8月16日光大“烏龍指”事件引發(fā)的金融機構(gòu)自查量化潛在風(fēng)險行動，在更大范圍內(nèi)展開。
《每日經(jīng)濟新聞》記者日前獲悉，相關(guān)監(jiān)管部門近日指示轄區(qū)內(nèi)基金公司排查量化交易潛在風(fēng)險，華南轄區(qū)的證監(jiān)局也已經(jīng)發(fā)文要求基金公司進行量化投資、程序交易、高頻交易的風(fēng)險自查，自查結(jié)果要在8月底前上報。
不過，受訪基金公司紛紛表示，事實上，由于光大事件影響嚴(yán)重，在監(jiān)管部門發(fā)文前，公司均已就量化可能存在的潛在風(fēng)險進行排查。
月底前上報自查結(jié)果
“監(jiān)管部門要求我們自查量化風(fēng)險，盡管基金公司問題比券商少得多，但還是要進行排查。”上海某基金公司量化投資部投資經(jīng)理近日透露。
不僅上海基金公司紛紛行動，《每日經(jīng)濟新聞》記者從華南地區(qū)的基金公司獲悉，8月22日，當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局下文，要求轄區(qū)基金公司自查量化交易風(fēng)險，自查結(jié)果要在月底前上報。“屆時基金公司將遞交書面報告，多數(shù)情況下，證監(jiān)局還會對自查結(jié)果進行復(fù)查。”華南某大型基金公司督察長表示。
“基金公司要重點自查策略投資、量化投資、程序化交易、高頻交易等利用信息技術(shù)系統(tǒng)進行自動交易的產(chǎn)品，重新檢視模型構(gòu)建、閥值設(shè)置、頭寸管理、信息技術(shù)、授權(quán)管理、復(fù)核制度等是否合理、有效、可控。”華南某基金公司監(jiān)察稽核部總經(jīng)理透露，不僅如此，證監(jiān)局還強調(diào)“投資超比例、新股申購失敗、估值差錯、資金頭寸不足、ETF基金IOPV（參考凈值）披露錯誤和股票換購違規(guī)”為行業(yè)屢次出現(xiàn)的問題，基金公司也要進行相應(yīng)自查。
事實上，沒有等到監(jiān)管層指示，多數(shù)基金公司就已先期開展自查。“根據(jù)‘風(fēng)險自負(fù)’原則，風(fēng)控更多應(yīng)該強調(diào)內(nèi)部自發(fā)性，公司每年大大小小的風(fēng)險自查，總共都不止10次，不過這些自查都是不定期的，是有案例發(fā)生以后，針對性地排查。”上述基金公司督察長稱，在證監(jiān)局下文之前，公司就對量化產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險進行自查，目前自查工作已經(jīng)完成。
盡管都為自查，由于各家基金公司情況不同，自查重點也并不一致，上述基金公司督察長對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。
根據(jù)證監(jiān)會及媒體披露的情況，光大證券2秒鐘之內(nèi)生成26082筆市價委托訂單，累計申報買入234億元，一方面是其訂單系統(tǒng)出了問題，另一方面可能為調(diào)用保證金的系統(tǒng)發(fā)生故障。
“由于公司并無成立運用對沖策略的基金產(chǎn)品，因此此次自查不需要重點針對訂單系統(tǒng)進行檢查，更多是審視旗下基金的頭寸管理。”上海某基金公司風(fēng)險管理部總監(jiān)也稱，此次自查更多是針對一些新出現(xiàn)的問題，“量化投資方面的風(fēng)險確實不太好查，之前的一些風(fēng)險控制指標(biāo)是根據(jù)基金經(jīng)理的模型結(jié)果加以設(shè)置，現(xiàn)在會與基金經(jīng)理溝通他的量化模型設(shè)計過程，進一步考慮可能存在的風(fēng)險點。”
他同時坦言，整個量化模型開發(fā)的過程中會有試算環(huán)節(jié)，即在模型投入正式運用之前，會經(jīng)過一輪輪模擬測試，檢驗組合是不是在風(fēng)險指標(biāo)控制范圍之內(nèi)，基金公司發(fā)生量化風(fēng)險的概率比較小；而新股申購失敗、ETF基金IOPV披露錯誤等運營風(fēng)險，會被機器死機、人為操作失誤等引發(fā)，這方面風(fēng)險只能盡量避免，很難完全杜絕。“在運營環(huán)節(jié)，基金公司會遵循‘四只眼原則’，即多人相互校驗，但這不能保證人為失誤完全降低至零，只能說事前做好風(fēng)險補救措施預(yù)案，萬一風(fēng)險降臨，公司該如何應(yīng)對。”
量化基金“運營風(fēng)險”較小
光大證券“烏龍指”事件引發(fā)的風(fēng)險討論沸沸揚揚，同為量化投資的公募基金產(chǎn)品，是否存在相似風(fēng)險，也成為很多投資者心中的疑問。
