在債市風(fēng)險(xiǎn)不斷積累和監(jiān)管加碼背景下，發(fā)債企業(yè)的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)現(xiàn)象日漸增多。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年初至今，已有12家發(fā)債企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，9只債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)，而去年同期僅有2只債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，信用債評(píng)級(jí)頻遭下調(diào)與目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及企業(yè)盈利能力下降有直接關(guān)系，同時(shí)不排除與管理層監(jiān)管力度加大有關(guān)，投資者應(yīng)警惕評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)高積聚行業(yè)，優(yōu)化低評(píng)級(jí)債券組合。
評(píng)級(jí)下調(diào)現(xiàn)象激增
海翔藥業(yè)日前發(fā)布公告稱，鵬元資信評(píng)估有限公司將其主體評(píng)級(jí)下調(diào)為AA-，“12海翔債”債項(xiàng)評(píng)級(jí)同樣被下調(diào)為“AA-”，而當(dāng)初海翔藥業(yè)發(fā)債時(shí)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA。此外，鵬元資信還對(duì)海翔藥業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)作出了“公司短期內(nèi)面臨較大的資金壓力”、“公司短期償債壓力較大”的提示。
無獨(dú)有偶，就在海翔藥業(yè)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)前幾天，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司將華銳風(fēng)電主體評(píng)級(jí)從AA+調(diào)整為AA，并將其2011年發(fā)行的“11華銳01”、“11華銳02”公司債券信用等級(jí)從AA+調(diào)整為AA。
其實(shí)，今年以來，發(fā)債企業(yè)的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)已經(jīng)多次出現(xiàn)。Wind信息顯示，年初至今，已經(jīng)有12家發(fā)債企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，9只債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)，而去年同期僅有2只債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。
值得注意的是，僅在5月份，就有重慶鋼鐵股份有限公司、云南云維股份有限公司、四川恒鼎實(shí)業(yè)有限公司等8家發(fā)債企業(yè)的主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，11云維債、11星湖債和11凌鋼債等6只債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。
中債資信分析師張帆在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，債券評(píng)級(jí)頻遭下調(diào)背后的原因是多方面的：首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，外部環(huán)境不容樂觀；其次，部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是光伏、鋼鐵等行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和需求疲軟等突出問題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。“在不利的經(jīng)濟(jì)基本面與行業(yè)格局下，部分企業(yè)由于自身戰(zhàn)略執(zhí)行和經(jīng)營(yíng)問題出現(xiàn)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，償債能力下降。”
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭則告訴記者，除經(jīng)濟(jì)增速放緩和被下調(diào)評(píng)級(jí)企業(yè)自身盈利能力下降外，評(píng)級(jí)下調(diào)在5月份集中出現(xiàn)或許與企業(yè)年報(bào)、季報(bào)前期集中披露有關(guān)。此外，評(píng)級(jí)公司在債市監(jiān)管壓力加大背景下評(píng)級(jí)更加及時(shí)和具有針對(duì)性也可能是原因之一。
光伏、鋼鐵行業(yè)成重災(zāi)區(qū)
光伏、鋼鐵等產(chǎn)能過剩且易受政策影響的重點(diǎn)行業(yè)成為評(píng)級(jí)下調(diào)的重災(zāi)區(qū)。
近日，歐盟針對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)的“雙反”打擊再度引起國(guó)內(nèi)外高度關(guān)注，而從去年以來，光伏企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)便一直是債市關(guān)注的焦點(diǎn)，無論是江西賽維4億元短融、超日太陽10億元公司債，還是尚德電力在國(guó)外發(fā)行的5.4億美元的可轉(zhuǎn)債，都一次次撥動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。
就在5月份，超日太陽發(fā)布公告稱，因公司連續(xù)兩年虧損，深交所已經(jīng)對(duì)11超日債做出暫停上市的決定。根據(jù)該決定，11超日債將于2013年7月8日起正式在集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺(tái)暫停上市。而在此前的5月18日，11超日債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信將其主體長(zhǎng)期信用等級(jí)和債券信用等級(jí)均由BBB+級(jí)下調(diào)至CCC級(jí)。此外，尚德電力在海外發(fā)行的5.4億美元可轉(zhuǎn)債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約也對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生極大沖擊，光伏債恐成為國(guó)內(nèi)債市違約第一單的猜想一時(shí)甚囂塵上。
“從我們梳理的行業(yè)內(nèi)主要的10家企業(yè)表現(xiàn)來看，在光伏設(shè)備行業(yè)整體供過于求的大背景下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，2012年基本處于非經(jīng)常項(xiàng)目前利潤(rùn)或利潤(rùn)總額虧損的狀態(tài)，而前期基于債務(wù)融資的產(chǎn)業(yè)鏈延伸、產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大使業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本處于很高的水平。”中債資信行業(yè)分析師透露。
鋼鐵業(yè)形勢(shì)同樣不容樂觀，重慶鋼鐵和凌鋼股份在5月份分別被下調(diào)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，其中重慶鋼鐵主體評(píng)級(jí)由AA降至AA-，凌鋼股份2011年8月發(fā)行的公司債評(píng)級(jí)由AA+下調(diào)至AA級(jí)。對(duì)此，有分析指出，兩家公司評(píng)級(jí)被下調(diào)的原因十分相似：產(chǎn)品銷價(jià)下滑，盈利能力下降，行業(yè)景氣度依然低迷。
對(duì)此，中債資信行業(yè)分析師表示，從鋼鐵行業(yè)主要上市企業(yè)或發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)情況來看，一季度盈利情況均有所改善，并保持了較強(qiáng)的獲現(xiàn)能力。然而，由于上述企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，債務(wù)負(fù)擔(dān)的不斷增加使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障程度持續(xù)弱化，不斷加大的負(fù)債水平以及整體較弱的盈利水平使得上述企業(yè)整體面臨較大的償債壓力。
警惕二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)
業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，首先應(yīng)警惕評(píng)級(jí)下調(diào)加大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，此外，信用風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累，低評(píng)級(jí)信用債風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)分化，今年是否會(huì)爆發(fā)實(shí)質(zhì)性違約仍有待觀察。
“企業(yè)主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)會(huì)導(dǎo)致一些債券不能作為質(zhì)押式回購的標(biāo)的，而持有人只得通過賣出方式將債券變現(xiàn)，這將會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格造成一定沖擊。”民生加銀基金高級(jí)分析師張旭警示道。在他看來，今年通過公開市場(chǎng)發(fā)行債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的概率很低，目前投資者更多關(guān)心評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格帶來的影響以及背后的投資機(jī)會(huì)。
國(guó)聯(lián)證券固定收益分析師李斌則指出，未來一段時(shí)間，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)正在積累，信用債風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。今年以來，社會(huì)融資總量大幅上升，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。這說明在流動(dòng)性較為充裕的情況下，企業(yè)的負(fù)債增加，盈利能力減弱，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金收緊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)增大。
