng)對(duì)資源配置的作用提升到更高的地位上將會(huì)是本次全會(huì)的一大亮點(diǎn)。沿著市場(chǎng)化改革的思路，預(yù)計(jì)將在國(guó)企、金融、財(cái)稅、土地、戶籍、城鎮(zhèn)行政管理體制、人口與計(jì)劃生育等方面討論改革和政策進(jìn)展。
相對(duì)來(lái)說(shuō)，在眾多的改革中，財(cái)稅改革更加引人關(guān)注。海通證券發(fā)布的報(bào)告表示，十八屆三中全會(huì)將提出未來(lái)10年的改革路線圖與時(shí)間表，財(cái)稅改革是其中的重頭戲之一。財(cái)稅改革大方向已經(jīng)明晰，財(cái)稅改革不會(huì)推倒重來(lái)而是修補(bǔ)完善，主要涉及中央地方的財(cái)權(quán)和事權(quán)重新劃分、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、稅制改革和化解地方債務(wù)問(wèn)題等幾方面。過(guò)去地方政府事權(quán)無(wú)限，而財(cái)權(quán)又有限，主要靠營(yíng)業(yè)稅收入。未來(lái)中央會(huì)將環(huán)保、衛(wèi)生醫(yī)療和社保等領(lǐng)域的部分職能上交中央政府。事權(quán)上收后，對(duì)由中央主導(dǎo)的環(huán)保、醫(yī)療、社保、食品安全等民生領(lǐng)域的投入將有所增加且更具效率，對(duì)這些行業(yè)而言很可能會(huì)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。
IPO重啟成攔路虎
在短線看多的同時(shí)，券商們大多也在勸投資者從10月下旬開始逐步轉(zhuǎn)向防御。民族證券發(fā)布的報(bào)告顯示，10月市場(chǎng)將會(huì)表現(xiàn)活躍，當(dāng)然制約市場(chǎng)上漲的因素也仍存，如10月末將要公布的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)可能會(huì)讓市場(chǎng)擔(dān)心中央會(huì)出臺(tái)債務(wù)控制的新規(guī)，從而影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速；10月房地產(chǎn)過(guò)火表現(xiàn)可能會(huì)增大政策的調(diào)控力度等。這也決定10月市場(chǎng)難以大幅度上漲。
華泰證券發(fā)布的報(bào)告進(jìn)一步說(shuō)：“我們判斷四季度總體趨勢(shì)為震蕩，市場(chǎng)或面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”報(bào)告稱，三中全會(huì)改革預(yù)期對(duì)短期市場(chǎng)有支撐，市場(chǎng)熱點(diǎn)頻出，主題投資輪動(dòng)帶動(dòng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。然而，四季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素亦在發(fā)酵。進(jìn)入9月之后，此前淡季逆勢(shì)漲價(jià)的周期品(煤炭、螺紋鋼、化工品等)開始疲弱，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格下跌4.5%，螺紋鋼下跌2.1%，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌3.1%。相關(guān)價(jià)格不升反跌，反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱投資主線將重回均衡，建議11月之后逐步轉(zhuǎn)向防御。
在一系列利空因素中，IPO重啟傳聞可能是最大的一只攔路虎。據(jù)報(bào)道，9月13日，證監(jiān)會(huì)召集部分券商高層人士和學(xué)者，針對(duì)新股發(fā)行體制改革方案的具體問(wèn)題召開小范圍閉門會(huì)議。日前德勤中國(guó)出具的一份報(bào)告認(rèn)為，此次IPO暫停自去年11月開始，預(yù)計(jì)今年11月份前后A股市場(chǎng)IPO將會(huì)重啟，已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的83家企業(yè)部分將首批獲得書面批準(zhǔn)IPO。到2013年底或?qū)⒂?0至30家企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，融資額可達(dá)250億至400億元人民幣左右。
受股市下跌影響，滬深股市的新股發(fā)行已經(jīng)停止了一年，包括配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的再融資也基本處于停滯狀態(tài)。15日，新股IPO將重啟的消息引起了投資者的關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股IPO重啟后，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制將為二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)奠定良好基礎(chǔ)，更有利于股市長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康地發(fā)展。然而市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)劇烈，10月15日，上證指數(shù)未能延續(xù)近期反彈態(tài)勢(shì)，而是小幅收跌，就被認(rèn)為與這一消息傳聞?dòng)嘘P(guān)。16日股市更是進(jìn)一步大跌，破了2200點(diǎn)關(guān)口。但安信證券發(fā)布的報(bào)告稱，在IPO沒有重啟、資金利率沒有異常飆升的情況下，短期內(nèi)市場(chǎng)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下跌。