3月7日，11超日債迎來首個付息日。備受市場關注的ST超日公司債違約風波終于在成功付息后有所平息。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，在光伏行業(yè)仍未走出低谷、公司財務狀況沒有實質(zhì)性改善前提下，11超日債仍然面臨違約可能，而這將會推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，而以往政府的兜底行為將使國企、民企信用違約可能性產(chǎn)生分化。
付息前曾遭爆炒
在光伏行業(yè)不景氣的背景下大幅虧損，債臺高筑卻又融資無門，ST超日目前面臨的經(jīng)營困境和財務困境正成為行業(yè)危機的一個縮影。由于ST超日在去年發(fā)行了票面利率為8.98%、總計10億元的公司債，即11超日債，這只債券最終能否如期還本付息成為市場關注的焦點。
就在外界的質(zhì)疑聲中，ST超日發(fā)布了付息公告，稱公司將委托中國結(jié)算深圳分公司進行本次付息。在本次付息日3個交易日前，會將本期債券本次利息足額劃付至中國結(jié)算深圳分公司指定的銀行賬戶。這意味著在實現(xiàn)付息之后，11超日債在一年內(nèi)不會有違約的擔憂。
不過，對于深陷債務困境的ST超日來說，此次8980萬元的利息從何而來？據(jù)11超日債募集說明書披露，為保障本期債券本息的償付，ST超日與廣發(fā)銀行和中信銀行簽訂了共計8億元的銀行流動性貸款支持協(xié)議，這兩家銀行承諾在兌付困難時分別提供3億元和5億元的流動性支持貸款。
值得注意的是，在各種利空消息裹挾下，自去年12月20日起開始停牌的11超日債在今年2月1日復牌當天價格狂跌，收盤價為79.75元，此后跌勢不改，盤中價一度達72.25元。然而，11超日債在春節(jié)后卻出現(xiàn)逆勢上漲，價格也一度攀升至82.22元。不過，該只債券的價格從2月27日的78.60元至今一路走跌，目前價格已跌至74元左右。
民生加銀基金高級分析師張旭對《經(jīng)濟參考報》記者稱，11超日債的價格目前完全靠市場供需決定，而國外通過參考預期違約率和風險溢價的定價機制，由于目前國內(nèi)沒有違約先例，定價體系并沒有形成。此外，更有分析人士指出，11超日債已成為各路資金博弈的標的，甚至完全背離了原有的固定收益特征。
張旭還稱，一些持券機構(gòu)在嚴格風控和11超日債面臨退市風險下，寧可虧損也不得不將其拋售，而一些風險偏好高的私募和個人投資者趁機接盤，意在博取最終還本付息時的超額收益。此外，也有市場人士認為，部分機構(gòu)基于利息兌付將緩和違約擔憂的預期，投機資金提前入場博弈付息后的交易機會。
仍面臨違約危機
盡管成功兌付利息，但業(yè)內(nèi)人士認為，在企業(yè)基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)，深陷巨額虧損，國資兜底告吹的背景下，11超日債仍然面臨著違約的可能性。
國海證券分析師范小陽在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，由于目前處于兩會特殊時期，ST超日出于各方面考慮肯定會竭盡全力保證付息，但是距本金償還仍有4年時間，償債風險仍然沒有解除。尤其是在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，歐美“雙反”的打壓政策下，ST超日基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)，償債風險并沒有降低，至少目前只能等待行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。另外，青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司(以下簡稱青海國投)重組ST方案告吹更是顯示出今后國資接盤的可能性在降低。
