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        光大烏龍指:兩個(gè)ETF的套利游戲
        2013-08-19   作者:許言若  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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        【字號(hào)

            【編者按】

          一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng),一次烏龍一場(chǎng)空。
          8月16日,藍(lán)籌股集體騷動(dòng),股指期貨市場(chǎng)也聞聲而起,A股短暫雄起歸于平靜。
          當(dāng)天下午四點(diǎn)后,據(jù)證監(jiān)會(huì)證實(shí),上午股指瞬間上漲近6%,主要原因是光大證券自營(yíng)大額買入,而公司則聲稱為下屬部門使用獨(dú)立套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題。
          面對(duì)那么多長(zhǎng)長(zhǎng)的上影線,投資者感嘆就像夢(mèng)一場(chǎng)。更后怕的是,該事件顯現(xiàn)出,創(chuàng)新大躍進(jìn)之后,券商等機(jī)構(gòu)填補(bǔ)風(fēng)控漏洞刻不容緩。
          16日,數(shù)千萬投資者先喜后悲,市場(chǎng)深切感受到,沒有健全機(jī)制的監(jiān)控,將是多么脆弱。即使有曇花一現(xiàn)的行情,短暫亢奮后仍如同被打雞血,剩下的是恐懼。(卜堅(jiān))

          光大烏龍指內(nèi)幕解密:兩個(gè)ETF的套利游戲

          “這個(gè)圖這輩子可能就只能看到這一次。”一位投資者將16日的一張股票交易截圖發(fā)在自己的微博上,并配以了這樣的解說詞,在這張圖上,包括農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行等數(shù)家銀行股以及寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鐵建、中國(guó)鋁業(yè)等十余家大盤藍(lán)籌股在當(dāng)日上午11時(shí)剛過便集體漲停。
          而也正在此刻,原本低開且一直在2060點(diǎn)位附近徘徊的大盤指數(shù)也突然在11點(diǎn)02分至11點(diǎn)05分,短短幾分鐘內(nèi)大漲至2123點(diǎn),隨后不久,更一度上漲到2149點(diǎn)附近,上證綜指瞬間上漲5.96%。
          面對(duì)這突發(fā)的始料未及的異動(dòng),在當(dāng)日上午休市之后,各種傳言紛至沓來,而其中大部分傳言都直接指向了光大證券(601788.SH)的有關(guān)交易行為或?qū)⑹谴舜巍扒藙?dòng)”大盤的始作俑者。
          8月16日午間,光大證券的一紙公告也直接證實(shí)了上述猜想的可能性,該公告稱:今天上午,光大證券股份有限公司在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題,公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。除此之外,公司其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持正常。
          “傳聞光大自營(yíng)盤中突現(xiàn)70億神秘資金,是有神秘資金走了光大證券的自營(yíng)通道”、“光大證券的虛擬盤誤嫁接實(shí)體盤”、“光大證券在買入ETF時(shí)下單烏龍出錯(cuò)”,在光大證券承認(rèn)其對(duì)此次大盤異動(dòng)存在不可推卸的責(zé)任之后,對(duì)于其所謂的“套利系統(tǒng)時(shí)出的問題”也同樣引來了市場(chǎng)的揣測(cè),并有消息稱光大證券已經(jīng)在向有關(guān)部門申請(qǐng)當(dāng)日的有關(guān)交易作廢。
          “70億資金自營(yíng)盤的說法并不屬實(shí)。”當(dāng)日中午,光大證券董秘梅健表示,“目前有關(guān)事件還在進(jìn)一步核查中。”而對(duì)于有關(guān)申請(qǐng)有關(guān)交易作廢一事,他也加以否認(rèn),表示并不存在撤銷有關(guān)交易申請(qǐng)的說法,因?yàn)椤霸摬糠皱X的確是光大證券自己的錢”。
          那么到底是何種交易使得大盤集體暴動(dòng)呢?是否真的是光大證券有關(guān)部門在買入ETF時(shí)下單錯(cuò)誤呢?
          “光大證券當(dāng)日的有關(guān)交易實(shí)際上并非是直接買入ETF出現(xiàn)烏龍而導(dǎo)致市場(chǎng)異動(dòng)的。”8月16日下午,一位光大證券的有關(guān)人士向記者透露,有關(guān)交易的基本過程已經(jīng)查清楚,與有關(guān)傳言有較大的偏差。

           ETF的兩個(gè)市場(chǎng)

