4月伊始，債市交易旺盛，市場(chǎng)收益率整體以下行為主，利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行需求進(jìn)一步趨熱。分析人士指出，伴隨收益率的快速下行，目前利率產(chǎn)品收益率水平的保護(hù)邊際正越來(lái)越低，投資者尤其是交易性資金仍需保持謹(jǐn)慎，擇時(shí)離場(chǎng)。
一級(jí)市場(chǎng)受捧
4月9日，國(guó)開(kāi)行招標(biāo)發(fā)行了2013年第18至22期固息金融債(簡(jiǎn)稱“福娃債”)，五期債券的中標(biāo)利率分別為3.15%、3.68%、3.89%、4.07%、4.15%，大幅低于二級(jí)市場(chǎng)水平。而當(dāng)期福娃債更是獲得了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的熱烈追捧，對(duì)應(yīng)全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為2.46倍、2.71倍、1.96倍、2.32倍和2.29倍。
值得一提的是，上周發(fā)行的SHIBOR浮息國(guó)開(kāi)債同樣獲得了超預(yù)期認(rèn)購(gòu)，不僅招標(biāo)利差低于前期，四期債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)亦分別達(dá)到2.27倍、2.85倍、3、14倍及2.74倍。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本輪利率債的“快牛”行情主要受益于以下幾方面。第一，3月28日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的8號(hào)文清理“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)”增加了債券市場(chǎng)的需求；第二，通脹數(shù)據(jù)以及上周公布的PMI數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，宏觀面短期內(nèi)對(duì)債市仍有支撐；第三，資金面依然寬松。
無(wú)疑，鑒于3月通脹大幅回落、理財(cái)監(jiān)管、禽流感疫情、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加等因素的考量，現(xiàn)階段利率產(chǎn)品的交易價(jià)值有所提升，一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)趨熱料能延續(xù)。
不過(guò)，“展望后市，我們認(rèn)為目前的這輪收益率回落可能是年內(nèi)最好的賣點(diǎn)之一，且不論幅度，從目前到年底，收益率上行的趨勢(shì)已現(xiàn)。”在申萬(wàn)證券分析師屈慶看來(lái)，目前可能是債券市場(chǎng)全年基本面環(huán)境最好的時(shí)段，后期基本面很難進(jìn)一步利好。
一方面，由于今年春節(jié)較晚，影響了3月的生產(chǎn)，加上基數(shù)原因，3月份的生產(chǎn)數(shù)據(jù)可能是全年的低點(diǎn)；另一方面，銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文公布后市場(chǎng)擔(dān)心理財(cái)?shù)囊?guī)范會(huì)影響房地產(chǎn)及地方政府融資；國(guó)五條出來(lái)后市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控影響房地產(chǎn)投資；再加上禽流感疫病的影響，負(fù)面因素集中釋放，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂明顯加劇，對(duì)應(yīng)可以看到近期利率和高等級(jí)信用債收益率的快速下行。
綜上，隨著負(fù)面因素逐漸消化，收益率進(jìn)一步下行動(dòng)力料將衰減。
資金面仍有支撐
人民銀行本周共開(kāi)展了760億元28天期正回購(gòu)操作。鑒于本周共有央票及正回購(gòu)到期590億元，最終實(shí)現(xiàn)資金小幅凈回籠170億元。
事實(shí)上，就目前來(lái)看，銀行間回購(gòu)利率整體保持平穩(wěn)，各期限利率波動(dòng)幅度均在10BP之內(nèi)。
“現(xiàn)階段資金面整體變動(dòng)不大，回購(gòu)利率依舊穩(wěn)定，供需也基本平衡。”有券商交易員在接受記者采訪時(shí)表示，“這可能是因?yàn)檠胄锌紤]到CPI與PPI數(shù)據(jù)都超預(yù)期下行，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱而需求不足，有必要適當(dāng)保持流動(dòng)性，并維持貨幣政策的中性基調(diào)。”
就資金面而言，部分券商研究員判斷，流動(dòng)性仍會(huì)保持相對(duì)寬松的局面。首先，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的形勢(shì)應(yīng)該是比較明確的，而3月份通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅回落，宏觀面此消彼長(zhǎng)給予流動(dòng)性一定的寬松空間；其次，海外市場(chǎng)復(fù)蘇的不確定性、朝鮮緊張局勢(shì)升溫、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期等因素，也增加了海外資金避險(xiǎn)的情緒。
來(lái)自國(guó)泰君安固定收益研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)指出，歷史上，4月資金利率中樞環(huán)比3月多有顯著上升，但目前經(jīng)濟(jì)、通脹低于預(yù)期，復(fù)蘇不確定性也有所增加，估計(jì)流動(dòng)性顯著趨緊的可能不大。加上公開(kāi)市場(chǎng)4月央票、正回購(gòu)到期規(guī)模較大，這將有助于維穩(wěn)資金利率水平。
“我認(rèn)為，近期資金面維持相對(duì)寬松的可能性較大。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪時(shí)坦言，“其一，銀監(jiān)會(huì)的文件出臺(tái)后，資金有重新回表的可能；其二，歐美日的QE，新興國(guó)家有‘熱錢’流入壓力，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，外匯占款這塊短期有增加的可能；其三，在通脹壓力暫時(shí)緩解、房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不強(qiáng)等宏觀形勢(shì)下，短期內(nèi)央行大幅收縮流動(dòng)性的可能性不大。一般而言，二季度是傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季，如果二季度經(jīng)濟(jì)沒(méi)什么起色，那么年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回升將有壓力，因此，央行也會(huì)注意二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)而對(duì)貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整。”
由此，結(jié)合央行2013年第一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)的表態(tài)來(lái)看，二季度央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、針對(duì)性和靈活性，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。
交易性行情難現(xiàn)
“當(dāng)前，10年期國(guó)債收益率在3.48%左右，10年期國(guó)開(kāi)債收益率在4.21%附近，已經(jīng)接近我們預(yù)期的年內(nèi)低點(diǎn)位置。”屈慶認(rèn)為，隨著收益率的快速下行，目前的收益率水平保護(hù)邊際已越來(lái)越低，投資者尤其是交易性資金應(yīng)擇時(shí)離場(chǎng)。
東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍亦表示，“如果市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)突發(fā)變故，那么短期內(nèi)，特別是4月份的中上旬這種行情有望延續(xù)，但是，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)可能漸漸轉(zhuǎn)向保守。”
投資策略方面，在具有較大不確定性的市場(chǎng)中，交易性行情可能在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都難有機(jī)會(huì)。當(dāng)前更應(yīng)強(qiáng)調(diào)估值上的“防御性”以及持有期收益上的“平衡性”，即估值波動(dòng)及票息回報(bào)應(yīng)在時(shí)間價(jià)值上取得相互平衡。
就交易型機(jī)構(gòu)而言，希望通過(guò)收益率的變動(dòng)進(jìn)行波段操作的機(jī)會(huì)較少，中短期品種基于理財(cái)轉(zhuǎn)投債券的配置需求或許存在一些兼具防守的波段機(jī)會(huì)；而對(duì)配置型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，短久期、高票息的金融債，兼具持有收益及利差保護(hù)，依然具備配置價(jià)值，早配置早受益原則也同樣適用，但須關(guān)注久期風(fēng)險(xiǎn)以及部分品種供給過(guò)大對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的沖擊，相對(duì)來(lái)說(shuō)，農(nóng)發(fā)債與進(jìn)出口債配置價(jià)值更優(yōu)。