在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，利率上升有利于本國(guó)貨幣的升值。但在過(guò)去的幾年中，美元和美國(guó)國(guó)債的關(guān)系卻打破了這一規(guī)律。
自金融危機(jī)以來(lái)，美元和美債均被視作“避險(xiǎn)”資產(chǎn)，當(dāng)歐洲國(guó)家面臨債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，投資者們選擇買(mǎi)入美元及美債。每一次美元升值都伴隨著美債價(jià)格的上漲及收益率的下跌。隨著歐洲前景的進(jìn)一步惡化，美元和美元利率的相關(guān)性曾經(jīng)跌入負(fù)領(lǐng)域。兩者相關(guān)系數(shù)的最低值出現(xiàn)在2011年年末，當(dāng)時(shí)，意大利政府的財(cái)政出現(xiàn)危機(jī)，致使市場(chǎng)對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的未來(lái)感到擔(dān)憂。
但近來(lái)，美元和美債的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。美債在某種程度上失去了“避險(xiǎn)”資產(chǎn)的性質(zhì)。美元和美債利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)已經(jīng)迅速轉(zhuǎn)為正值，開(kāi)始和傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論保持一致。事實(shí)上，關(guān)聯(lián)系數(shù)已經(jīng)上升至近十年來(lái)的最高點(diǎn)。美元利率最近成為了其他資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因”。
這一根本性變化對(duì)于銀行以及資產(chǎn)管理公司所常用的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)說(shuō)可謂是災(zāi)難性的。機(jī)構(gòu)用這些模型來(lái)決定交易上限、對(duì)手方潛在風(fēng)險(xiǎn)以及銀行監(jiān)管資本。這些模型的計(jì)算基本都依賴(lài)于歷史相關(guān)性，其樣本取值的時(shí)間區(qū)間為過(guò)去的兩年。這就意味著在當(dāng)前情況下，主要資產(chǎn)之間的相關(guān)性突變使得這些模型變得毫無(wú)意義。但這種評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法卻依舊被廣泛采用，甚至因監(jiān)管者的要求而必須被采用。
下一次當(dāng)你看到“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法”(value
at risk)模型的時(shí)候，不妨問(wèn)問(wèn)其作者他是如何處理市場(chǎng)中突發(fā)的相關(guān)性變化的，他的答案或許會(huì)讓你大吃一驚。