          從70億的自營(yíng)盤神秘資金的傳聞,再到虛擬盤與實(shí)體盤的錯(cuò)誤對(duì)接,以及最后被市場(chǎng)較為認(rèn)可的ETF交易下單出現(xiàn)數(shù)據(jù)烏龍,當(dāng)天光大證券的有關(guān)交易標(biāo)的到底是什么?能足以產(chǎn)生數(shù)十只權(quán)重股集體漲停的數(shù)十年難遇的震撼場(chǎng)面?
          “光大證券當(dāng)日交易的對(duì)象的確是與ETF有關(guān),但并不是直接購(gòu)買的ETF基金。”上述光大證券的有關(guān)人士向記者透露,光大證券此次交易的對(duì)象實(shí)際上還是可以在二級(jí)市場(chǎng)中直接買賣的股票。
          據(jù)記者了解,此次出現(xiàn)交易問題的是光大證券的策略投資部門,該部門為光大證券在幾年前為做一些風(fēng)險(xiǎn)中性業(yè)務(wù)設(shè)立的。其雖然屬于光大證券的自營(yíng)業(yè)務(wù),但其是使用獨(dú)立的套利系統(tǒng),與公司的其他自營(yíng)業(yè)務(wù)是相互隔離的。
          “上午11點(diǎn),按照有關(guān)投資決策,策略投資部門計(jì)劃在此時(shí)進(jìn)行套利行為,而此次套利的標(biāo)的是上證50ETF基金。”上述有關(guān)人士告訴記者,雖然套利的標(biāo)的為上證50ETF基金,但并不意味著直接購(gòu)買該ETF基金。
          “由于ETF擁有兩個(gè)市場(chǎng),兩個(gè)價(jià)格,當(dāng)兩個(gè)價(jià)格出現(xiàn)一定差異時(shí),投資者在價(jià)格較低的市場(chǎng)買入,拿到價(jià)格較高的市場(chǎng)賣出,獲取中間的差價(jià),就是套利。”上述有關(guān)人士坦言,當(dāng)有關(guān)的ETF在一級(jí)市場(chǎng)的凈值低于其在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格,就會(huì)有很多投資者自發(fā)地申購(gòu)有關(guān)的ETF,拿到二級(jí)市場(chǎng)賣出。反之亦然。
          而對(duì)于ETF而言,還有一個(gè)很重要的功能就是實(shí)物申購(gòu)和贖回。
          ETF的基金管理人每日開市前會(huì)根據(jù)基金資產(chǎn)凈值、投資組合以及標(biāo)的指數(shù)的成份股情況,公布“實(shí)物申購(gòu)與贖回”清單,這就是所謂的“一籃子股票檔案文件”。投資人可依據(jù)清單內(nèi)容,將成份股票交付ETF的基金管理人而取得“實(shí)物申購(gòu)基數(shù)”或其整數(shù)倍的ETF,以上流程將創(chuàng)造出新的ETF,使得 ETF在外流通量增加,稱之為實(shí)物申購(gòu)。實(shí)物贖回則是與之相反的程序,使得 ETF在外流通量減少也就是投資人將“實(shí)物申購(gòu)基數(shù)”或其整數(shù)倍的ETF轉(zhuǎn)換成實(shí)物申購(gòu)贖回清單的成份股票的流程。
          有了實(shí)物申購(gòu)和贖回的行為后,就為ETF的套利提供了更大的操作空間。
          “光大證券的有關(guān)部門在當(dāng)日發(fā)生的有關(guān)交易起始就是為取得ETF實(shí)物申購(gòu)權(quán)利而進(jìn)行的對(duì)該ETF指向標(biāo)的的一籃子股票的買入行為。”上述有關(guān)人士坦言,即此次其計(jì)劃進(jìn)行實(shí)物申購(gòu)的為上證50ETF,因有關(guān)標(biāo)的股票的股價(jià)近期已經(jīng)到達(dá)一個(gè)低點(diǎn),與ETF在二級(jí)市場(chǎng)中的價(jià)格形成了套利空間,故其計(jì)劃在當(dāng)日買入該ETF指向的“一籃子股票”,以之與基金管理人兌換成有關(guān)ETF進(jìn)行套利。
          而在購(gòu)買上證50ETF的指向標(biāo)的股票時(shí),光大證券內(nèi)部的套利系統(tǒng)將根據(jù)有關(guān)ETF的“一籃子股票”標(biāo)的組成對(duì)應(yīng)自動(dòng)生成所需買入股份的量。
          “打個(gè)比方,比如需要購(gòu)買能兌換成3000萬份ETF的股票數(shù)為3000萬股,那么則只需要在交易系統(tǒng)中輸入3000萬股股票的量,系統(tǒng)將自動(dòng)集合分別朝有關(guān)標(biāo)的股票下單,但在下單時(shí),因?yàn)楣善辟I賣系統(tǒng)的最小單位為‘手’,即100股,那么此刻則需要下單的數(shù)字即為30萬。”上述有關(guān)人士告訴記者,而在當(dāng)日之所以引發(fā)光大證券有關(guān)交易事故,就是有關(guān)交易員在下單時(shí)將3000萬份的數(shù)量直接輸入在了股票買賣系統(tǒng)中,使得有關(guān)交易在一瞬間放大了100倍。
          雖然光大證券的策略投資部門所采用的套利系統(tǒng)為獨(dú)立系統(tǒng),但其買入標(biāo)的股票則同樣是采用其自營(yíng)席位買入。
          “顯然這么大的買入量必將使得有關(guān)標(biāo)的股票漲停。”上述有關(guān)人士坦言,而更巧合的是,此次購(gòu)買的上證50ETF其標(biāo)的的“一籃子股票”幾乎全部是大盤的權(quán)重指標(biāo)股,于是隨著這包括數(shù)家銀行、大型央企在內(nèi)的50只權(quán)重股的集體大漲,大盤指數(shù)被瞬間戲劇性拉高,這便出現(xiàn)了在8月16日當(dāng)天A股市場(chǎng)數(shù)年難得一見的“奇觀”。
          而在當(dāng)天晚些時(shí)候,在證監(jiān)會(huì)舉行的例行新聞發(fā)布會(huì),對(duì)于當(dāng)日大盤“異動(dòng)”的真相做出的解釋也側(cè)面證實(shí)了上述有關(guān)說法。
          “有關(guān)交易異常事件發(fā)生后。上交所立即進(jìn)行了核查,主要原因是光大證券自營(yíng)賬戶大額買入。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)如是說。

