他山之石，可以攻玉。上半年如日中天的公募基金，其投資思路可以給我們以借鑒。
今年上半年，傳統(tǒng)周期行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，兩者行情冰火兩重天，在劇烈的結(jié)構(gòu)分化行情中，公募基金憑借市場(chǎng)前瞻能力和行業(yè)洞察力，集中火力增持信息技術(shù)、文化娛樂(lè)行業(yè)，同時(shí)大力減持金融、有色資源以及電力行業(yè)，在市場(chǎng)整體震蕩下跌的情況下，以令市場(chǎng)矚目的成績(jī)，領(lǐng)跑券商資管、陽(yáng)光私募等權(quán)益類市場(chǎng)，仿佛是14年前的“5·19行情”的重新上演。
6月份，在一場(chǎng)突如其來(lái)的資金面緊張前，市場(chǎng)遭遇慘烈下跌，然而一個(gè)月后的今天，回頭望去，新興產(chǎn)業(yè)依然璀璨奪目，周期行業(yè)頹勢(shì)依舊。但在新興產(chǎn)業(yè)概念股飆漲的帶動(dòng)下，部分偽新興產(chǎn)業(yè)概念股也借機(jī)股價(jià)沖天，隨著上市公司半年報(bào)的逐步披露，一些依靠“市夢(mèng)率”股價(jià)飆漲的個(gè)股，毫無(wú)疑問(wèn)將被打回原形，具有業(yè)績(jī)護(hù)身的公司會(huì)被真正遴選出來(lái)。對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，如何調(diào)倉(cāng)換防鎖定既有收益，是當(dāng)下行情中需要面對(duì)的問(wèn)題。據(jù)觀察，目前基金在投資布局上，已開(kāi)始抱團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)股和消費(fèi)成長(zhǎng)股，而醫(yī)藥股因?yàn)槭車?guó)家政策支持、中國(guó)老齡化社會(huì)加速等多因素驅(qū)動(dòng)，被基金經(jīng)理普遍看好。
公募基金作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，研究實(shí)力強(qiáng)大，對(duì)市場(chǎng)的前瞻性和洞察性有目共睹。通過(guò)分析基金二季報(bào)板塊行業(yè)的配置和重倉(cāng)股的騰挪換防，以及最近一段時(shí)間倉(cāng)位配置的升降情況，或許可以管窺接下來(lái)的投資方向，給投資者以借鑒。
板塊配置：重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板中小板
海通證券數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，在551只主動(dòng)管理的偏股基金中，從重倉(cāng)股所屬市場(chǎng)分布來(lái)看，最明顯的特征是重倉(cāng)股持有中小板和創(chuàng)業(yè)板市值逐季上升，二季度末占持股市值高達(dá)28.9%，以往那種基金重倉(cāng)股集中在主板的情況已經(jīng)發(fā)生了根本變化。
截至2013年6月底，全部基金重倉(cāng)股市值為4748億元，其中滬市股票市值為2330億元，占比49.08%；深市股票市值共計(jì)2418億元，占比為50.92%。盡管深市市值小于滬市市值，但基金重倉(cāng)持有的深市股票市值已超越了滬市，在我國(guó)基金發(fā)展史上，基金一般會(huì)抱團(tuán)滬市大盤(pán)藍(lán)籌股，導(dǎo)致滬市持倉(cāng)市值遠(yuǎn)超深市，而目前這種情況還很少見(jiàn)。
事實(shí)上，基金重倉(cāng)股從滬市向深市尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板轉(zhuǎn)移，從去年第四季度就開(kāi)始了。去年12月初，市場(chǎng)開(kāi)啟一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，部分中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，迅猛漲勢(shì)吸引基金快速進(jìn)駐。海通證券數(shù)據(jù)顯示，從基金重倉(cāng)股所屬市場(chǎng)板塊來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板股票的市值占比已由2012年底的3.18%升至2013年二季度末的8.25%，中小板股票的市值占比由14.40%升至20.65%；而同期滬市股票的市值占比則從59.87%下降到49.08%。海通證券分析師王廣國(guó)認(rèn)為，這樣的變化一方面來(lái)自于今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板及中小板相對(duì)于滬市的大幅上漲，帶來(lái)總市值的提升；另一方面來(lái)自于基金重倉(cāng)股由滬市向創(chuàng)業(yè)及中小板的轉(zhuǎn)移。
