伴隨短期資金面的趨緊，債券信用產(chǎn)品市場(chǎng)一改前期強(qiáng)勢(shì)上漲行情，開(kāi)始小幅調(diào)整。分析人士指出，年初以來(lái)，推動(dòng)信用債收益率下行的驅(qū)動(dòng)因素在于資金面的寬松以及暫時(shí)的供不應(yīng)求，并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，因此，在上周央行凈回籠9100億元資金后，本周信用債應(yīng)聲調(diào)整，預(yù)計(jì)資金面的趨緊或?qū)⒊蔀樾庞脗{(diào)整行情的導(dǎo)火索。
信用市場(chǎng)拐點(diǎn)已近
可以看到，當(dāng)前銀行間短融、中票以及交易所多數(shù)期限信用產(chǎn)品收益率均出現(xiàn)了向上調(diào)整行情。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日收盤(pán)，銀行信用產(chǎn)品收益率整體繼續(xù)反彈。其中，“10中化工MTN1”以及“13中電投MTN1”等券的報(bào)價(jià)成交帶動(dòng)中短期票據(jù)AAA曲線2、3年期上行1BP-2BP至4.15%、4.46%的水平；中低信用等級(jí)方面，“13溫現(xiàn)代MTN1”以及“12川高速M(fèi)TN1”等券的成交變動(dòng)帶動(dòng)中短期票據(jù)AA曲線3、4年期上行2BP-3BP至4.94%、5.22%的水平。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前資金面的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，而隨著短期利率的回升，信用債中期內(nèi)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積。
首先，從季節(jié)規(guī)律來(lái)看，年初之后，總量上的寬松程度會(huì)逐步下降。具體而言，年初超儲(chǔ)率最高，隨著信貸擴(kuò)張，財(cái)政存款增加等因素的影響，超儲(chǔ)率會(huì)逐步下降；到了年中，資金面達(dá)到最緊張的程度。根據(jù)券商測(cè)算，目前超儲(chǔ)率已經(jīng)下滑至1.7%-1.9%的水平。
其次，央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度也發(fā)生了細(xì)微的變化，正回購(gòu)的重啟表明流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。
再者，海外市場(chǎng)美元變化需要密切關(guān)注，業(yè)界普遍判斷，美元的反彈仍會(huì)延續(xù)，因此外匯占款能否延續(xù)1月份較高的水平具有不確定性。
最后，經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇階段，周一公布的匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雖然下降，但仍在50以上；2月通脹也將升至高位，這些都會(huì)助推收益率進(jìn)入上行通道。
事實(shí)上，就二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，目前短融和資金成本的利差已處于較低水平，3年和5年期信用利差也處于中值之下，充分反映了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降；一級(jí)市場(chǎng)方面，城投債的發(fā)行利率已經(jīng)行至去年年中的底部，預(yù)計(jì)后續(xù)難有進(jìn)一步回落的空間。
一位券商交易員向記者表示，“如果資金利率無(wú)法繼續(xù)下行，甚至加速反彈，那么，這將帶動(dòng)整體信用債收益率出現(xiàn)回升。”
資金利率中樞抬升
公開(kāi)市場(chǎng)方面，本周人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了50億元28天期正回購(gòu)操作，招標(biāo)利率持平于2.75%，最終實(shí)現(xiàn)資金凈回籠50億元。
順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅指出，“考慮到本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量為0，加上月末因素和準(zhǔn)備金補(bǔ)繳又使得流動(dòng)性壓力相對(duì)增加，則資金利率出現(xiàn)一定程度上行并不出人意料。”
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日收盤(pán)，銀行間回購(gòu)利率全線上行。其中，隔夜、7天和14天回購(gòu)利率分別攀升17.2個(gè)基點(diǎn)、43.7個(gè)基點(diǎn)和60.0個(gè)基點(diǎn)，行至3.953%、4.259%、4.840%。顯然，在央行公開(kāi)市場(chǎng)不新增投放流動(dòng)性的情況下，資金利率最低的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。
不僅如此，隨著房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖、一二線城市房?jī)r(jià)反彈壓力加大，以及社會(huì)融資總量規(guī)模井噴，市場(chǎng)不免對(duì)未來(lái)貨幣政策走向產(chǎn)生擔(dān)憂。
部分券商交易員表示，央行貨幣政策后續(xù)將逐漸由偏松回歸中性，但在3月份兩會(huì)前后仍會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，而央行收縮的力度也不會(huì)太大，更多可能是采取循序漸進(jìn)的方式，以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，不排除小幅上調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率的可能。
對(duì)此，宋球紅表示了贊同，“估計(jì)前期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)央行貨幣政策會(huì)有一定的影響。信貸投放的規(guī)模與速度超預(yù)期、同時(shí)房?jī)r(jià)有普漲的趨勢(shì)，過(guò)低的資金利率會(huì)促進(jìn)銀行信貸投放，將對(duì)房?jī)r(jià)上升產(chǎn)生壓力，不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，加上房?jī)r(jià)上升會(huì)提高市場(chǎng)的通脹預(yù)期，不利于央行‘管理通脹預(yù)期’。本周操作也可能是提醒市場(chǎng)，央行的貨幣政策不會(huì)是過(guò)度寬松的，對(duì)市場(chǎng)起到一個(gè)警示作用吧。”
中期風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注
鑒于信用債市場(chǎng)快速上漲的階段已經(jīng)過(guò)去，在央行后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向中性的背景下，中期風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
多位接受記者采訪的券商研究員均表示，未來(lái)推動(dòng)信用債調(diào)整的因素可能包括以下幾方面，即央行持續(xù)上調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率、通脹超預(yù)期引發(fā)資金成本上升、中低評(píng)級(jí)信用債供給超預(yù)期，以及股市大幅上漲引發(fā)資金分流等，目前主要關(guān)注前兩個(gè)因素。
來(lái)自招商銀行的研究觀點(diǎn)亦指出，年初市場(chǎng)回落幅度已經(jīng)偏大，加上近期管理層對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控新政也顯示出未來(lái)政策層面不會(huì)有過(guò)大的寬松，則未來(lái)收益率難以持續(xù)延續(xù)單邊下行的格局。
總體來(lái)說(shuō)，前期相對(duì)寬松的資金面雖能在短期內(nèi)助力市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，但利差進(jìn)一步縮窄的空間已然十分有限，收益率水平可能逐漸回歸震蕩走勢(shì)，而投資者對(duì)于貨幣政策、通脹及增長(zhǎng)走勢(shì)的變動(dòng)需逐漸提高警惕。
具體到信用產(chǎn)品的投資策略上，券商建議挑選AA及質(zhì)優(yōu)AA-等級(jí)的信用債，并適當(dāng)控制久期。優(yōu)先選擇城投債，規(guī)避股東背景薄弱特別是民營(yíng)的產(chǎn)業(yè)債。