隨著股市的走弱，可轉(zhuǎn)債市場今年以來也走出了一波沖高回落行情，不過，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯強于正股。機構(gòu)分析人士認為，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債已經(jīng)重回震蕩市，投資者應(yīng)降低對未來可轉(zhuǎn)債市場回報的預(yù)期，謹慎操作為上。
可轉(zhuǎn)債難覓系統(tǒng)性機會
中金公司的研究報告顯示，一季度可轉(zhuǎn)債市場隨同股市沖高回落，不過年初至今回報仍保持4.7%的水平，表現(xiàn)好于信用債。展望二季度，在可轉(zhuǎn)債供給方面，民生轉(zhuǎn)債上市后短憂緩解，但大盤轉(zhuǎn)債上市導(dǎo)致遠慮升溫，好在4月份很可能是真空期；在可轉(zhuǎn)債需求方面，由于存量資金倉位不低，新發(fā)行債基規(guī)模超預(yù)期，可望帶來新的增量需求；在可轉(zhuǎn)債估值方面，目前的估值水平基本反映了股市中期小幅上漲的預(yù)期，尚可接受，但隨著股市轉(zhuǎn)入震蕩市，供給端有遠慮，需求端不乏潛在需求者，機會成本較低，可轉(zhuǎn)債估值預(yù)計很難有結(jié)構(gòu)性變化。
聯(lián)訊證券有關(guān)分析師認為，一季度可轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)呈現(xiàn)出相對正股市場的優(yōu)勢，整體漲幅相對正股市場來說有較明顯的超額收益。由于債底價值的不斷增高，這種超額收益已經(jīng)能夠成功對沖正股下跌給可轉(zhuǎn)債市場帶來的負面影響。二季度市場可能出現(xiàn)兩種情況，一種是正股下跌的情況，經(jīng)測算超額收益除了能對沖風險外，還能把這種負面影響的30%左右轉(zhuǎn)化成正反饋；而另外一種是正股上漲的情形，可轉(zhuǎn)債市場將受益于正股拉動而實現(xiàn)價格上漲和估值收縮。
東海證券則認為，二季度的可轉(zhuǎn)債市場難出現(xiàn)年初的強勢反彈行情，但與企業(yè)債相比，可轉(zhuǎn)債依舊是較好的投資標的。目前債券市場收益率已下探到較低的區(qū)間，再度大幅下行的概率較低。且若4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟復(fù)蘇仍可維持，則債市收益率將上行，股市有反彈行情，屆時可轉(zhuǎn)債仍有可能有所表現(xiàn)。目前可轉(zhuǎn)債市場中系統(tǒng)性機會較少，可精選個券以獲得超額收益。
股市走勢仍是關(guān)鍵變量
相對于股市的明顯頹勢，可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)相對抗跌，但可轉(zhuǎn)債的走勢仍依賴正股的方向。而綜合各大研究機構(gòu)的觀點，預(yù)計股市仍將在震蕩中煎熬。
由于本周公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，股市目前維持弱勢震蕩格局。此前，因上周公布的3月CPI超預(yù)期回落，一度推動A股溫和反彈，也令投資者對于GDP等重磅數(shù)據(jù)充滿期待。多數(shù)機構(gòu)預(yù)期一季度GDP增速或回升至8%，宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇格局也將因此更具確定性。然而國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速為7.7%，明顯低于預(yù)期，表明經(jīng)濟企穩(wěn)回升的腳步被打亂。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生對此表示，“我們對全年經(jīng)濟增長8.1%的預(yù)測有下行風險。預(yù)計‘寬財政、穩(wěn)貨幣’政策組合不變，但貨幣政策放松的可能性高于收緊可能。”