從基金重倉(cāng)股市值占市場(chǎng)自由流通市值的比例來(lái)看，也可以得出同樣結(jié)論。基金重倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板股票市值占整個(gè)創(chuàng)業(yè)板流通市值比例，從2012年底的5.06%上升到目前的8.85%，同期中小板中基金重倉(cāng)市值占比也由6.73%提升至8.36%。目前來(lái)看，基金重倉(cāng)持有市值占市場(chǎng)流通市值比例最高的是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其次為中小板、深市主板和滬市。
今年市場(chǎng)行情分化嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，今年4月初至5月底，大盤(pán)指數(shù)震蕩沖高，6月出現(xiàn)慘烈下跌行情，上證指數(shù)跌破去年最低點(diǎn)，盤(pán)中甚至跌破1850點(diǎn)，創(chuàng)下最近三年多的新低。二季度上證綜指整體下跌11.51%，深證成指下跌13.45%，滬深300
下跌11.80%，但是在滬深整體市場(chǎng)下跌的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)始終維持強(qiáng)勢(shì)上漲狀態(tài)，二季度漲幅高達(dá)16.76%，而中小板指數(shù)僅下跌3.42%，這給重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板和中小板的相關(guān)基金帶來(lái)了豐厚回報(bào)。
行業(yè)配置：增持制造業(yè)TMT棄金融
從基金配置重倉(cāng)股所屬行業(yè)分布來(lái)看，截至6月30日，基金配置最多的行業(yè)是制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，其市值分別基金持股總市值的59.2%和6.62%，分別超配了22.1%和3.96%；加倉(cāng)最多的行業(yè)是信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)，分別加倉(cāng)了1.66%和1.45%。對(duì)信息技術(shù)業(yè)的超額配置比例從一季度的2.29%上漲到3.96%，增幅高達(dá)73%。減倉(cāng)最多的行業(yè)是金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，分別減倉(cāng)3.79%和0.89%。而金融業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度遭基金減倉(cāng)，上半年減倉(cāng)比例累計(jì)達(dá)6.42%。
在海通證券分析師王廣國(guó)看來(lái)，二季度基金增持制造業(yè)和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)成長(zhǎng)股有兩方面原因：一方面，二季度A股市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)格突出，價(jià)值周期風(fēng)格持續(xù)走弱，從成長(zhǎng)與價(jià)值相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300持續(xù)走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者順勢(shì)而為選擇了減價(jià)值加成長(zhǎng)；另一方面，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較弱，基本面難以支持周期股走出趨勢(shì)性行情，自上而下的機(jī)會(huì)小于自下而上的機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)投資者普遍追求業(yè)績(jī)確定性高的、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股和成長(zhǎng)股。
從今年二季度各行業(yè)的市場(chǎng)行情看，基金毫無(wú)疑問(wèn)押對(duì)了寶。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)下滑，加上6
月份出現(xiàn)的資金緊張狀況，市場(chǎng)利率大幅攀升，導(dǎo)致市場(chǎng)下跌哀鴻遍野，在市場(chǎng)整體大幅下挫環(huán)境下，各行業(yè)指數(shù)普遍下跌，黑色金屬、有色金屬、紡織服裝、食品飲料、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、金融服務(wù)和化工行業(yè)跌幅都超過(guò)10%，其中跌幅最大為強(qiáng)周期煤炭行業(yè)下跌20.67%；少數(shù)上漲板塊中，信息服務(wù)、電子和信息設(shè)備，漲幅分別為21.06%，8.76%和4.66%。
