基金卸“選時(shí)”重?fù)?dān) 基民增“配置”負(fù)擔(dān)
若無意外，待新修訂的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》征求意見結(jié)束后，股票型基金即集體啟動(dòng)契約修改，將倉位下限提升至80%。
新規(guī)受到了大多數(shù)基金經(jīng)理的歡迎。最低八成的倉位意味著，他們將卸下“選時(shí)”的重?fù)?dān)，專精于“選股”的職責(zé)——這或許會(huì)令他們少了幾分焦慮，多了幾分從容。但對(duì)于大量沉淀于股基中的普通基民而言，這樣的調(diào)整并非福音，因?yàn)樗麄內(nèi)圆痪邆洹斑x時(shí)”能力。當(dāng)基金經(jīng)理們歡歡喜喜地告別“選時(shí)”時(shí)代時(shí)，誰能為普通基民接過這副重?fù)?dān)？
業(yè)內(nèi)人士指出，從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，股基將“選時(shí)”責(zé)任轉(zhuǎn)移給投資者后，會(huì)催生出專司“選時(shí)”的衍生行業(yè)，如基金投資顧問、FOF(專門投資于其他基金的基金產(chǎn)品)等，這將調(diào)整既有的基金業(yè)版圖。此外，由于倉位下限的提高，股基的投資風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，這也將分流出一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好程度相對(duì)較低的投資者，并促使部分基金公司在投資風(fēng)格、產(chǎn)品布局上進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從而對(duì)基金業(yè)的既有結(jié)構(gòu)形成沖擊。
類指基成雙刃劍
對(duì)于股基變身“類指基”背后的含義，普通投資者一臉茫然。他們并不清晰的了解，倉位下限提升20%以后，股基將如何重構(gòu)其風(fēng)險(xiǎn)收益特征，又將會(huì)對(duì)他們的投資收益產(chǎn)生怎樣的影響。但對(duì)于他們即將承擔(dān)的“選時(shí)”責(zé)任，普通基民的反應(yīng)卻十分強(qiáng)烈。
當(dāng)倉位下限提升至80%時(shí)，股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征便快速逼近指數(shù)型基金——部分增強(qiáng)型指數(shù)基金的倉位下限已降低至85%。正因?yàn)槿绱耍袠I(yè)內(nèi)人士將調(diào)整倉位下限后的股票型基金形象地稱為“類指基”。
但與指數(shù)基金被動(dòng)投資迥異的是，大幅提高倉位下限的股票型基金，主動(dòng)投資的“進(jìn)攻性”則更加凌厲。無“選時(shí)”之慮的基金經(jīng)理們，將會(huì)把更多的資產(chǎn)配置于他們眼中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股上，且少數(shù)個(gè)股對(duì)基金凈值的影響顯著加大。這意味著，變身“類指基”的股票型基金，其業(yè)績(jī)的波幅可能進(jìn)一步加大。
對(duì)于股基變身“類指基”背后的含義，普通投資者一臉茫然。他們并不清晰地了解，倉位下限提升20%以后，股基將如何重構(gòu)其風(fēng)險(xiǎn)收益特征，又將會(huì)對(duì)他們的投資收益產(chǎn)生怎樣的影響。但對(duì)于他們即將承擔(dān)的“選時(shí)”責(zé)任，普通基民的反應(yīng)十分強(qiáng)烈。“基金不是號(hào)稱專家理財(cái)么，怎么還要我們自己來‘選時(shí)’呢？”50歲的老基民王建激動(dòng)地向記者表示，“我們普通百姓買基金，本來就是沖著省心、放心才買的，我們哪里有能力承擔(dān)‘選時(shí)’的責(zé)任？”
但在業(yè)內(nèi)人士看來，提升股基的倉位下限，是恢復(fù)主動(dòng)股基高風(fēng)險(xiǎn)屬性的最好方式。銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰[微博]表示，投資者應(yīng)該知道，主動(dòng)股基就是投資品種，不是理財(cái)工具。投資者在購買時(shí)要充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，在投資過程中如覺得風(fēng)險(xiǎn)高應(yīng)贖回。銷售機(jī)構(gòu)以后要更清楚地向投資者進(jìn)行宣傳。
