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世界主要黃金開采公司生產(chǎn)成本走勢(shì)圖。數(shù)據(jù)來源：湯姆森2013年世界黃金年鑒 |
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黃金與美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比圖。制圖：中證期貨 項(xiàng)楠 |
受美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模預(yù)期影響，近期國際金價(jià)加速下跌。從日K線看出，目前黃金價(jià)格受上方多條均線壓制，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間，國際金價(jià)將繼續(xù)受美元指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模預(yù)期掣肘，維持區(qū)間弱勢(shì)震蕩。
但是，基于黃金實(shí)物需求高企、生產(chǎn)成本居高不下，加之市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和美元上漲幅度有所懷疑，預(yù)計(jì)國際金價(jià)繼續(xù)深幅下跌的空間不是很大，距離底部區(qū)域或許越來越近。
恐慌情緒震動(dòng)全球 投資者拋售貴金屬
近期國際貴金屬期貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度跌落。上周，在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次公開表明，如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，將在今年晚些時(shí)候放緩并在2014年中期結(jié)束QE。受此影響全球金融和商品市場(chǎng)再次全面走低，投資者紛紛拋售具有抗通脹屬性的貴金屬。
美國黃金期貨連續(xù)合約17日至21日的下跌幅度為6.89%，盤中低點(diǎn)為每盎司1268.7美元，下破1300美元整數(shù)關(guān)口。同期，美國白銀期貨連續(xù)合約周跌幅為9.09%，下破20美元整數(shù)關(guān)口，收盤價(jià)格為19.96美元。國際貴金屬由此再現(xiàn)類似今年4月份的恐慌下跌，表現(xiàn)極度弱勢(shì)。
目前SPDR Gold Trust黃金持倉量較年初減持了350噸以上，超過了希臘的官方儲(chǔ)備。中長期投資者有撤離黃金市場(chǎng)舉動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)緊縮雷聲大雨點(diǎn)小 印鈔速度未減
之前黃金十年牛市源于美聯(lián)儲(chǔ)弱勢(shì)美元政策。近半年黃金價(jià)格破位下跌也源于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束此前寬松貨幣政策的預(yù)期。
目前，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫水式復(fù)蘇勢(shì)頭。資料顯示，去年美國GDP增速在2.2%，總額達(dá)到15.83萬億美元，基本與歐盟27國總量相當(dāng)，占全球GDP總量的22%左右。從內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)占美國GDP比重超過三分之二，是美國的經(jīng)濟(jì)命脈，消費(fèi)復(fù)蘇的力度強(qiáng)勁決定了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體基礎(chǔ)。同時(shí)，個(gè)人收入和消費(fèi)支出環(huán)比增速穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)保持了回暖勢(shì)頭。
各項(xiàng)數(shù)據(jù)的漸進(jìn)式緩慢好轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)對(duì)于QE收緊的預(yù)期與日俱增，美元走勢(shì)趨強(qiáng)，對(duì)黃金形成主要利空。
但是，目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)仍然較弱，存在一定的不穩(wěn)定性。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)設(shè)置的失業(yè)率門檻為6.5%，通脹門檻為2.5%。失業(yè)率從目前7.6%左右降至美聯(lián)儲(chǔ)“顯著且穩(wěn)定低于6.5%”的目標(biāo)，保守估計(jì)應(yīng)該是在2014年中葉。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，美國制造業(yè)產(chǎn)出及訂單數(shù)據(jù)仍相對(duì)低迷。
目前，美聯(lián)儲(chǔ)仍在延續(xù)前期的貨幣政策，即執(zhí)行每月850億美元的購債規(guī)模。在上周的會(huì)議上，伯南克表明將失業(yè)率降至7%作為就業(yè)市場(chǎng)“實(shí)質(zhì)性改善”指標(biāo)，并認(rèn)為即使后期退出QE，也將以持有到期的方式進(jìn)行，從而有助于穩(wěn)定市場(chǎng)利率。大部分委員支持低利率至少維持到2014年年底。
