隨著IPO重啟日益臨近，券商直投的退出通道也即將打開。數(shù)據(jù)顯示，在過去的一年中，券商直投子公司數(shù)量出現(xiàn)了迅速的增長。不過，對于市場來說，在直投業(yè)務上仍然流行的“直投+保薦”模式仍然存在巨大的道德風險。IPO重啟，能和券商直投監(jiān)管模式改革同步推進么？
券商直投緊盯IPO重啟
進入8月份，盡管A股市場依然低迷，但無論是市場層面，還是來自相關(guān)中介機構(gòu)的消息均顯示，IPO重啟已然是“箭在弦上”。對于中介機構(gòu)尤其是券商來說，IPO的重啟，不僅代表著投行業(yè)務在時隔9個月之后終于“開葷”；另一方面，在目前已經(jīng)過會、正等待重啟之后發(fā)行的企業(yè)中，券商已經(jīng)進行投資的企業(yè)數(shù)量也并不在少數(shù)。
中信建投研究顯示，從上市券商年報以及已預披露的擬上市公司資料經(jīng)統(tǒng)計可發(fā)現(xiàn)，券商直投擬IPO公司包括：中信證券旗下的金石投資直投了淮北礦業(yè)股份有限公司，投資金額350萬元(已預披露)；直投了西安天和防務技術(shù)股份有限公司，投資金額為51.50萬元(已過會)；中信證券還直投了會稽山紹興酒股份有限公司，其旗下的綿陽基金持有5000萬股(已預披露)。東北證券旗下的東證融通直投了成都天保重型裝備股份有限公司(已過會)。廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)信德直投了常州光洋軸承股份有限公司(已過會)。招商證券旗下的招商資本直投了郴州市金貴銀業(yè)股份有限公司(已過會)。光大證券旗下的光大創(chuàng)業(yè)直投了南京康尼機電股份有限公司(已預披露)；直投了中節(jié)能風力發(fā)電股份有限公司投資金額6133.4萬元(已預披露)。
不過，值得注意的是，在上述已經(jīng)披露的券商直投案例中，“直投+保薦”依然是十分“流行”的模式。資料顯示，在上述企業(yè)中，天和防務的保薦人為中信證券，天保重裝的保薦人為東北證券，金貴銀業(yè)的保薦人為招商證券。
北京的一家券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，去年以來，整個PE市場都十分的不景氣，券商直投也不例外。這位人士表示，由于國內(nèi)的PE并購市場極度不發(fā)達，IPO往往是包括券商直投在內(nèi)的PE推出的主要通道，但在去年IPO事實上暫停之后，這條通道也被暫時關(guān)閉了。這位人士說，隨著IPO重啟在三季度已經(jīng)成為了大概率事件，券商的直投業(yè)務也有望在未來一段時間得到恢復性的增長。
來自投中集團的數(shù)據(jù)顯示，2012年共有25家券商直投投資企業(yè)實現(xiàn)IPO，涉及9家券商直投公司，共發(fā)生賬面退出25起；總賬面回報金額達20.29億元，平均賬面回報率達1.78倍。其中，回報金額最大的一起案例是國信弘盛在隆基股份中的退出，賬面退出金額為2.1億元；賬面回報率最大的一起案例為平安財智在兆日科技中的退出，回報率為9.9倍。數(shù)據(jù)顯示，2012年披露的25起賬面退出多數(shù)發(fā)生于上半年，下半年僅有7筆退出。
券商蜂擁設立直投子公司
投中集團的數(shù)據(jù)顯示，自2007年9月證監(jiān)會啟動券商直投業(yè)務試點以來，券商直投子公司數(shù)量目前已經(jīng)達到了47家，相比2011年年底新增12家，總計注冊資本達到345.8億元，相比2011年底新增79億元，各直投公司已成立券商直投基金近15只，目標規(guī)模近400億元。僅在2012年，新成立的券商直投子公司就達到了12家，總計注冊資本為28億元。另外2012年共有13家直投公司獲母公司增資，合計增資51億元。其中，增資最多的是海通開元，注冊資本增加17.5億元；其次是金石投資，增資7億元；此外廣發(fā)信德和國泰君安創(chuàng)新投，也均增資5億元。
來自中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)則顯示，截至2012年年底，共有約45家證券公司注冊成立了直投子公司。直投公司及管理直投基金總規(guī)模為385.366億元，收入19.8223億元。