盡管市場(chǎng)下跌，但是重倉(cāng)信息、傳媒和計(jì)算機(jī)等行業(yè)的基金，仍然取得收獲。以表現(xiàn)搶眼的“景順系”基金為例，上半年該公司旗下有3只基金凈值漲幅超過(guò)40%，其中景順長(zhǎng)城內(nèi)需貳號(hào)和內(nèi)需增長(zhǎng)業(yè)績(jī)甚至超過(guò)了50%，而其業(yè)績(jī)搶眼的原因之一，就是超配了TMT行業(yè)。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，景順長(zhǎng)城內(nèi)需貳號(hào)在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上的倉(cāng)位只有8.56%，在文化、體育和娛樂(lè)業(yè)的倉(cāng)位只有1.91%；但在二季度，上述兩個(gè)行業(yè)的配置急速飆升，其中軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)配置倉(cāng)位達(dá)30.81%，在文化、體育和娛樂(lè)業(yè)倉(cāng)位配置達(dá)7.05%。該基金的基金經(jīng)理表示，如此大手筆的重配TMT行業(yè)，是因?yàn)樵谏暇W(wǎng)帶寬和終端硬件水平快速提升推動(dòng)下，TMT行業(yè)進(jìn)入了迅猛爆發(fā)期，中國(guó)的通信設(shè)備、終端和元器件制造、內(nèi)容和應(yīng)用等環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力都在不斷提升，提供了眾多投資標(biāo)的。
在大舉進(jìn)入TMT行業(yè)的同時(shí)，該基金對(duì)金融地產(chǎn)采取了完全決絕的態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，一季度持倉(cāng)為4.8%左右的地產(chǎn)股，在二季度降低為3.68%，而對(duì)金融股依舊是完全不予配置。金融地產(chǎn)板塊在二季度的糟糕表現(xiàn)，也證明這種完全放棄的操作是正確的。
上半年業(yè)績(jī)同樣優(yōu)異的天治創(chuàng)新先鋒基金，年內(nèi)漲幅高達(dá)37.92%，該基金經(jīng)理堅(jiān)定看好TMT、醫(yī)藥、環(huán)保、能源機(jī)械等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，在整個(gè)二季度堅(jiān)守上述行業(yè)，取得了超額收益。在6月份流動(dòng)性緊張的情況下，進(jìn)行了降低倉(cāng)位的波段操作，二季度末，權(quán)益投資的倉(cāng)位為87.97%。此外，易方達(dá)科訊股票基金，年內(nèi)漲幅為34.35%，其良好的業(yè)績(jī)來(lái)源，同樣是看好醫(yī)藥生物、文化傳媒、環(huán)保、消費(fèi)電子等行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
在對(duì)電子信息等新興產(chǎn)業(yè)配置的同時(shí)，上述基金均對(duì)金融地產(chǎn)采取了拋棄的態(tài)度，其中上半年業(yè)績(jī)不錯(cuò)的信誠(chéng)優(yōu)勝精選、泰信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)，對(duì)金融均是零配置，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)配置也不多，其中天治創(chuàng)新先鋒基金地產(chǎn)配置3.68%，易方達(dá)科訊股票地產(chǎn)行業(yè)配置也僅為1.91%。
業(yè)內(nèi)人士表示，基金持倉(cāng)行業(yè)市值的變化，主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，6
月份銀行間市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性緊張，周期性行業(yè)遭到摒棄。與此同時(shí)，信息技術(shù)、文化娛樂(lè)行業(yè)受到基金青睞，而建筑業(yè)、公共設(shè)施被適當(dāng)增持。
個(gè)股配置：轉(zhuǎn)型股和消費(fèi)成長(zhǎng)股
從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，截至二季度末，基金十大重倉(cāng)股分別是伊利股份、萬(wàn)科A、貴州茅臺(tái)、格力電器、歌爾聲學(xué)、康美藥業(yè)、上海家化、中國(guó)平安、雙匯發(fā)展和大華股份。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，共有140只基金持有伊利股份，持股數(shù)量為5.88億股，6月30日市值為182億元，占流通股比為37%；萬(wàn)科A被130只基金持有，二季度末流通市值為160億元，持股比占流通股比為16.9%；基金持有市值80億元的大華股份，占流通股比為35%，位居基金整體第10大重倉(cāng)股。