根據(jù)此前ST超日公告，董事長倪開祿與其女倪娜擬將其持有的共計3.70億股公司股份中的部分轉(zhuǎn)讓給青海國投旗下的木里煤業(yè)。股份轉(zhuǎn)讓完成后，木里煤業(yè)所持有的公司股份比例將不低于35%，保證其在公司的第一大股東地位。
不過，這一重組方案最終以失敗告終。青海國投給出的理由是，經(jīng)過對超日太陽的初步調(diào)研，認為風險較大，基于風險控制的原因，不支持木里煤業(yè)關于受讓超日太陽大股東股份的意向，并讓木里煤業(yè)做好后續(xù)工作。
長城證券分析師張勇認為，此次青海國投未被獲準受讓倪開祿及倪娜股份，應收賬款和凈資產(chǎn)減值是很大的問題。而ST超日最新公告則顯示，2012年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.54億元，同比減少了12.79億元。與此同時，公司經(jīng)營管理費用和財務費用居高不下，加之外部環(huán)境惡化導致的計提減值準備增加，致使公司去年虧損13.69億元。另外，值得警惕的是，多家銀行因ST超日貸款逾期，已提起訴訟。
由于2011年和2012年連續(xù)兩年虧損，按照《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》的有關規(guī)定，11超日債將自公司2012年年度報告披露之日起(公司2012年年度報告預約披露時間為2013年4月18日)被實施停牌，深圳證券交易所將在停牌后15個交易日內(nèi)作出是否暫停債券上市交易的決定。
盡管11超日債最終是否違約有待時間檢驗，但范小陽稱：“從國外經(jīng)驗來看，即便是出現(xiàn)違約，平均本金回收率也有70%，投資者一般不會損失全部本金。”
市場信用風險恐將分化
從去年的海龍債、賽維債、新中基債，再到目前的超日債，不同發(fā)債主體頻頻曝出的信用風險不斷觸動市場敏感神經(jīng)。在業(yè)內(nèi)看來，政府對國企債務兜底行為將導致市場對國企和民企兩類發(fā)債主體違約預期發(fā)生分化，而債市違約第一單恐將落到民企頭上。
其實，在11超日債之前，已有海龍債、新中基債等個債在暴露出信用風險之后成功兌付，而背后當?shù)卣芍^“功不可沒”，但隨后各種質(zhì)疑紛至沓來，地方政府有沒有責任為企業(yè)還債？這樣做是否合法合規(guī)？同時，政府的“兜底”行為也強化了市場對信用債短期內(nèi)不會違約的預期，市場上仍有“閉眼買債”的樂觀預期。
中信銀行分析師孟陽告訴記者，在國家鼓勵直接融資的大環(huán)境下，債市將不斷擴容，中低評級的信用債供給也將增多，信用事件出現(xiàn)的概率或?qū)㈦S之加大，尤其在經(jīng)濟下行的時期。而一些機構(gòu)投資者，為了提高投資收益率，會考慮加大中低評級債券的投資，投資時更需要提高行業(yè)及發(fā)行人個體信用風險鑒別的能力。
值得關注的是，有媒體披露，《公司債券發(fā)行管理暫行辦法》已于近期結(jié)束征求意見，此后公司債將從試點轉(zhuǎn)向常規(guī)階段，在公司債的發(fā)行方式上，未來擬新增非公開發(fā)行，并將非公開發(fā)行人主體擴大至所有公司制法人，將私募品種期限放松至1年以內(nèi)，引入備案制；在承銷安排上，擬引進商業(yè)銀行；對于公開發(fā)行，亦計劃取消保薦制和發(fā)審委制度。無疑，這一系列鼓勵政策將令公司債擴容之勢大大提速。
對于不同發(fā)債主體所暴露出的信用風險，國海證券分析師范小陽向記者表示：“超日是民企，海龍是國企，如果海龍出現(xiàn)違約，就是一個標志性事件，因為市場發(fā)債主體還是以國企為主。為什么市場對青海國投的動作十分關注，就是覺得應該把國企和民企分開來看，如果國企擔保兜底就覺得問題不大，這會進一步強化市場對國企和民企兩類發(fā)債主體違約預期的兩極分化。”
范小陽還稱，11超日債的信用危機也會推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，另外，在一些經(jīng)營狀況惡化的行業(yè)，同樣評級的國企和民企之間的風險溢價也會被拉大。在他看來，債市違約不可避免，而市場認為民企違約概率更大。