近期人民幣兌美元中間價(jià)繼續(xù)堅(jiān)挺，但即期匯率與其“貌合神離”折射出市場(chǎng)心態(tài)的變化。分析人士指出，從中美利差收斂及遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期重新擴(kuò)大來看，人民幣跨境無風(fēng)險(xiǎn)套利的空間正在收窄，加之相關(guān)部門加大異常跨境資金流入監(jiān)管與限制，未來外匯資金流入勢(shì)頭可能放緩，從而減輕人民幣升值壓力。年初以來人民幣持續(xù)快速升值或告一段落。
4月以來，人民幣兌美元即期匯率一直高出中間價(jià)0.95%左右，逼近1%的上限，而近四五個(gè)交易日，這一數(shù)字已迅速收窄至0.75%一線。在中間價(jià)堅(jiān)挺的背景下，匯差收窄源于人民幣即期匯率升值放緩。可以看到，近期在岸市場(chǎng)上，人民幣即期匯率波動(dòng)增強(qiáng)，升值勢(shì)頭放緩，購(gòu)售匯力量之間的博弈加劇。值得注意的是，離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期正重新抬頭。近幾日，海外1年期美元兌人民幣NDF匯率隱含的未來一年人民幣兌美元貶值預(yù)期擴(kuò)大至1.9%-2.0%，而前五個(gè)月均值為1.3%。如此種種，無不指向市場(chǎng)對(duì)人民幣升值前景已出現(xiàn)分歧。
市場(chǎng)不再單向看多人民幣，暗示前期推動(dòng)人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)因素可能正在減弱。眾所周知，大規(guī)模的短期國(guó)際資本流入是前期人民幣快速升值的主要推手，國(guó)際資本看重的是人民幣與其它主要貨幣之間無風(fēng)險(xiǎn)息差套利空間。需要指出的是，國(guó)際資本流入進(jìn)行套息交易并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣遠(yuǎn)期貶值風(fēng)險(xiǎn)超過中外利差，則跨境資本流入將無利可圖。當(dāng)前，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)出現(xiàn)新變化，國(guó)際資本流入持續(xù)性值得審視。
一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)漸趨穩(wěn)固，聯(lián)儲(chǔ)縮減寬松規(guī)模的預(yù)期增強(qiáng)，使得中美利差已出現(xiàn)收斂勢(shì)頭。5月以來，中美10年期國(guó)債利差月均值已由前期1.6%-1.7%降至1.3%附近。另一方面，年初以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度一再不及預(yù)期，導(dǎo)致海外市場(chǎng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率看空情緒重新升溫。在中外利差收斂的同時(shí)，人民幣遠(yuǎn)期貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，顯然會(huì)削弱國(guó)際資本流入中國(guó)的興趣。
同時(shí)，相關(guān)部門強(qiáng)化監(jiān)管，將加大投機(jī)性外匯資金流入的難度。近期外管局連發(fā)多份文件直指“熱錢”流入，《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（簡(jiǎn)稱匯發(fā)20號(hào)文）即是其中代表。匯發(fā)20號(hào)文將從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管、強(qiáng)化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理兩個(gè)方面，遏制熱錢等異常跨境資金流入。
綜合來看，未來外匯資金大量涌入的勢(shì)頭可能放緩，人民幣升值壓力有望降低，近期人民幣即期匯率與中間價(jià)匯差收窄或許正是行情轉(zhuǎn)變的信號(hào)。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，外匯資金大量流出的情況也非貨幣當(dāng)局所愿意看到，因此央行容許人民幣貶值的可能性較低，這也可部分解釋中間價(jià)異常堅(jiān)挺的原因。從市場(chǎng)力量變化上看，人民幣匯率快速升值走勢(shì)較難維持。