和一季度相比，基金前20大重倉(cāng)股變化不大，以行業(yè)劃分，泛消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股共13只，主要分布在醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)。二季度新進(jìn)股票包括國(guó)電南瑞、碧水源、金地集團(tuán)和雙鷺?biāo)帢I(yè)，四只股票分屬不同行業(yè)；退出前20大的有東阿阿膠、浦發(fā)銀行、招商銀行和長(zhǎng)安汽車，銀行股遭遇減持。
從二季度股票增減持的絕對(duì)和相對(duì)量上來(lái)看，基金增持的股票主要為消費(fèi)股和成長(zhǎng)股。這些成長(zhǎng)股分布在多個(gè)行業(yè)中，包括TMT行業(yè)的歌爾聲學(xué)、三安光電、華誼兄弟、百視通、博瑞傳播、北緯通信；化工行業(yè)的揚(yáng)農(nóng)化工、康得新；食品飲料行業(yè)的伊利股份；醫(yī)藥行業(yè)的中恒集團(tuán)等。而減持股票主要是金融行業(yè)的興業(yè)銀行、民生銀行、中國(guó)平安、浦發(fā)銀行、寧波銀行、南京銀行等。
從基金二季度新增前50大重倉(cāng)股看，信息技術(shù)、原材料、醫(yī)藥和消費(fèi)品成了基金的最愛(ài)。其中有色金屬概念股寧波韻升、馳宏鋅鍺和云南銅業(yè)成了基金新增前三大重倉(cāng)股，其中寧波韻升被8只基金所持有，三者市值相加高達(dá)9億元左右，盡管占流通股比均沒(méi)有超過(guò)5%，但是反映出基金對(duì)于有色金屬的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，在持續(xù)下跌之后，其價(jià)值正在被部分基金經(jīng)理認(rèn)可。
從持股市值占流通比重角度來(lái)看，加倉(cāng)最多前10只票為銀邦股份、長(zhǎng)盈精密、新文化、恒泰艾普、華策影視、老板電器、博瑞傳播、衛(wèi)寧軟件、華誼兄弟和中財(cái)科技。從板塊劃分，其中7只為創(chuàng)業(yè)板股票；從行業(yè)劃分，同樣有7只屬于TMT行業(yè)。
在新進(jìn)基金前50大重倉(cāng)股中，信息和消費(fèi)概念股多達(dá)26只，其中華天科技、佳都新太、南大光電等均被5只以上基金持有。分析人士認(rèn)為，擁有雄厚研究力量作為后盾的基金公司，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的理解更為深刻，在國(guó)務(wù)院促進(jìn)信息消費(fèi)政策推出之前，已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局。事實(shí)上，今年5
月5 日，新聞聯(lián)播已經(jīng)報(bào)道了移動(dòng)在線的生活，稱“信息消費(fèi)每增加100 億元，可帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)338
億元”；更早的4月23日，國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，也提到了積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求，完善消費(fèi)政策，開(kāi)發(fā)和培育信息消費(fèi)、醫(yī)療等新的消費(fèi)熱點(diǎn)，增強(qiáng)消費(fèi)的拉動(dòng)作用。可以說(shuō)，在促進(jìn)信息消費(fèi)方面，公募基金已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局。
如果梳理今年上半年績(jī)優(yōu)基金的重倉(cāng)股，會(huì)發(fā)現(xiàn)其配置出現(xiàn)了諸多重合之處。例如富瑞特裝作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)的供應(yīng)企業(yè)，成為績(jī)優(yōu)基金青睞的標(biāo)的；杰瑞股份作為油氣勘探設(shè)備供應(yīng)商，加上良好的業(yè)績(jī)支撐，成為眾多基金的選擇標(biāo)的；歌爾聲學(xué)、安潔科技和長(zhǎng)盈精密屬于智能手機(jī)概念股，因?yàn)槭袌?chǎng)的爆發(fā)導(dǎo)致業(yè)績(jī)暴漲，也推動(dòng)了股價(jià)的頻頻上揚(yáng)，給持有這些股票的相關(guān)基金帶來(lái)了巨大的浮盈收益。
從歷史上來(lái)看，基金持股集中度與股票市場(chǎng)走勢(shì)存在一定聯(lián)系。在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，基金持股集中度往往處于較低水平，市場(chǎng)上漲過(guò)程中投資機(jī)會(huì)增加，基金經(jīng)理可選擇的投資標(biāo)的較多，持股相對(duì)分散；在市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)時(shí)，持股集中度往往較高，具有投資價(jià)值的投資標(biāo)的較少，基金傾向于抱團(tuán)操作。
倉(cāng)位變化：降至歷史中位防御為上
