自上周三開始，上證綜指日內(nèi)波動的幅度逐漸加大，上周五收盤時再次跌破2000點整數(shù)關(guān)口。我們認為，市場在“搶跑”之后的分歧逐漸加大，“心動”逐漸讓位于“帆動”。不過，在經(jīng)濟及就業(yè)并未觸及管理層容忍的底線時，貨幣正常化及融資正常化的方向依然不變。展望下一階段，我們認為“心動”導(dǎo)致的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局。
“心動”而非“帆動”
在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺的前后，市場預(yù)期確實出現(xiàn)了反復(fù)。從“心動”的角度來看，市場分歧主要集中在兩個方面：一是今年的經(jīng)濟增長底線究竟是7%還是7.5%；二是地產(chǎn)重啟再融資、政府支持鐵路債是不是新一輪政策松動的信號。
對于前者來說，如果今年的經(jīng)濟增長底線是7.5%，意味著下半年經(jīng)濟下滑空間有限，暗示政策松動的空間被打開；如果是7%，則意味著下半年貨幣環(huán)境依然偏緊，季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比下滑的空間較大。對于后者而言，房地產(chǎn)放開再融資，疊加地王頻現(xiàn)及房價環(huán)比上漲，市場或理解成地產(chǎn)調(diào)控告一段落；政府支持鐵路債，或許也意味著鐵路基建投資的加速，并強化下半年貨幣政策松動的預(yù)期。
不過，我們認為市場“心動”卻難見政策“帆動”。一是政策刺激對經(jīng)濟的推動力已經(jīng)下降。例如，去年中期以來的預(yù)調(diào)微調(diào)對增長的影響就比較有限。二是二季度GDP增長符合預(yù)期，且未突破決策層的底線，倒逼政策松動的可能性下降。三是市場仍然在等待改革路線圖，而政策的松動或?qū)⑴まD(zhuǎn)市場關(guān)于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的預(yù)期。四是即便政策出現(xiàn)微調(diào)，所選擇的路徑與方式也非常重要。如果再靠簡單的投資驅(qū)動，A股市場正面反應(yīng)的時間會較短；如果通過價格型工具的下調(diào)，也面臨美國量化寬松政策退出的挑戰(zhàn)。
搶跑后回歸箱體震蕩
我們認為，“心動”，即預(yù)期的反復(fù)主導(dǎo)了近期市場走勢，也決定了短期資金的流向變化。不過，決定中期市場走勢的將是“帆動”——A股市場所處的政策環(huán)境出現(xiàn)顯著改善。展望下一階段，我們預(yù)計貨幣正常化、融資正常化的方向不變，“心動”下的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局。
首先，市場將重新反思經(jīng)濟及就業(yè)何時觸及管理層容忍的底線。在市場搶跑前的第一階段，實體去庫存小周期出現(xiàn)改善跡象，鋼鐵、水泥等產(chǎn)品價格有所回暖。此外，政策松動預(yù)期再起，并得到地產(chǎn)再融資及政府支持鐵路債的信號強化。在市場搶跑之后的第二階段，投資者重新?lián)鷳n量化寬松政策退出、工業(yè)去產(chǎn)能進程、IPO重啟及政策刺激的空間，市場分歧不斷加大，周期股頻現(xiàn)調(diào)整，市場信心也再遭打擊。我們認為，在未觸及政府容忍的底線之前，A股市場的強周期股或存在階段性的脈沖，但很難有較強的連續(xù)性。在市場搶跑之后，底線思維將決定大盤重回箱體震蕩格局。
其次，市場將重新審視創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股的業(yè)績可持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績增長在-5.75%至11.08%之間，較一季度-1.35%的增速變化不大，創(chuàng)業(yè)板整體已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化傾向。不過，從結(jié)構(gòu)上看，創(chuàng)業(yè)板中的權(quán)重股中期業(yè)績增速普遍在30%-50%之間，確實存在較好的業(yè)績支撐，中報仍難以證偽。
我們認為，若下半年經(jīng)濟增長明顯放緩，小盤股的業(yè)績下滑會滯后顯現(xiàn)，三季報將結(jié)束今年以來的創(chuàng)業(yè)板行情；但是，若下半年經(jīng)濟增長較為平穩(wěn)，小盤股業(yè)績證偽的難度大，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒃俣扰菽２贿^，就短期而言，創(chuàng)業(yè)板指的走勢仍然取決于新股首發(fā)（IPO）重啟的時間表。從我們對監(jiān)管層的解讀及前期的市場經(jīng)驗來看，短期創(chuàng)業(yè)板指或許已經(jīng)見頂。