5月14日，國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)再次跌破1400美元關(guān)口，這是兩周前金價(jià)觸及1330美元低位反彈后的再次下行。雖然國(guó)際金價(jià)大起大落，但是黃金理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)沒有國(guó)際金價(jià)那般讓人揪心。
據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在4月份到期的17款黃金理財(cái)產(chǎn)品中，僅有5款未能獲得最高預(yù)期收益率，另外12款產(chǎn)品均獲得了最高預(yù)期收益率。其中，實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品基本都是消極看漲型或看跌型產(chǎn)品，而未能實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品基本都是積極看漲型產(chǎn)品。外資銀行中，法興銀行從2012年上半年開始調(diào)整黃金市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)而多將產(chǎn)品調(diào)整為區(qū)間型分期累積計(jì)息的結(jié)構(gòu)。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在2012年法興銀行發(fā)行的6款掛鉤黃金產(chǎn)品中，5款就是這種區(qū)間型結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，并全部設(shè)置為保本型。
邏輯一：多空產(chǎn)品并行，客戶主動(dòng)選擇
在諸多銀行理財(cái)產(chǎn)品，招商銀行的黃金理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)鮮明，主要是針對(duì)看多看空的市場(chǎng)觀點(diǎn)，同時(shí)發(fā)行兩款產(chǎn)品分別看多和看空國(guó)際金價(jià)。
“市場(chǎng)上往往會(huì)有不同的觀點(diǎn)，誰都很難看準(zhǔn)。雖然可能大家都覺得黃金會(huì)跌，但下跌出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，下跌的幅度不一定看得準(zhǔn)。如果有人真能看得準(zhǔn)，那只能是人為操作，而不是純市場(chǎng)行為。”招商銀行的一位負(fù)責(zé)人分析稱。這一基礎(chǔ)邏輯，正是招商銀行同時(shí)推出兩款市場(chǎng)預(yù)期相反的產(chǎn)品的起點(diǎn)。有了不同的市場(chǎng)預(yù)期，就需要確定產(chǎn)品相應(yīng)的結(jié)構(gòu)。其中收益結(jié)構(gòu)是最能顯現(xiàn)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期的。
招商銀行的黃金理財(cái)產(chǎn)品屬于焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列，產(chǎn)品所采取的收益結(jié)構(gòu)的原因也頗為簡(jiǎn)單，就是典型的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的形式。
看跌型產(chǎn)品，只要黃金的期末價(jià)格在期初價(jià)格之下，即可獲得最高預(yù)期收益率，否則只能獲得最低收益率。相反，看漲型產(chǎn)品，只要黃金的期末價(jià)格在期初價(jià)格之上，即可獲得最高預(yù)期收益率，否則只能獲得最低預(yù)期收益率。其中，期初價(jià)格通常為產(chǎn)品成立前一日的黃金價(jià)格，期末價(jià)格即為最后一天的黃金價(jià)格。此類產(chǎn)品基本都是保本型產(chǎn)品，但也分保收益型和非保收益型。此前，非保收益型的最高預(yù)期收益率明顯高于保收益型產(chǎn)品，不過，其也損失了最低收益率的保證。“兩款產(chǎn)品，客戶可以自主選擇，穩(wěn)健的客戶選擇保本保收益型，并遵循市場(chǎng)穩(wěn)健的觀點(diǎn)，平衡型客戶，甚至激進(jìn)型客戶就可以選擇保本但無最低收益的產(chǎn)品，優(yōu)勢(shì)也可以選擇市場(chǎng)主流觀點(diǎn)相反的預(yù)期，賭一把。”上述負(fù)責(zé)人稱。
邏輯二：銀行把握趨勢(shì)，客戶被動(dòng)投資
相比于招商銀行的產(chǎn)品主動(dòng)權(quán)給予客戶，工商銀行的黃金產(chǎn)品似乎更具有把握趨勢(shì)的能力。
據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，早在2012年9月，國(guó)際金價(jià)維持在1600美元以上高位時(shí)，工商銀行就開始不斷推出“看跌型”產(chǎn)品，2013年以來，工商銀行發(fā)行的黃金理財(cái)產(chǎn)品基本倒向“看跌”的市場(chǎng)預(yù)期。投資者選擇工商銀行的黃金產(chǎn)品，只能在不同期限、不同邊界水平的產(chǎn)品之間挑選，但一定都是看跌的。
2013年至今，工商銀行共發(fā)行了27款黃金產(chǎn)品，基本都是看跌型的產(chǎn)品。其中，進(jìn)入5月以來，工商銀行再次發(fā)行了3款看跌型的產(chǎn)品，35天期限，最高預(yù)期收益率為3.7%。
工商銀行所采取的收益結(jié)構(gòu)不同于招商銀行，大多數(shù)黃金產(chǎn)品采取每天累計(jì)計(jì)息的收益模式。“看跌型”產(chǎn)品的具體算法為：首先設(shè)定一個(gè)高于產(chǎn)品成立時(shí)金價(jià)的邊界水平，每個(gè)交易日的黃金報(bào)價(jià)與邊界水平比較，處于邊界水平之下的為有效計(jì)息日。如果每個(gè)觀察期內(nèi)，黃金報(bào)價(jià)始終處于邊界水平之下，到期后投資者就會(huì)獲得最高預(yù)期收益率，如果始終等于或大于邊界水平，投資者就只能獲得最低預(yù)期收益甚至0收益。
邏輯三：中長(zhǎng)期產(chǎn)品偏愛區(qū)間型結(jié)構(gòu)
中資行的黃金理財(cái)產(chǎn)品一般集中在30天-90天的中短期產(chǎn)品，而外資銀行的黃金產(chǎn)品大多是半年以上的中長(zhǎng)期產(chǎn)品。相比之下，外資銀行的黃金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益的難度更大。“時(shí)間越長(zhǎng)，實(shí)際市場(chǎng)的表現(xiàn)與預(yù)期可能的偏差可能越大，預(yù)期的準(zhǔn)確性會(huì)更低，這就要求銀行要有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力以規(guī)避中長(zhǎng)期市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力。”法興銀行個(gè)人銀行投資、個(gè)貸及銀行卡策略部總經(jīng)理吳蔚分析稱。2011年的黃金點(diǎn)位還處于低谷水平，當(dāng)時(shí)，法興銀行與其他銀行一樣主要發(fā)行看漲型的產(chǎn)品，所采取的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也主要是“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”或“平均值”的模式。但從2012年開始，法興銀行推出的黃金產(chǎn)品開始發(fā)生了明顯變化。“從去年開始，我們推黃金理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，考慮到未來的波動(dòng)可能加劇，已經(jīng)將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改成區(qū)間觀察，區(qū)間配息的方式。即我們?cè)谡麄�(gè)黃金產(chǎn)品的投資期限內(nèi)按季度或半年分成幾個(gè)時(shí)間階段，只要每個(gè)階段內(nèi)黃金的價(jià)格符合事先設(shè)定的波動(dòng)區(qū)間，客人便可在此階段獲得派息收入，及時(shí)為客戶累積收益。”吳蔚稱。
相比于"點(diǎn)對(duì)點(diǎn)"和每日計(jì)息期末付息的結(jié)構(gòu)，區(qū)間觀察，區(qū)間配息的結(jié)構(gòu)更適于市場(chǎng)波動(dòng)期間的黃金產(chǎn)品。在當(dāng)前黃金波動(dòng)較大的情況，即使一小短時(shí)間波動(dòng)超出區(qū)間，也不影響其他時(shí)間段的累計(jì)計(jì)息，投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被結(jié)構(gòu)化降低。