“價(jià)格便宜、體量龐大的銀行股一直令國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)異常糾結(jié)，意外的是，這種狀態(tài)被國(guó)內(nèi)外投行的一場(chǎng)激辯所打破。”
摩根大通3月18日宣布，將中國(guó)股市的評(píng)級(jí)降至“減持”，還建議購(gòu)買(mǎi)做空中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的金融衍生品。
昨天，招商證券迅速展開(kāi)反擊，其首席分析師羅毅稱，銀行股目前估值仍偏低，未來(lái)倍增不是夢(mèng)，2013年銀行股會(huì)有20%以上的超額收益，要堅(jiān)定對(duì)銀行股的信心。
面對(duì)兩大投行的激辯，中小投資者有些不知所措。因?yàn)橐坏┳鳛锳股市場(chǎng)最大權(quán)重板塊的銀行股出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，A股市場(chǎng)的走勢(shì)也將從箱體震蕩中走出，開(kāi)始選擇方向。
論戰(zhàn)焦點(diǎn)·經(jīng)濟(jì)增速
空方摩根大通
因經(jīng)濟(jì)增速放緩看空四大行
摩根大通看空中國(guó)四大銀行，主要理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹加速。摩根大通首席亞洲和新興市場(chǎng)分析師莫瓦特認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭現(xiàn)在正在放緩，而政策對(duì)應(yīng)措施受到限制，這是一種很不利的組合。
莫瓦特指出，2013年中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出的啟動(dòng)勢(shì)頭是2009年以來(lái)最疲軟的，此外零售額增長(zhǎng)放緩，通脹超出預(yù)期。周一中國(guó)政府發(fā)布的一份報(bào)告顯示，新房?jī)r(jià)格的漲幅創(chuàng)下2011年12月以來(lái)之最，政府防止房地產(chǎn)泡沫的努力遭到了挑戰(zhàn)。
多方招商證券
GDP增速保持在7.5%左右即可
對(duì)于摩根大通的報(bào)告，招商證券首席分析師羅毅給予明確回?fù)簦拔覀兦也辉u(píng)價(jià)僅憑兩個(gè)月數(shù)據(jù)就認(rèn)為通脹加劇和增長(zhǎng)放緩的判斷是對(duì)是錯(cuò)，但僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速與CPI小幅上升即建議做空中國(guó)銀行業(yè)過(guò)于草率。”
羅毅認(rèn)為，10年來(lái)中國(guó)不斷地經(jīng)歷中周期、小周期和大大小小的宏觀調(diào)控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利增長(zhǎng)。而CPI溫和上行的背景，對(duì)于銀行的定價(jià)和息差向來(lái)都是利好的，貨幣政策的適度收緊和息差的提升會(huì)使銀行2013年的盈利增長(zhǎng)繼續(xù)超預(yù)期。建議做空一個(gè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）在20%以上、PE（市盈率）在6倍以下的行業(yè)不合常理，何況2013年上市銀行利潤(rùn)仍可平穩(wěn)增長(zhǎng)10%以上。
招商證券2012年三季度曾指出，從財(cái)務(wù)上看，只有當(dāng)中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率上升到10%以上，才可能會(huì)對(duì)銀行的凈資產(chǎn)造成侵蝕。事實(shí)上，未被預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)才是真正的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)人天天在喊著要預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)往往實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不大。
論戰(zhàn)焦點(diǎn)·影子銀行
空方摩根大通
將給市場(chǎng)帶來(lái)更多“不確定性”
摩根大通另一位分析師凱瑟琳·雷也在報(bào)告中指出，中國(guó)的政策制定者可能在今年內(nèi)緊縮流動(dòng)性以限制通脹。她認(rèn)為，非銀行金融的滋生導(dǎo)致現(xiàn)在很難判斷中國(guó)政府推出限制信貸成長(zhǎng)措施的規(guī)模和時(shí)機(jī)選擇，這給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)了更多的“不確定性”。
多方招商證券
具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的銀行會(huì)脫穎而出
羅毅表示，摩根大通報(bào)告中提到的“非銀行金融的滋生”就是國(guó)內(nèi)常說(shuō)的影子銀行清理問(wèn)題。但清理規(guī)范的是高風(fēng)險(xiǎn)高收益不透明的影子銀行，并非一刀切，也不是對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)本身的監(jiān)管重度加碼，將之前高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行融資渠道，納入規(guī)范的銀行融資渠道，或者規(guī)范的直接融資渠道（例如最近的資產(chǎn)證券化），這才是清理的核心，對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，反而有利于進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革，讓具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的銀行脫穎而出。
第三方觀點(diǎn)
四大行股價(jià)難撼動(dòng)
面對(duì)國(guó)內(nèi)外兩大投行的激烈爭(zhēng)辯，多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇沉默。安信證券資深分析師薛濱認(rèn)為，四大行的股票均在股指期貨和融券賣(mài)空的股票池當(dāng)中，如果有機(jī)構(gòu)想選擇做空，操作起來(lái)非常容易。境外市場(chǎng)則可以通過(guò)找對(duì)家創(chuàng)造衍生品對(duì)賭。不過(guò)，四大行的股價(jià)很難有較大波動(dòng)。
對(duì)于摩根大通的說(shuō)法，薛濱表示，國(guó)外投行目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的看法比較謹(jǐn)慎，因此認(rèn)為四大行股票上漲的概率不大。
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)幾個(gè)問(wèn)題難以回避：一是地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整最終結(jié)局如何，將會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生較大影響；二是政府固定資產(chǎn)投資未來(lái)有變數(shù)，政府財(cái)政收入目前看有萎縮跡象；三是通脹問(wèn)題有點(diǎn)長(zhǎng)期化傾向，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響負(fù)面效應(yīng)長(zhǎng)期化；四是人口結(jié)構(gòu)老齡化如何化解，目前還沒(méi)有好辦法。這幾大因素制約未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速。不過(guò)，四大行的估值不高，而且是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性銀行，所以股價(jià)跌不了多少。
另一券商的投資經(jīng)理也向記者表示，目前來(lái)看銀行股估值較低具有一定的投資價(jià)值，但從其總市值來(lái)看，在市場(chǎng)資金有限的前提下，也沒(méi)有多大上升空間。他表示，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)外投行一般想買(mǎi)股票的時(shí)候就唱空。
聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國(guó)慶對(duì)國(guó)外投行研報(bào)的看法是，外國(guó)投行看空中國(guó)市場(chǎng)談不上是陰謀，他們對(duì)A股從來(lái)判斷不清，其理論可以用于判斷境外市場(chǎng)，而對(duì)中國(guó)股市并不適用。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，外行看漲看跌A股的理由，和實(shí)際A股漲跌的理由往往并不相符，因?yàn)锳股的真正變數(shù)掌握在政府手中，而作為外行判斷的主要依據(jù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股作用并不大，至少不是主要原因。