伴隨債市監(jiān)管的進(jìn)一步深化，中國外匯交易中心5月14日晚間發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》(以下簡稱《公告》)，明確銀行間市場中，“同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易”，當(dāng)中包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)。
分析人士指出，該《公告》是繼上周中債登限制商業(yè)銀行自營和理財(cái)賬戶債券交易后，銀行間市場交易日常監(jiān)測機(jī)構(gòu)對(duì)債市規(guī)范的新舉措，旨在規(guī)范管理市場關(guān)聯(lián)交易行為，防范風(fēng)險(xiǎn)。
多家券商提醒，目前信用品種收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進(jìn)。
債券關(guān)聯(lián)交易禁令重申
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，該《公告》主要是對(duì)央行前期關(guān)于銀行間債券市場關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申。
《公告》明確指出，為進(jìn)一步規(guī)范市場交易行為，防范風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)各市場成員嚴(yán)格遵守《關(guān)于商業(yè)銀行授權(quán)分行進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場有關(guān)問題的通知》、《中國人民銀行、勞動(dòng)和社會(huì)保障部關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國銀行間債券市場有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《中國人民銀行關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》、中國人民銀行公告〔2008〕第22號(hào)、中國人民銀行公告〔2009〕第5號(hào)、中國人民銀行公告〔2009〕第11號(hào)、《中國人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》等相關(guān)規(guī)定，同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。
記者發(fā)現(xiàn)，自1998年到2010年，央行先后下發(fā)了7份文件，放行包括商業(yè)銀行分行、企業(yè)年金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場，而每份文件均明確提出同一機(jī)構(gòu)內(nèi)部各個(gè)賬戶之間不得進(jìn)行交易。
“外匯交易中心主要重申了此前的一系列規(guī)定。”一位券商研究員在接受記者采訪時(shí)指出，“其實(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商資管、基金產(chǎn)品之間以及自營之間就有比較明確的關(guān)聯(lián)交易規(guī)定，一般情況下關(guān)聯(lián)交易都需要報(bào)備和披露，而券商、基金自身風(fēng)控也基本禁止了關(guān)聯(lián)交易；信托、保險(xiǎn)同樣有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態(tài)度上的明確。”
上述研究員進(jìn)一步表示，“目前，市場通常會(huì)采用‘過券’等方式繞開關(guān)聯(lián)交易(即找一家‘過橋’機(jī)構(gòu))，只要過券不禁，就不會(huì)產(chǎn)生很大影響。”
監(jiān)管增加市場交易成本
盡管業(yè)界普遍判斷，該《公告》僅僅是對(duì)已有規(guī)定的明確，對(duì)市場負(fù)面影響有限，但來自申萬證券的研究觀點(diǎn)則認(rèn)為，《公告》可能對(duì)部分理財(cái)丙類戶需求產(chǎn)生負(fù)面影響。
舉例而言，對(duì)某些銀行理財(cái)丙類戶來說，假設(shè)A銀行的理財(cái)(丙類)不能和本身的自營發(fā)生交易，即無法再通過自營賬戶買賣，那么只能是去找其他B銀行的自營部門幫忙，這樣會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)障礙：一方面，B銀行的自營部門是否愿意幫這個(gè)忙(這方面較好協(xié)商，A、B銀行的自營、理財(cái)四個(gè)部門可以相互合作)；另一方面，即便A銀行的理財(cái)和B銀行的自營部門可以交易，但是依然要采用線下模式，即每筆交易要簽訂紙制協(xié)議合同，但是兩家銀行合同版本不同，要統(tǒng)一化，從流程上要走法律合規(guī)程序，周期就可能長一些。
由此，雖然交易可以進(jìn)行，可流程更費(fèi)周折，且短期內(nèi)走流程很可能較慢。如果理財(cái)是當(dāng)下債市的最大買方，那么理財(cái)購券的買入速度和效率將大大降低，對(duì)市場需求有一定負(fù)面影響。
顯然，為了達(dá)到監(jiān)管的合規(guī)要求，后續(xù)市場的“過券”成本增加在所難免，而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
申萬證券分析師屈慶坦言，“外匯交易中心及中債登公司限定自營與理財(cái)丙類戶傳統(tǒng)內(nèi)部合同轉(zhuǎn)讓方式主要是對(duì)某些銀行理財(cái)丙類戶有負(fù)面沖擊。該部分理財(cái)可能再無法通過原有自營合同模式交易，使這部分理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行及規(guī)模都受不利影響。”
在屈慶看來，當(dāng)下債券監(jiān)管，如果依靠增加市場交易成本來換取監(jiān)管合規(guī)，那么在產(chǎn)生積極作用的同時(shí)，也一定會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。債券牛市時(shí)，該影響可能不太顯著，但債券一旦走弱，負(fù)面影響就有可能放大。
信用產(chǎn)品不宜繼續(xù)跟進(jìn)
回到債券市場方面，可以看到，近期信用債市場依然強(qiáng)勁，成交活躍，與前期收益率下行主要集中在中高等級(jí)券種不同的是，當(dāng)前低等級(jí)債券收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下行。
多位券商交易員表示，“現(xiàn)階段，往往是市場最瘋狂的時(shí)候，但也應(yīng)該是機(jī)構(gòu)開始謹(jǐn)慎的時(shí)候。”
首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚。今年以來，社會(huì)融資總量大幅上升，但與之相悖的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力。這說明在目前流動(dòng)性較為充裕的情況下，企業(yè)杠桿率上升，但盈利能力下滑，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金面開始收緊，則在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的同時(shí)，必將導(dǎo)致企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)加大。
其次，流動(dòng)性是近期支撐市場回暖的主要原因之一，不過從下周開始，財(cái)政存款的緊縮周期將到來，這會(huì)改變資金面較為寬松的現(xiàn)實(shí)。再者，也需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動(dòng)趨勢，一旦年初以來的升值速度放緩，可能引發(fā)更大的流動(dòng)性壓力。
最后，當(dāng)前債市監(jiān)管風(fēng)暴的勢頭又開始回升，監(jiān)管部門要求機(jī)構(gòu)自查也使得一些機(jī)構(gòu)再次面臨“利益輸送”的調(diào)查。
據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，繼萬家和易方達(dá)之后，農(nóng)銀匯理基金成為第三家卷入債市風(fēng)暴的基金公司。而此次農(nóng)銀匯理基金倒賣債券行為是在機(jī)構(gòu)檢查、自查中曝光的。
綜上，包括申萬證券在內(nèi)的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進(jìn)。