不過，相較于普通基民的困惑，基金經(jīng)理們對(duì)倉位下限提升的承受力顯然更強(qiáng)。這種承受力，一方面來自于他們對(duì)自己精選個(gè)股的信心，另一方面，則源自于他們長(zhǎng)期“選時(shí)”的力不從心。多位基金經(jīng)理在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在實(shí)際工作中，很難兼顧“選時(shí)”和“選股”，而基金經(jīng)理的專業(yè)能力其實(shí)更多體現(xiàn)在“選股”上。一位投資總監(jiān)直言不諱地指出，“選時(shí)”通常無法給基金創(chuàng)造收益，同時(shí)還會(huì)加劇短線操作，不僅不利于長(zhǎng)期投資，還會(huì)增加投資成本。“尤其是在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，趨勢(shì)投資非常明顯，主動(dòng)型股基把本該用于‘選股’的精力很大一部分分配到‘選時(shí)’上，這是很不合理的。”該投資總監(jiān)說，“給了這么靈活的倉位空間，但很多股基業(yè)績(jī)依舊做得很差，還不如不‘選時(shí)’。”
新華基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東則表示，提高基金倉位下限，短期看可能會(huì)加劇股票型基金的業(yè)績(jī)波動(dòng)，但從長(zhǎng)期看不會(huì)有影響。“由于整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模很大，即使在熊市里，也有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)存在，也有很多表現(xiàn)優(yōu)異的個(gè)股。就像現(xiàn)在的市場(chǎng)，雖然點(diǎn)位不高，但是有很多值得投資的個(gè)股，也能讓擅長(zhǎng)選股的基金獲得比較好的收益。”王衛(wèi)東說。
FOF或迎“春天”
當(dāng)基金經(jīng)理們歡歡喜喜地卸下“選時(shí)”重?fù)?dān)，而普通基民仍不具備“選時(shí)”能力之時(shí)，誰來承接這份責(zé)任？
新修訂的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》征求意見稿讓業(yè)內(nèi)看到了希望。在《管理辦法》第三十條中，首度將FOF(基金中基金)納入了公募基金的產(chǎn)品范圍，明確了“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金”。業(yè)內(nèi)人士指出，通過FOF基金的運(yùn)作模式，被股票型基金經(jīng)理卸下的“選時(shí)”重?fù)?dān)，將可以由FOF基金承擔(dān)，而普通基民可以通過投資FOF的方式，繼續(xù)享受完全托付專家理財(cái)?shù)谋憷?BR> 上海某基金公司市場(chǎng)總監(jiān)向中國(guó)證券報(bào)記者表示，近年來，隨著基金產(chǎn)品的極大豐富，以及創(chuàng)新產(chǎn)品頻出，普通基民自主選擇優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品的難度正在加大，由此衍生的投資顧問需求則催生了包括FOF在內(nèi)的多種新興基金產(chǎn)品。“由于公募基金行業(yè)此前不能發(fā)行FOF產(chǎn)品，因此，現(xiàn)有的FOF主要是以私募的形式存在，而從它們運(yùn)作的效果來看，還是頗得客戶的認(rèn)可的。”該市場(chǎng)總監(jiān)說，“一旦股票型基金的倉位下限大幅度提高，對(duì)基金經(jīng)理選股能力的考驗(yàn)就會(huì)大幅提升。因此，無論是出于‘選時(shí)’的需求，還是對(duì)基金經(jīng)理的深度了解，普通基民都有必要尋找到合適的產(chǎn)品來解決投顧需求，這為公募基金未來發(fā)行FOF產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。”