“基金公司發(fā)行的量化基金，其量化投資大多數(shù)用在多因子選股上，最終的投資操作還是基金經(jīng)理進行，這與券商的程序化交易產(chǎn)品并不一樣。”某基金公司市場部總監(jiān)對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析指出。
據(jù)上海某ETF基金經(jīng)理介紹，基金公司發(fā)行的量化產(chǎn)品，一類是傳統(tǒng)量化基金，另一類是增強指數(shù)基金。傳統(tǒng)量化基金的量化模型只用于基金投資的前半段，它只是決定基金產(chǎn)品投資的股票池如何而來；增強指數(shù)基金的量化投資運用更為局部，是結(jié)合模型參數(shù)，分配個股所占權(quán)重。
“風(fēng)控部門對量化基金的監(jiān)控，與傳統(tǒng)主動型投資基金并無太大區(qū)別。”上述ETF基金經(jīng)理指出，對于傳統(tǒng)量化基金，風(fēng)控比較關(guān)注模型選出來的股票是否符合投資要求，增強指數(shù)基金則需關(guān)注基金與基準(zhǔn)指數(shù)的偏離度，除此之外，其他風(fēng)控指標(biāo)：諸如頭寸要求、持倉比例與傳統(tǒng)主動型投資基金無異。
“基金公司下的指令并不能直接傳到交易所，需全部匯總傳至交易總監(jiān)處，逐一檢查每筆交易是否滿足公平交易等細則，然后再由交易總監(jiān)下達至交易員手中，由交易員完成下單，整個流程快則5~6分鐘，慢的話可能要10多分鐘時間。”中國量化投資學(xué)會理事長丁鵬表示，“由于公平交易、集中交易等規(guī)定，量化基金很難做到類似券商的高頻交易。”
一位曾經(jīng)參與ETF基金管理的投資人士也持類似的觀點，“基金公司股票交易用的是恒生系統(tǒng)下單，交易也必須符合集中交易制度。此外，基金交易還會受到不能進行反向交易等限制，因此基金無論從硬件設(shè)備還是操作層面上分析，出現(xiàn)風(fēng)險概率相對較低。”
“量化基金模型運行的最終效果，只是影響到基金業(yè)績的好壞，量化基金與光大證券
‘烏龍指’那類的運營風(fēng)險沒有關(guān)系。”上述ETF基金經(jīng)理稱。
“業(yè)績好壞稱為模型風(fēng)險”，上述上海基金公司風(fēng)險管理部總監(jiān)補充解釋，模型選用的因子無效會影響到基金業(yè)績。
小基金公司或存風(fēng)險漏洞
相比公募領(lǐng)域多年來只有傳統(tǒng)量化、增強指數(shù)基金兩類分支，基金專戶由于投資靈活，量化投資方面的各種嘗試在這一領(lǐng)域已經(jīng)蓬勃開展。
“從公募基金的指數(shù)基金起步，量化投資現(xiàn)已形成基金、券商、陽光私募各分天下的局面。而基金專戶中的量化產(chǎn)品也自基金允許參與股指期貨起，有了長足的發(fā)展，也成為主要的量化交易平臺。”上海某基金公司量化投資部投資經(jīng)理表示。
“不過，由于信息不對外公開，目前專戶中量化產(chǎn)品在整個行業(yè)所占比例很難估算。”上述投資經(jīng)理總結(jié)基金專戶量化產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀時指出，專戶量化產(chǎn)品現(xiàn)已形成對沖、高頻交易、低頻交易三大類別：一類是與股指期貨相關(guān)的對沖產(chǎn)品，包括完全對沖及結(jié)合選時的不完全對沖；另一類是以股指期貨、商品期貨為主的高頻交易，包括各種套利策略，日內(nèi)趨勢等；再有就是低頻交易，這類策略大多數(shù)為持有隔夜倉的趨勢交易，也有部分套利交易。
針對幾類不同的策略，基金公司的風(fēng)險控制側(cè)重點并不完全相同。“高頻交易的風(fēng)控最為簡單，只要做好前端控制及止損即可。前端控制主要是實時監(jiān)測基金買賣資金頭寸及標(biāo)的券持倉，此外，高頻策略每次交易所需資金并不大，因而投資中只需把握好整體止損點。低頻交易由于在期貨投資中有隔夜倉，易受價格波動影響，這類產(chǎn)品的占用保證金比例上限設(shè)置最為重要。對于對沖產(chǎn)品，則需要準(zhǔn)備足夠的額外保證金，控制產(chǎn)品的爆倉風(fēng)險。”
不過，并不是所有的基金公司開發(fā)的量化產(chǎn)品，風(fēng)控都能及時跟上。據(jù)上述投資經(jīng)理透露，目前一些小基金公司在期貨投資上的風(fēng)險控制仍存不足，各方面風(fēng)控設(shè)置均較為薄弱。“盡管期貨公司會依據(jù)保證金比例，對整體持倉做出限制，但有些基金公司對所管理的單個專戶產(chǎn)品并不做額外管理。”
他舉例稱，“若當(dāng)天市場大漲，對沖產(chǎn)品的期貨部分做空對沖頭寸會由于保證金不足會面臨盤中被強制平倉，而股票部分依然跟隨市場波動，基金就會面臨風(fēng)險暴露的風(fēng)險。有些產(chǎn)品本來就只有3%~4%的年化收益，很可能只要某天風(fēng)險敞口暴露，全年收益就有告負(fù)的風(fēng)險。”