從各個公司的情況來看，各直投公司中注冊資本最大的依然為中信證券旗下的金石投資有限公司，經(jīng)過2012年增資后，注冊資本達到59億元；其次分別是海通開元、光大資本和廣發(fā)信德，注冊資本分別為57.5億元、20億元和20億元。目前注冊資本超過10億元(含10億元)的直投公司已達到9家。
在目前已成立的47家券商直投公司中，有27家(含旗下直投基金)于2012年有投資案例披露，投資案例共計104起，投資總額約53.45億元，投資數(shù)量及規(guī)模相比2010年和2011年均明顯下滑。2012年僅有金石投資和海通開元投資案例超過10起，投資金額分別為15.90億元和10.79億元。中金佳成、國信弘盛、廣發(fā)信德、長江資本等公司披露投資案例也達5起以上。從投資規(guī)模來看，全年投資額超過1億元的直投公司共有12家。
在IPO退出方面，2012年全年共有25家券商直投投資企業(yè)實現(xiàn)IPO，其中低于2倍賬面回報率的案例超過半數(shù)。從上市地點分布來看，深交所依然是券商直投公司收獲最多的資本市場，中小板及創(chuàng)業(yè)板各有9起和10起券商直投支持的企業(yè)實現(xiàn)IPO，上交所則有5家;從回報金額看，券商直投在中小板及創(chuàng)業(yè)板分別獲得賬面回報6.86億元和7.32億元，在上交所獲得賬面回報為5.10億元。
“直投+保薦”模式藏巨大道德風險
盡管券商在直投業(yè)務上表現(xiàn)出了極大興趣，其設立子公司的速度也十分驚人，但“直投+保薦”這一模式由于蘊藏著巨大的道德風險，始終面臨著來自各方的質(zhì)疑。
以中信證券旗下的金石投資為例，其投資的掌趣科技于2012年5月11日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價格16元，發(fā)行市盈率(攤薄)為48.16倍，募資金額則為6.55億元。在這宗IPO中，保薦人中信證券收獲了4600萬元的承銷及保薦費用收入。與此同時，掌趣科技招股說明書顯示，2010年12月，金石投資以1468.8萬元認購該公司245.5萬股，每股價格5.9829元，占公司股份總數(shù)的2%。
受到手游概念受熱炒的影響，掌趣科技今年以來的股價漲幅高達294.75%，在所有A股中漲幅位列第二。截至目前，這只股票的價格仍然高達40.96元/股，按照這個價格計算，考慮到此前的分配方案，僅在這家公司上，金石投資目前直投部分的賬面浮贏就高達2億元之巨，已經(jīng)遠遠超過了保薦收入。
“國內(nèi)的券商保薦制度本來很不完善，難以起到為投資者尤其是中小投資者‘把關(guān)’的作用。A股市場‘造假’丑聞不斷，便是明證。”不愿具名的專家指出，“在面臨如此巨大、數(shù)額遠超保薦收入的直投收入誘惑面前，誰敢奢望券商靠‘覺悟’能抵制住造假、粉飾報表的沖動？更別說‘勤勉盡職’了！”
2011年7月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》，規(guī)定證券公司擔任擬上市企業(yè)的輔導機構(gòu)、財務顧問、保薦機構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構(gòu)不得再對該擬上市企業(yè)進行投資。
不過，一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，這一規(guī)定并不具備實際上的約束力，“保薦人和擬上市公司簽訂協(xié)議具有很大的靈活性，要規(guī)避相關(guān)條款，只要把簽訂具體協(xié)議的日期向后延即可，因此，在防范利益輸送上，目前還沒有出現(xiàn)具有實質(zhì)性約束力的規(guī)定。”他說。
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2012年券商直投25起退出所涉及的23家境內(nèi)上市公司中，截至8月1日收盤仍然有8家處于破發(fā)狀態(tài)，其中百隆東方、華燦光電、科恒股份和喜臨門的破發(fā)幅度都在30%以上。而從業(yè)績方面來看，截至今年一季度末，上述23家企業(yè)中，有10家出現(xiàn)了凈利潤同比下滑的情況。其中，隆基股份、科恒股份和兆日科技的凈利潤下滑均在50%以上。