9月A股處于難得的預(yù)期紅利之中，從市場(chǎng)輪動(dòng)的節(jié)奏來(lái)看，三中全會(huì)前市場(chǎng)仍會(huì)處于“蜜月期”，加之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖，正能量將暫時(shí)取代微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等不確定因素，成為推動(dòng)市場(chǎng)重心上移的推手。周一創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然創(chuàng)出新高，但呈現(xiàn)出典型的“綠肥紅瘦”現(xiàn)象，加上9月以來(lái)減持力度明顯加大，預(yù)計(jì)資金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的理性將逐步回歸。
中期行情特征明顯
A股的走勢(shì)不會(huì)重復(fù)，但會(huì)重演。仔細(xì)分析7月以來(lái)的行情，從宏觀環(huán)境、預(yù)期切換、數(shù)據(jù)演變以及資金參與程度而言，都與去年底的行情有相似之處，尤其是主板的走勢(shì)，可以定義為一波周線級(jí)別的反彈，目前仍處于行情中段。
去年底的周期行情產(chǎn)生的背景無(wú)非三大邏輯：經(jīng)濟(jì)觸底預(yù)期確認(rèn)、流動(dòng)性拐點(diǎn)、周期股的價(jià)值修復(fù)。上述邏輯在7月底以來(lái)的反彈清晰可見(jiàn)。從最基本的宏觀環(huán)境來(lái)看，8月工業(yè)增加值同比增速再次超預(yù)期，連續(xù)兩月顯著超預(yù)期。固定資產(chǎn)投資也快速回升、用電量連續(xù)4個(gè)月回升，就連今年來(lái)表現(xiàn)低迷的消費(fèi)數(shù)據(jù)也穩(wěn)步回升。加上8月社會(huì)融資總規(guī)模的快速回升，上半年困擾市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)底、錢荒等負(fù)面因素至少已被部分證偽。數(shù)據(jù)的全面反彈主要基于低基數(shù)和庫(kù)存周期因素，并不能得出大周期拐點(diǎn)的結(jié)論，但小周期拐點(diǎn)基本得以確認(rèn)，這對(duì)矯枉過(guò)正的周期而言將是主動(dòng)修復(fù)的催化劑。
從資金認(rèn)可度而言，也具有典型的中期行情特征。“烏龍指”成為攪動(dòng)8月市場(chǎng)的黑天鵝，但當(dāng)天權(quán)重股盤中的漲停潮卻釋放了一個(gè)重要信號(hào)，即權(quán)重股的籌碼穩(wěn)定度高，市場(chǎng)潛在做多意愿強(qiáng)。當(dāng)天烏龍指買入的72億資金在沒(méi)有任何外部利好的背景下，輕松撬動(dòng)了5倍的跟風(fēng)資金，說(shuō)明市場(chǎng)并不缺資金，而只是缺一個(gè)做多的信號(hào)。9月市場(chǎng)在銀行等權(quán)重的帶動(dòng)下收復(fù)“8.16”的高點(diǎn)，烏龍指留下的K線也被戲稱為“仙人指路”。量能上，9月上證指數(shù)的天量為1954億，接近于7月地量的4倍，與之對(duì)應(yīng)的則是8月末A股持倉(cāng)賬戶數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)的新低。很明顯，7、8月伴隨市場(chǎng)上揚(yáng)的是籌碼的集中。對(duì)比去年12月底的行情，上證綜指也出現(xiàn)過(guò)小幅上漲后急速放量，往往是中期行情由初始階段的籌碼集中向中期的集中修復(fù)過(guò)渡的標(biāo)志。
在中期修復(fù)中，周期股無(wú)疑是最受益的品種。不僅僅是周期跌幅最大、悲觀預(yù)期釋放最充分的低基數(shù)，更多的是一種業(yè)績(jī)彈性和物價(jià)彈性的共振。在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和物價(jià)反彈的初期，周期股的業(yè)績(jī)恢復(fù)速度往往會(huì)優(yōu)于小盤股，三季度庫(kù)存擾動(dòng)的邏輯總體仍將會(huì)進(jìn)一步演化，四季度財(cái)政發(fā)力、明年新型城鎮(zhèn)化逐一接力使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)得以延續(xù)。按照歷史規(guī)律，周期股在經(jīng)濟(jì)回暖階段會(huì)率先表現(xiàn)。同時(shí)，9月后CPI通脹率將逐步抬升，PPI環(huán)比改善的趨勢(shì)仍將延續(xù)，利好周期企業(yè)盈利改善。相比之下，上游產(chǎn)品價(jià)格回暖會(huì)增加中小企業(yè)的成本壓力，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)反而不如周期來(lái)的明顯。
創(chuàng)業(yè)板“困獸猶斗”
本周一創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再次縮量創(chuàng)出新高，僅從盤口而言，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自從7月24日創(chuàng)出反彈天量以來(lái)，隨后兩個(gè)月中每次新高的峰值量能都逐步縮減。周一指數(shù)雖然創(chuàng)出新高，但呈現(xiàn)出典型的“綠肥紅瘦”現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)使得中期調(diào)整成為“狼來(lái)了”，隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)認(rèn)同創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值，狼也越來(lái)越近。9月開始的10個(gè)交易日內(nèi)，已有61家創(chuàng)業(yè)板公司先后遭遇重要股東減持173次，累計(jì)套現(xiàn)22.88億元，平均每日套現(xiàn)2.29億元，接近于日均交易量的1%。從趨勢(shì)上看，減持趨勢(shì)伴隨著資金看多趨勢(shì)而快速上升。創(chuàng)業(yè)板7月份減持33.95億元，占7月A股凈減持總值的26%；創(chuàng)業(yè)板8月減持市值合計(jì)35.42億元，約占38%；9月至今，創(chuàng)業(yè)板減持市值就已占全部減持市值50.99億元的近一半，而去年同期創(chuàng)業(yè)板減持市值僅6.12億元。目前創(chuàng)業(yè)板1.3萬(wàn)億的總市值僅占A股總市值23.4萬(wàn)億的5.6%，而減持占比卻從7月的26%上升到最近的50%，至少產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和主板的估值剪刀差是持有保守態(tài)度。
創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)被一季報(bào)和半年報(bào)證偽，股價(jià)卻依舊創(chuàng)出新高，這與一年前創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)環(huán)比見(jiàn)底、股價(jià)卻加速下探有較大可比性。之前推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲的很大推手是機(jī)構(gòu)資金的加倉(cāng)，但在其配置比例處于高位后，還有哪些后續(xù)資金可以用來(lái)對(duì)沖創(chuàng)業(yè)板的減持潮?而且從減持力度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板減持的折價(jià)率也在不斷提高，9月份通過(guò)大宗交易減持的109筆創(chuàng)業(yè)板中，折價(jià)率超過(guò)10%的交易達(dá)34筆，占比高達(dá)1/3。相比看重趨勢(shì)和成長(zhǎng)性預(yù)期的金融資本，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于企業(yè)盈利、內(nèi)在價(jià)值以及發(fā)展情景更為明晰，預(yù)期也更為理性。雖然短期金融資本的感性推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板的上漲，但隨著業(yè)績(jī)和微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行的數(shù)據(jù)不斷公布，理性也將逐步回歸。