           “財(cái)大氣粗”只因看好后市

          對(duì)于光大證券因?yàn)橐还P“烏龍”交易而使得大盤“異動(dòng)”的邏輯似乎已經(jīng)清晰。
          “實(shí)際上,該事件對(duì)于光大證券的實(shí)際影響并不大,而就此蒙上的一些行業(yè)聲譽(yù)則損失得更為嚴(yán)重。”北京一家資深投行高層告訴記者,光大證券此次所作的股票買賣行為,實(shí)質(zhì)是為套利ETF而做,而其從股市買入后進(jìn)行實(shí)物申購(gòu)的行為,就說明ETF的凈值和市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)形成了一點(diǎn)的套利空間,也說明光大證券對(duì)于指數(shù)基金的上漲是持續(xù)看多的,而目前有關(guān)指數(shù)的點(diǎn)位也的確在今年的低點(diǎn),而即將到來的四季度,則被市場(chǎng)大多數(shù)機(jī)構(gòu)抱以樂觀態(tài)度。
          “雖然此次光大證券將30萬手股票變成了3000萬手,放大了100倍,但該筆投資并不見得會(huì)讓其虧損,而且其賺錢獲利的可能性似乎更大。”上述投行高層坦言,據(jù)悉此次光大證券的交易共“動(dòng)用”了近70億資金。
          “放大100倍后依然能成交,這說明光大證券策略投資部的賬戶資金應(yīng)該是至少大于此次最終的成交資金的,也就是說僅光大證券一個(gè)獨(dú)立于自營(yíng)部門之外的自營(yíng)業(yè)務(wù)賬面資金便達(dá)到近百億之巨。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士提醒記者道,如果沒有足夠的資金,系統(tǒng)會(huì)提醒其資金不夠而使得其有關(guān)交易員對(duì)下單數(shù)據(jù)進(jìn)行核查的,但光大證券此次能順利下單,則說明其賬面資金巨大,“即使在刨去融資融券的杠桿效應(yīng),其自有資金的數(shù)目也至少在30億之上。”
          “它是一個(gè)自營(yíng)業(yè)務(wù),用的是公司的錢。”光大證券董秘梅健在其后發(fā)表的一則回應(yīng)中稱。
          如此這般的話,在一個(gè)月前因被“立案”而被撤銷其再融資權(quán)利的光大證券似乎并不缺錢,而其該次被取消的申請(qǐng)?jiān)偃谫Y規(guī)模也正好約70億元,正好與光大證券此次的“烏龍”事件的資金相近。(本報(bào)記者李新江對(duì)該文亦有貢獻(xiàn))

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