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年二季度末，偏股基金的整體倉(cāng)位降至76.72%，相比一季度再度下降2.5%，基金倉(cāng)位已經(jīng)低于歷史中位線。其中，封閉式基金和混合型基金的降倉(cāng)最為明顯，下降幅度為3.3%左右，鑒于混合型基金的倉(cāng)位靈活空間大，更能反映基金經(jīng)理對(duì)的市場(chǎng)情緒已轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，對(duì)于上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼的基金來(lái)說(shuō)，在目前疲軟市場(chǎng)環(huán)境下，選擇落袋為安的心理日益加重，使得基金經(jīng)理不敢重倉(cāng)投入，目前進(jìn)攻正被防守取代。
從基金公司倉(cāng)位分布季度變動(dòng)來(lái)看，70家基金公司中，26家基金公司持股倉(cāng)位上升，44家基金公司持股倉(cāng)位下降。基金倉(cāng)位在90%以上、80%-90%的基金公司分別從上季度末的3家、36家下降至1家、29家；基金倉(cāng)位在70%-80%、60%-70%的基金公司分別從上季度末的18家、10家上升至25家、12家；60%以下的基金公司數(shù)量3家，與上季度末持平。從單只基金倉(cāng)位去看，部分基金倉(cāng)位急劇下降。以嘉實(shí)主題精選為例，今年一季度末，股票資產(chǎn)占比高達(dá)91%，到了二季度末，就迅速下降為38%；長(zhǎng)安宏觀策略、華泰柏瑞積極成長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城支柱產(chǎn)業(yè)、博時(shí)回報(bào)靈活配置，倉(cāng)位也分別下降了53%、47%、36%和33%。
基金倉(cāng)位的下降，源于對(duì)市場(chǎng)的憂慮。進(jìn)入7月份以來(lái)，市場(chǎng)底部震蕩，幾乎沒(méi)有像樣的反彈，尤其是上周多重利空襲來(lái)：匯豐PMI初值再次下滑至47.7，創(chuàng)11個(gè)月以來(lái)新低，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大；招商銀行配股方案獲批，引發(fā)銀行業(yè)再融資猜想。在潛在需求壓力增大情況下，當(dāng)前資金緊平衡或再度被打破，市場(chǎng)或面臨調(diào)整壓力。
憂慮行情之下，前期已經(jīng)飆漲的新興產(chǎn)業(yè)概念股，隨著半年報(bào)的逐步公布，部分依靠“市夢(mèng)率”而股價(jià)升天的公司將被打回原形，具有業(yè)績(jī)護(hù)城河的公司被真正遴選出來(lái)。在半年報(bào)完全公布之前，對(duì)于此前抓住新興產(chǎn)業(yè)獲利甚豐的公募基金來(lái)說(shuō)，落袋為安的心理開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)，所以基金積極尋求避險(xiǎn)品種。
在經(jīng)濟(jì)下行中，周期品沒(méi)有機(jī)會(huì)，在新興產(chǎn)業(yè)中，環(huán)保業(yè)績(jī)不明，信息消費(fèi)下游部分產(chǎn)品未達(dá)預(yù)期，電子行業(yè)淡季效應(yīng)較為明顯，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為謹(jǐn)慎，目前大多選擇規(guī)避，而業(yè)績(jī)確定和前景良好的醫(yī)藥行業(yè)成為基金的主要選擇。
受國(guó)家政策支持、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)和老齡化社會(huì)加速等多因素驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)被基金經(jīng)理視為基業(yè)長(zhǎng)青行業(yè)，美國(guó)和日本醫(yī)藥行業(yè)市值股市占比高達(dá)13%和10%，遠(yuǎn)超A股的3.6%，表明國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間非常大。
7月以來(lái)，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研多家醫(yī)藥公司，多只醫(yī)藥主題基金進(jìn)入發(fā)行期，眾多大型基金公司爭(zhēng)先布局醫(yī)藥主題基金，這為醫(yī)藥行業(yè)補(bǔ)充了源頭活水。而在眾多醫(yī)藥上市公司投資標(biāo)的中，基金經(jīng)理更看好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為確定的醫(yī)藥股，尤其是具備國(guó)家專利中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)保健等受政策影響較小的公司。在二季報(bào)中，中恒集團(tuán)、益佰制藥、武漢健民、眾生藥業(yè)、昆明制藥等醫(yī)藥股已被增持，魚(yú)躍醫(yī)療、和佳股份、愛(ài)爾眼科、三諾生物等醫(yī)療器械類股被新進(jìn)建倉(cāng)。