從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，這顯然是一個(gè)潛力龐大的市場(chǎng)。以美國(guó)為例，公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近20年來，美國(guó)FOF數(shù)量逐年增長(zhǎng)，從1990年的20只增長(zhǎng)到2011年底的1047只，資產(chǎn)規(guī)模從1990年的14.26億美元，增長(zhǎng)到2011年底的10479億美元，占美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模的比例近10%。而在中國(guó)，目前FOF尚處于起步階段，主要存在于券商理財(cái)產(chǎn)品和私募基金之中。以券商理財(cái)為例，WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，目前存續(xù)的FOF產(chǎn)品僅有76只，資產(chǎn)管理規(guī)模不過159.5億元人民幣。
某基金分析師指出，隨著十幾年的跨越式發(fā)展，公募基金行業(yè)無論是資產(chǎn)管理規(guī)模，還是產(chǎn)品豐富程度，已經(jīng)達(dá)到一個(gè)巔峰，需要更專業(yè)的研究分析，才能號(hào)準(zhǔn)基金產(chǎn)品投資的“脈象”。而近年來，各大券商針對(duì)基金產(chǎn)品的研究不斷深入，已經(jīng)具備了為FOF產(chǎn)品快速發(fā)展提供研究支持的能力，可以部分承接股基提升倉位下限后轉(zhuǎn)移出來的“選時(shí)”職能。
小股基艱難轉(zhuǎn)型
需要指出的是，隨著倉位下限強(qiáng)制性地定格在80%，現(xiàn)有股票型基金之間業(yè)績(jī)、資產(chǎn)管理規(guī)模的分化或更為嚴(yán)重。
在高倉位限制下不見硝煙的“選股”大戰(zhàn)中，擁有雄厚投研實(shí)力的大中型基金公司將占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而小型基金公司的生存將更加艱難。老張是一家小型基金公司的投研總監(jiān)，他表示，如果只是純粹的選股，無論是在深度調(diào)研還是在基本面的把握上，小型基金公司都處于絕對(duì)劣勢(shì)。“選股型投資需要很強(qiáng)的投研能力，像我們這種只有十多人的投資團(tuán)隊(duì)，怎么能和大型基金公司比呢，他們的投研團(tuán)隊(duì)可有六七十人之多。”老張抱怨，“人家的投研總監(jiān)基本都是做管理，我還得每天親力親為地做研究。”
這種投研實(shí)力的絕對(duì)差異，在股基倉位下限攀升至80%后，將會(huì)更加直接地體現(xiàn)在股基的業(yè)績(jī)上。這不僅會(huì)造成股基之間業(yè)績(jī)差距的進(jìn)一步拉大，同時(shí)還有可能引發(fā)客戶的重新配置，在優(yōu)質(zhì)股基進(jìn)一步壯大的同時(shí)，小股基將更深切地感受到“死亡”的威脅。這將逼迫眾多小股基在積極轉(zhuǎn)型和淪入清盤之間做出選擇。
老張認(rèn)為，對(duì)于沒有能力將投資風(fēng)格完全切換到“選股”上面的基金公司和基金經(jīng)理，可以考慮一條新路——放棄選股，進(jìn)行主動(dòng)的指數(shù)化管理。他表示，隨著市場(chǎng)上所開發(fā)的指數(shù)越來越多，可以對(duì)指數(shù)進(jìn)行選擇配置。“沒有選股能力，就選市場(chǎng)風(fēng)格吧。”老張說，“如果能判斷好市場(chǎng)的風(fēng)格，再配置相應(yīng)的細(xì)分指數(shù)，雖然不能取得第一的業(yè)績(jī)，拿個(gè)中上是沒有問題的。”
老張還透露，這也是其投研團(tuán)隊(duì)目前正在做的事情。他告訴中國(guó)證券報(bào)記者，其旗下管理的一只名義上以成長(zhǎng)股投資為主的主動(dòng)股基，目前主要倉位在中小盤指數(shù)和TMT等行業(yè)指數(shù)上，靠著這一策略，截至5月底，其收益在所有主動(dòng)股基中排名前二十。這種投資模式，主要是通過自上而下的宏觀判斷和市場(chǎng)情緒判斷，以及行業(yè)分析來實(shí)現(xiàn)，不需要過多地去做單個(gè)公司的調(diào)研。對(duì)于實(shí)力較小的基金公司和善于做趨勢(shì)判斷的基金經(jīng)理來說，相對(duì)容易操作。