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        日元放水助推黃金跌勢
        2013-04-15   作者:董鳳斌  來源:中國證券報
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            盡管高盛等投資機構(gòu)近日極力唱空貴金屬,但上周五黃金、白銀期價的破位下挫仍有些令人措手不及。在金融屬性主導(dǎo)下,美元轉(zhuǎn)強預(yù)期及黃金避險功能的趨勢性弱化,直接導(dǎo)致黃金由進(jìn)攻性資產(chǎn)向防守性資產(chǎn)回歸,而日本新一輪量化寬松措施將在資金溢出效應(yīng)的作用下進(jìn)一步助推美元升勢和黃金跌勢。
           如果將過去20年黃金價格走勢與美元指數(shù)疊加,不難發(fā)現(xiàn)二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯。可以說,與其他商品相比,黃金的金融屬性較商品屬性更強:一方面,黃金的供給相對穩(wěn)定,而需求的周期性波動并不顯著,黃金價格也不會跟隨全球經(jīng)濟(jì)的興衰而漲跌;另一方面,與其他商品相比,黃金具有獨特的投資避險功能,這也是在牙買加協(xié)議確定黃金非貨幣化后,其金融屬性所展現(xiàn)出來的新特征。尤其是2008年國際金融危機后,黃金作為避險工具,投資價值被急劇放大,甚至由防守性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向進(jìn)攻性品種。在國際金融危機爆發(fā)后的3年中,國際金價最高漲幅達(dá)1.5倍。
           既然金融屬性左右著黃金價格走勢,那么任何影響美元走勢預(yù)期的因素均將對黃金價格產(chǎn)生決定性作用。去年四季度以來,國際金價呈現(xiàn)見頂回落之勢,累計跌幅接近20%,表面上看是由于索羅斯等投資大鱷大規(guī)模減持黃金ETF以及高盛等機構(gòu)全面看空金價,但實質(zhì)上體現(xiàn)了機構(gòu)對美聯(lián)儲政策及美元走勢預(yù)期的轉(zhuǎn)變,也體現(xiàn)了全球避險情緒的趨勢性回落以及黃金避險功能的下降。
           首先,盡管近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦,但相對于歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體及以“金磚五國”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體,美國的經(jīng)濟(jì)基本面相對優(yōu)勢明顯,美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于量化寬松政策退出的聲音也越來越強烈,這無疑將對美元走勢形成較強支撐。
           其次,日元是全球最主要套息交易攜帶貨幣,而在日本的超預(yù)期量化寬松政策出爐后,日本10年期國債收益率已逼近歷史低點,國際機構(gòu)和日本國內(nèi)機構(gòu)的資金將因此轉(zhuǎn)投其他國家債券,其中,美國國債不失為較好選擇。以10年期國債為例,目前美債的收益率為1.75%,而日債僅為0.56%,美債還兼具避險功能。由于美聯(lián)儲量化寬松措施的直接目的是壓低美債收益率,進(jìn)而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的,如果日本的量化寬松措施在資金溢出效應(yīng)下間接壓低了美債收益率,那么,這也就意味著美聯(lián)儲進(jìn)一步推出量化寬松措施或延續(xù)當(dāng)前操作的必要性降低了。因此,在日元超預(yù)期寬松的背景下,國際資金追逐美元資產(chǎn)的行為以及不斷增強的美聯(lián)儲量化寬松退出預(yù)期均有利于美元轉(zhuǎn)強,對黃金價格形成壓制。
            最后,伴隨美國“財政懸崖”問題的平穩(wěn)過渡以及歐債危機的趨勢性緩解,全球避險情緒回落已是大勢所趨,衡量避險情緒的標(biāo)普500波動率指數(shù)(VIX)目前已跌至歷史低位。就黃金自身而言,其避險功能已逐漸弱化。由于黃金近年來逐漸向進(jìn)攻性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化,累計漲幅過大,當(dāng)前投資者更樂于將美元、美債視為避險資產(chǎn)。
           從中長期來看,如果看到美元指數(shù)和VIX指數(shù)均已回落至國際金融危機爆發(fā)之前的水平,那么就有理由相信,對于最高漲幅達(dá)1.5倍的黃金價格而言,去年四季度以來20%的下跌或許僅是開始。此外,近20年來黃金價格最顯著的一輪熊市出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代中期至本世紀(jì)初,這與美國知識經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)熱潮的爆發(fā)以及美元近20年來最大的一輪牛市時間恰好重合。當(dāng)然,當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的狀況與十幾年前大相徑庭,但美國“再工業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略以及新能源、新技術(shù)的開發(fā)無疑將對美國經(jīng)濟(jì)和美元走勢形成長期支撐,與美元走勢大概率負(fù)相關(guān)的黃金價格或步入中長期跌勢。
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