近日，人民幣一改升值勢(shì)頭，反轉(zhuǎn)下行，有觀點(diǎn)將這歸因于華爾街機(jī)構(gòu)集體叫賣做空所致。這實(shí)際上是當(dāng)前海內(nèi)外基本面的變化，人民幣走低的真正原因是美國(guó)量化寬松退出預(yù)期提前、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期。而華爾街機(jī)構(gòu)集體叫賣，其實(shí)恰好可以終止人民幣升值的趨勢(shì)，有利于中國(guó)出口廠商。
從國(guó)際背景來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出的預(yù)期提前，導(dǎo)致全球資本回流美國(guó)是人民幣走低的重要原因。盡管美聯(lián)儲(chǔ)并未給出提前結(jié)束或縮減QE計(jì)劃的明確答案及時(shí)間表，但伯南克近幾個(gè)月的表態(tài)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所起色讓人充滿想象。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)最早或于今年9月便減少債券購(gòu)買計(jì)劃，而這種預(yù)期也導(dǎo)致此前大規(guī)模涌入亞洲新興市場(chǎng)的資本開始回流，給亞太金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。
實(shí)際上，貨幣貶值的遠(yuǎn)非中國(guó)，部分新興市場(chǎng)的貶值幅度更大，印尼央行甚至采用降息抵御貶值。6月13日，印尼央行意外宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至6%，這是自2011年以來(lái)的首次加息。而除了印尼央行，泰國(guó)央行、俄羅斯央行均承認(rèn)拋售美元支持泰銖、盧布匯率。而由于巴西雷亞爾兌美元匯率也于近日創(chuàng)下4年以來(lái)的新低，巴西政府取消了針對(duì)外匯衍生品的金融交易稅，意圖緩解貨幣下跌趨勢(shì)。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面疲軟也不支持早前貨幣大幅升值。一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未升反降，GDP增速回落至7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。6月匯豐PMI降至48.3%，創(chuàng)下9個(gè)月來(lái)新低。其中，需求與產(chǎn)出環(huán)比均出現(xiàn)下跌，并均位于50%分界線以下。
結(jié)合早前公布的4、5月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速恐怕更糟。投資方面，1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了20.4%，比1-4月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)同比增速為17.8%，比前4月增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)增速與發(fā)電量雙雙回落，共同反映了工業(yè)企業(yè)的運(yùn)行困境。
就出口而言，早前受到資本套利的影響，外貿(mào)數(shù)據(jù)的樂觀卻掩蓋了出口企業(yè)困難的真實(shí)的情勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)，實(shí)際的出口增速要比公布的數(shù)據(jù)低10個(gè)百分點(diǎn)左右，當(dāng)然真實(shí)數(shù)據(jù)現(xiàn)已無(wú)從修正了。而5月出口數(shù)據(jù)盡管回歸真實(shí)，虛增部分被剔除，但幾乎零增長(zhǎng)的出口增速更加令人擔(dān)憂。實(shí)際上，早前人民幣升值對(duì)出口商的影響不容小視。
今年以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)快速升值。截止5月，人民幣實(shí)際有效匯率為116.29，比去年年底升值了5.6%。在外需疲軟、人民幣升值、勞動(dòng)力成本上漲、外貿(mào)保護(hù)等多重因素的影響下，當(dāng)前中國(guó)出口企業(yè)的利潤(rùn)已經(jīng)十分微薄。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，其采訪的1000多家企業(yè)平均出口利潤(rùn)不足3%，而這些企業(yè)的出口額占到了全國(guó)外貿(mào)出口總額的8%，具有普遍說明意義。
如此可見，出口數(shù)據(jù)靚麗掩蓋了出口企業(yè)的艱難。針對(duì)嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，人民幣升值放緩甚至貶值可以為出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及轉(zhuǎn)型提供時(shí)間。
當(dāng)然，人民幣貶值預(yù)期的一個(gè)影響是熱錢從大量流入突然變成流出，而外管局和海關(guān)聯(lián)合打擊通過假出口進(jìn)行人民幣套利交易，也使資金流入變得困難，這也終結(jié)了中國(guó)一個(gè)便宜信貸的重要渠道。然而，熱錢流入推高人民幣匯率本身是不健康的，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)好處。在美元升值的背景下，人民幣兌美元匯率不應(yīng)該再升值。華爾街集體叫賣人民幣，導(dǎo)致貶值預(yù)期出現(xiàn)，央行正好可以順勢(shì)而為，貶值的同時(shí)也可繼續(xù)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，加速推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的改革。