在監(jiān)管政策頻頻加碼背景下，企業(yè)債目前發(fā)行遇冷，但在本月已發(fā)行的18只企業(yè)債中，城投債卻高達(dá)15只，占比超過八成。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前企業(yè)債“城投化”趨勢正在加劇，這是地方政府資金需求倒逼的結(jié)果，雖然目前城投債風(fēng)險整體可控，但由于城投公司資金預(yù)算及賬目缺少透明度、資產(chǎn)回報率低等原因，短債長投的模式背后風(fēng)險正在聚集。
占比猛增 城投債成企業(yè)債主力軍
6月20日，沈陽市蘇家屯區(qū)城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司公開發(fā)行了7年期13億元企業(yè)債券(13蘇家屯債)，用于沈陽市蘇家屯區(qū)佟溝街道回遷樓新建項目(一期、二期)、沙河新城建設(shè)項目一期工程、沈陽市蘇家屯區(qū)林盛北部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。對于發(fā)行主體和債項評級，鵬元資信評估有限公司給出了雙AA的評級。
Wind數(shù)據(jù)顯示，6月份以來，市場共發(fā)行了18只規(guī)模達(dá)209億元的企業(yè)債，其中包括13蘇家屯債在內(nèi)的城投債便有15只，總規(guī)模達(dá)188億元，城投債數(shù)量占比和規(guī)模占比分別達(dá)83%和90%，城投債幾乎成為企業(yè)債代名詞。
其實，在發(fā)改委對企業(yè)債進行專項核查以來，企業(yè)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模驟減，但城投債占比卻一直高居不下。數(shù)據(jù)顯示，在2009年以前的很長時期里，城投債占企業(yè)債比例一直在30%以下，而隨著城投債快速擴容，這一比例也在逐步加大。
對此，宏源證券固定收益總部首席分析師范為在接受記者采訪時表示，由于中國沒有市政債，加上財政部代發(fā)地方債規(guī)模有限，最終導(dǎo)致地方政府依靠融資平臺通過城投債、信托和銀行貸款等多元化方式融資。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹則對記者稱，城投債占企業(yè)債比例提升是一種資金需求倒逼的結(jié)果。“目前經(jīng)濟不好，地方政府有非常強的投資和融資沖動，但是融資渠道并不是很寬，銀行貸款收緊，信托資金成本較大，只有靠債券融資。”“雖然城投債也有信用風(fēng)險，但畢竟背后有政府信用支撐。”
此外，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于企業(yè)債歸發(fā)改委管理，而各地發(fā)改委和地方政府內(nèi)在聯(lián)系緊密，通過發(fā)行企業(yè)債為地方政府補血也成為一種自然的選擇。
監(jiān)管趨嚴(yán) 城投公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)短融中票
在城投債規(guī)模快速膨脹同時，主體資質(zhì)下沉、信用評級虛高的現(xiàn)象也引起外界警惕，而媒體披露的數(shù)據(jù)顯示，城投債中AAA級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而AA等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。
為規(guī)范城投債發(fā)行和防范風(fēng)險，有關(guān)監(jiān)管政策也逐漸收緊。尤其是在2012年年末，財政部、發(fā)改委、央行與銀監(jiān)會出臺了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(即“463號文”)，要求除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級政府及所屬機關(guān)事業(yè)單位、社會團體等不得以委托單位建設(shè)并承擔(dān)逐年回購(BT)責(zé)任等方式舉借政府性債務(wù)；加強對融資平臺公司注資行為管理，不得將公益性資產(chǎn)作為資本注入融資平臺，將土地注入融資平臺必須經(jīng)過法定的出讓或劃撥程序。
此外，在企業(yè)債層面，發(fā)改委也屢次發(fā)文，在根據(jù)發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率情況細(xì)化風(fēng)險防范措施同時，按照“加快和簡化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況對企業(yè)債進行分類管理，直至最近對部分發(fā)債申請企業(yè)進行專項核查。其中，對于城投債，除加強對城投公司注入資產(chǎn)及重組的管理外，對負(fù)債率在65%以上、債項級別在AA+以下的城投企業(yè)從嚴(yán)審核。
值得注意的是，在企業(yè)債成為城投債發(fā)行主戰(zhàn)場同時，不同級別城投公司還紛紛通過短融、中票和定向工具等債務(wù)融資工具進行融資，而城投類中票今年5月發(fā)行額達(dá)到468億元，創(chuàng)下歷史高點。
在中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹看來，城投公司選擇短融、中票融資主要是因為這些券種發(fā)行成本低、發(fā)行手續(xù)簡便。“交易商協(xié)會實行注冊備案制，程序比較簡單，主承銷商都是大的銀行，不必?fù)?dān)心發(fā)不出去，而且銀行定價也比較強勢，所以企業(yè)愿意跑到那邊去發(fā)。”他還認(rèn)為，發(fā)改委監(jiān)管趨嚴(yán)也令城投公司不得不另選券種融資。
風(fēng)險凸顯 市政債呼聲漸起
盡管城投債為地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)乃至城鎮(zhèn)化進程提供有力資金保障，但是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其風(fēng)險正在不斷積累，尤其是2011年年中上海申虹投資公司和云南省投資控股集團有限公司相繼暴露出信用風(fēng)險后，市場對于城投債低風(fēng)險、高收益的固有觀念也在逐漸被打破，甚至有業(yè)內(nèi)人士警示，城投債遲早要出事。
對此，也有業(yè)內(nèi)人士列出城投公司一系列弊端，包括預(yù)算外運作、賬目及資金缺乏透明度、土地為中心的估值體系、長債短借、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等。但宏源證券固定收益總部首席分析師范為認(rèn)為，城投債風(fēng)險整體可控。李屹也表達(dá)了相近的觀點：“不排除一些資質(zhì)比較差，縣級和負(fù)債高的城投債可能會出現(xiàn)黑天鵝事件，但是大面積暴發(fā)風(fēng)險不是很現(xiàn)實，主要還是個別現(xiàn)象。”
“以后城投債定位是個關(guān)鍵問題，而目前地方融資平臺定位在政策上不是很明朗。從國外市場看，城投債要么轉(zhuǎn)向市政債，要不就是轉(zhuǎn)成嚴(yán)格意義上的企業(yè)債，但具體操作路徑取決于政策部署。”李屹表示，“如果轉(zhuǎn)成市政債以后，對目前存量城投債是重大利好，因為有政府信用支撐，票息將大幅下降，也會降低城投公司融資成本；換一種模式，轉(zhuǎn)為企業(yè)債后，大部分城投公司的盈利能力和資金流都很差，信用風(fēng)險會加大。”
金融專家趙慶明向記者表示，目前解決城投債乃至政府債務(wù)危機最迫切辦法就是修改預(yù)算法，允許地方政府發(fā)行市政債，資金專門用于基礎(chǔ)設(shè)施和提供公共產(chǎn)品，但前提是地方政府財政預(yù)算必須由地方人大主導(dǎo)，最終實現(xiàn)科學(xué)決策，高效執(zhí)行和嚴(yán)格監(jiān)管，防止地方政府亂花錢。“首先得解決歷史債務(wù)，基建設(shè)施，地方政府搞的項目，一些能夠完全市場化，應(yīng)該徹底賣掉，資金用來還債，剩下的凈債務(wù)用市政債來置換。新的項目必須嚴(yán)格控制，未來必須納入地方預(yù)算，由地方人大決定。”