因此，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)即使收緊QE，也應(yīng)該是分步驟的。就目前實(shí)際情況而言，美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣寬松政策現(xiàn)狀沒有任何實(shí)際改變，國際貴金屬價(jià)格的下跌是在提前兌現(xiàn)未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。
消費(fèi)需求和生產(chǎn)成本高企 金價(jià)跌幅受限
世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)公布的最新官方黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示了各主要國家和組織儲(chǔ)備黃金情況：美國為8133噸，德國為3395噸，國際貨幣基金組織為2814噸，意大利為2451噸，法國為2435噸，中國為1054噸，俄羅斯為918噸，印度為557噸，歐洲央行為502噸。
從數(shù)量排名不難看出：主要黃金儲(chǔ)備國家并不希望金價(jià)深幅下跌；中國、印度、俄羅斯等國日益增長的貨幣話語權(quán)需求也決定了其日益增長的黃金儲(chǔ)備需求。
資料顯示，世界各國尤其是新興市場(chǎng)國家，如俄羅斯、土耳其、拉美國家等，繼續(xù)購入黃金儲(chǔ)備。此趨勢(shì)在未來一段時(shí)期改變的概率不大，央行買盤對(duì)金價(jià)提供支持。
同時(shí)，上半年中國和印度市場(chǎng)民間黃金需求特別旺盛，實(shí)物需求的增長與價(jià)格的下跌顯著背離。
此外，受世界范圍環(huán)境保護(hù)與勞動(dòng)安全衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)及人員工資標(biāo)準(zhǔn)不斷提高等因素影響，黃金的生產(chǎn)成本居高不下。
由于前期黃金開采的加速進(jìn)行，現(xiàn)有金礦開采難度越來越大，這也導(dǎo)致開采成本不斷提高。根據(jù)湯姆森2013年世界黃金年鑒提供的數(shù)據(jù)，2012年世界黃金開采的直接成本已經(jīng)高達(dá)761美元/盎司。而黃金礦業(yè)企業(yè)多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，員工工資約占黃金開采成本40%。由此測(cè)算，2012年世界黃金開采總成本大約已經(jīng)達(dá)到1260美元/盎司。
最新資料顯示，受黃金價(jià)格下跌影響，黃金生產(chǎn)商的壓力劇增，部分企業(yè)開始考慮減產(chǎn)。開采成本制約金價(jià)下跌空間，如果金價(jià)跌破生產(chǎn)成本，其維持在成本之下的時(shí)間不會(huì)長久。
美元走牛尚存懸念 黃金弱勢(shì)暫難扭轉(zhuǎn)
從26日的圖形來看，美元指數(shù)月K線圖上多條均線已由下跌轉(zhuǎn)為走平，均線粘合，指數(shù)站在多條均線之上。之前的下跌趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，但是新的上漲趨勢(shì)尚未形成，目前可視為低位震蕩整理態(tài)勢(shì)。
實(shí)質(zhì)上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策還在實(shí)施中，而近期美元反彈并非因?yàn)槊绹呀?jīng)停止了印鈔，也非完全因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策即將轉(zhuǎn)向，而主要是因?yàn)槿赵W元印鈔機(jī)的開動(dòng)速度加快。
我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間，基于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長需求，美聯(lián)儲(chǔ)終止寬松貨幣政策的可能性偏小，而維持既有寬松貨幣政策不再加碼并適時(shí)有所收斂的可能性偏大。
考慮到日本、歐洲等經(jīng)濟(jì)體加大印鈔速度，美元在未來一段時(shí)期可能不再繼續(xù)下跌，或維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，美元如之前黃金那樣出現(xiàn)十年大牛市的可能性偏小。在此背景下，金價(jià)大幅度上漲的可能性不大，但是繼續(xù)深幅下跌的可能性也比較小。
從技術(shù)面來看，經(jīng)過急跌，后市如有利好提振，金價(jià)或會(huì)一舉快速強(qiáng)勢(shì)站上5周和10周線，并有可能上試上方20周線，上探5月初反抽高點(diǎn)1450美元至1500美元區(qū)間。否則，由于現(xiàn)已打穿1300美元的重要位置，后市不排除有進(jìn)一步向成本價(jià)位1200美元一線靠攏的可能。
黃金牛市根基未變 激進(jìn)者可高拋低吸
總之，雖然經(jīng)過近半年多的下跌，黃金的牛市基礎(chǔ)受到一定程度的動(dòng)搖，但是世界性貨幣超發(fā)格局沒有根本改變，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)未見結(jié)束，黃金牛市基礎(chǔ)沒有發(fā)生根本改變。
結(jié)合基本面和技術(shù)面因素來看，金價(jià)在1200美元有較強(qiáng)支撐，在1000美元有強(qiáng)支撐，在1450美元有較大壓力，1650美元有強(qiáng)壓力。
金價(jià)急跌并創(chuàng)新低后，短期或有向上反抽接近上方均線的可能。但是如果沒有利好提振并一舉有效突破5周或10周均線，后市在利空因素影響下不排除再創(chuàng)新低可能。
操作策略上，考慮到底部區(qū)域或漸行漸近，金價(jià)如繼續(xù)下跌，多頭可在低位企穩(wěn)時(shí)輕倉試多，設(shè)好止損，但不建議追空；空頭則可關(guān)注向上反抽遇阻時(shí)的開倉機(jī)會(huì)；穩(wěn)健投資者可繼續(xù)保持觀望。