由于股市原有反彈邏輯悉數(shù)被動搖，諸多不確定性余音未了，投資者短期觀望情緒濃厚。東海證券表示，市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期已有一些變化，通脹擔憂已有緩解，經(jīng)濟弱復(fù)蘇有待證實。目前在流動性寬松的格局下，股票市場大幅下行的概率較低，但鑒于近期市場紛紛修正對經(jīng)濟增長的預(yù)期，且本輪已有不小的反彈幅度，近期對股市需保持謹慎的投資策略，市場運行方向需待經(jīng)濟復(fù)蘇明朗后再確立。
聯(lián)訊證券預(yù)計，上證指數(shù)在二季度的估值將升至13.8倍左右的位置，理論點位為2245-2462點，目前投資的邊際大于風險。但由于經(jīng)濟層面的溫和預(yù)期，股票指數(shù)上行空間亦不大，上證指數(shù)在二季度存在蛇形震蕩的可能，趨勢性機會難尋，后期結(jié)構(gòu)性機會則為重點。
建議投資者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)
具體到可轉(zhuǎn)債市場的投資策略，國泰君安認為，可轉(zhuǎn)債明顯好于正股，反映在正股低位下，投資者對可轉(zhuǎn)債不悲觀。短期正股仍弱，風險尚未釋放，可轉(zhuǎn)債整體估值較2012年11月有距離，尚未到大規(guī)模加倉時點。但也不可過度悲觀，建議維持適當倉位，調(diào)整中優(yōu)先考慮中段平價的中大盤轉(zhuǎn)債。
中金公司則提醒投資者，應(yīng)將操作策略轉(zhuǎn)回到震蕩市策略，“樂觀中賣出，悲觀中買入”，波段與配置并重。從利空兌現(xiàn)的情況看，民生轉(zhuǎn)債已經(jīng)上市，股市已經(jīng)反映了不少利空因素，來自于信用債的機會成本也不高。因此，可轉(zhuǎn)債品種超配價值還沒有重新出現(xiàn)，仍建議投資者保持中性倉位，但邊際上關(guān)注點可轉(zhuǎn)向低吸機會，從民生轉(zhuǎn)債著手或遇股市急跌中增持，并繼續(xù)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。個券方面，可轉(zhuǎn)為重點持有業(yè)績周期有利的非銀行大盤轉(zhuǎn)債和電力轉(zhuǎn)債。4月份建議增持新上市的民生轉(zhuǎn)債，低吸調(diào)整較為充分的工行轉(zhuǎn)債，向大盤轉(zhuǎn)債靠攏。
聯(lián)訊證券表示，一般可轉(zhuǎn)債市場操作有三條思路：一是尋找正股上漲帶來的超額收益；二是尋找具備債底安全依托的票息收益；三是進行條款博弈。從第一條線來看，聯(lián)訊證券認為民生銀行、中鼎股份以及工商銀行在可轉(zhuǎn)債正股中最具投資價值。而從條款分析來看，后期最有望受益于正股上漲的是工行、中行、同仁、海直及重工轉(zhuǎn)債。而經(jīng)過一段時間的上漲，可轉(zhuǎn)債市場因收益率而進行自我修復(fù)的預(yù)期已經(jīng)大大減弱，中低信用系又有較好的到期收益率的只存博匯轉(zhuǎn)債一只，可低配作對沖風險的標的。從條款博弈來講，目前頂部風險正在逐步加大，除了美豐轉(zhuǎn)債外，因為贖回風險給出國投和巨輪轉(zhuǎn)債賣出的評級，而底部博弈上，仍推薦燕京和博匯兩只轉(zhuǎn)債。
東北證券建議，風險偏好投資者可在目前震蕩格局中把握偏股型轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性交易投資機會，進行波段操作，如電力類轉(zhuǎn)債和大盤轉(zhuǎn)債；風險厭惡者可關(guān)注偏債型轉(zhuǎn)債配置價值，如博匯轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債，博弈其條款變化的機會，同時控制風險。對于偏股和平衡型轉(zhuǎn)債，短期內(nèi)控制風險，中期看，若是下跌，則是逐步建倉、低吸的機會，特別是重工、國電、同仁、南山、工行、民生轉(zhuǎn)債等，民生轉(zhuǎn)債在105元、南山轉(zhuǎn)債在104元、重工轉(zhuǎn)債在106元左右可值得關(guān)注。