“影子銀行”是金融創(chuàng)新還是金融亂象？
黨的十八大報告明確提出要“深化金融體制改革”，提出了“完善金融監(jiān)管，推進金融創(chuàng)新，維護金融穩(wěn)定”的要求和任務(wù)。影子銀行是不是金融創(chuàng)新，它對維護金融穩(wěn)定有什么影響，值得我們關(guān)注和思考。
影子銀行不是中國人的發(fā)明
最早提出“影子銀行”（shadow banking
system）概念是一個名叫保羅·麥考利的美國人。在2007年美聯(lián)儲年會上，麥考利首次用影子銀行體系概括那些有銀行之實但無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構(gòu)。本世紀前10年，影子銀行體系在發(fā)達經(jīng)濟體中獲得長足的發(fā)展，其融資規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)的銀行體系。影子銀行體系的發(fā)展不僅浸蝕了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領(lǐng)地，而且從根本上削弱了貨幣當局的調(diào)控基礎(chǔ)。以美國次貸危機為代表的國際金融危機，種種惡劣現(xiàn)象都有影子銀行的“影子”。正因為如此，國際金融界對影子銀行給予了越來越多的關(guān)注。
從2009年開始影子銀行體系被正式并且大規(guī)模的在各類學術(shù)會議上討論，并且成為貨幣當局和金融監(jiān)管當局文件中的正式概念。國際金融界對影子銀行的定義：影子銀行是指向企業(yè)、居民和其它金融機構(gòu)提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場。
根據(jù)這一定義，基于市場交易而發(fā)展起來的影子銀行體系實際上包括了幾乎全部市場型信用機構(gòu)。以美國為例，主要構(gòu)成有：由多種結(jié)構(gòu)參與的證券安排，如投資銀行，其典型代表就是在次貸危機中被摘牌的房利美、房地美；市場型金融公司，如私募股權(quán)基金、對沖基金；結(jié)構(gòu)化投資實體，如房地產(chǎn)投資信托、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)管道；經(jīng)紀人和做市商從事的融資、融券活動；銀行之外的各類支付、結(jié)算和清算便利，如票據(jù)貼現(xiàn)。
中國式影子銀行
相對于世界經(jīng)濟發(fā)達體，中國影子銀行起步較晚，還處于初始階段；但是中國的影子銀行體系具有明顯的中國特色，形成所謂“中國式影子銀行”。當前中國式影子銀行比較典型的有下列一些表現(xiàn)形式：
銀信合作。典型的銀信合作是信托公司設(shè)計一款“集合信托計劃”，與商業(yè)銀行簽訂合作協(xié)議，借助商業(yè)銀行的社會信用，由商業(yè)銀行以“理財產(chǎn)品”的形式通過其營業(yè)網(wǎng)點向銀行的客戶群“銷售”。集合信托募集的資金再由信托公司以“信托貸款”的方式貸給資金的實際使用者（主要是房地產(chǎn)企業(yè)）。信托貸款的利息收入由理財產(chǎn)品的購買者（投資者）、商業(yè)銀行、信托公司“三分天下”。至2012年底，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破7萬億元。信托公司是中國式影子銀行的主力軍。
銀行理財。現(xiàn)在人民幣利率的市場化改革還在蹣跚行進，幾十年存款低利率的政策限制使商業(yè)銀行推出的各類“銀行理財產(chǎn)品”繁花似錦，光耀奪目，迅速占領(lǐng)了居民存款市場。據(jù)統(tǒng)計2011年各商業(yè)銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品22379款；2012年銀行理財產(chǎn)品存量達7.6萬億元。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品按其功能結(jié)構(gòu)大致可以分為兩大類：信貸融資類理財產(chǎn)品，資金池類理財產(chǎn)品。前者是將銀行信貸（資產(chǎn)）由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移，后者是將銀行存款（負債）由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移。
民間金融。據(jù)中金公司一份研究報告，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38％，占影子銀行總量的33％。我國目前民營金融機構(gòu)主要由小額貸款公司、金融性擔保公司、投資管理公司、私募基金公司等所構(gòu)成。據(jù)統(tǒng)計，至2011年底私募基金公司發(fā)行的陽光私募基金已達1600億元；全國5214家小貸公司的貸款余額達4945億元。在我國，盡管當前民營金融還在金融玻璃門外躑躅徘徊，還在為生存權(quán)利、平等權(quán)利苦苦奮斗，但黨的十八大報告首次明確提出要“加快發(fā)展民營金融機構(gòu)”，為我國民營金融的健康快速發(fā)展吹響了春天的號角。
需要加強監(jiān)管的金融創(chuàng)新
近年來盡管影子銀行在我國已經(jīng)快速發(fā)展，但無論是中國式影子銀行還是國際影子銀行，由于事實上經(jīng)營著除吸收存款以外的幾乎所有銀行業(yè)務(wù)，影子銀行的金融活動如果完全游離于中央銀行與審慎監(jiān)管當局管轄體系之外，很可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在的風險。首先，影子銀行期限錯配的業(yè)務(wù)模式可能帶來流動性風險。影子銀行的負債主要通過短期資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)獲得融資，期限較短，一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，由于投資的長期資產(chǎn)不能立即變現(xiàn)，則可能陷入流動性危機。其二，影子銀行的許多金融產(chǎn)品，其不合理的設(shè)計放大了投資者的風險；證券背后的資產(chǎn)與實體經(jīng)濟的關(guān)系常常被嚴重扭曲。劣質(zhì)的信托項目像中秋節(jié)的月餅禮盒層層包裝，內(nèi)心的月餅價值僅幾十元，禮盒的售價竟高達數(shù)千元，如果月餅還是前年的“陳貨”，購買者（投資者）后果更慘。其三，由于影子銀行的操作，大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移到表外，對這些表外項目盡管銀行不需要為其計提資本和撥備，但是項目風險暴露后最終還是要由銀行買單。2012年12月華夏銀行上海嘉定支行員工違規(guī)私售中鼎財富系列PE項目，到期不能兌付，最后政府出面干涉，以投資者獲賠本金不了了之。
近十年隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融業(yè)逐步發(fā)生了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)銀行長期以來占有金融資源并分配金融資源，相對于資金需求者占有壟斷優(yōu)勢。銀行家坐在辦公室舒適柔軟的沙發(fā)上，像長者一樣傾聽企業(yè)經(jīng)營者的融資訴求。現(xiàn)代金融則完全不同，金融已轉(zhuǎn)變?yōu)榉⻊?wù)業(yè)，銀行是金融服務(wù)的提供者。是投資者日益多樣化的資金需求催生了影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)生和發(fā)展。2010年國家宏觀調(diào)控驟然轉(zhuǎn)變，實體經(jīng)濟資金鏈拉緊，使得靈活適應(yīng)市場需求的影子銀行獲得了充分的生長土壤。還有一個不可忽視的因素就是無論國際還是國內(nèi)，影子銀行發(fā)展的一個重要動力就是對金融監(jiān)管當局的規(guī)避。商業(yè)銀行在面對資本充足率監(jiān)管要求和流動性監(jiān)管要求日益強化的壓力下，為追求利潤增長的偏好，銀行將信貸資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，變相擴大貸款規(guī)模；用存款替代產(chǎn)品（各類理財產(chǎn)品）沖擊利率政策性管制；利用不同類型機構(gòu)監(jiān)管主體不同，制造跨行業(yè)機構(gòu)合作進行監(jiān)管套利。但是盡管如此，我們還是要清醒的看到，影子銀行的發(fā)展在一定程度上修正了過度監(jiān)管所導致的金融市場的分割和扭曲，提高了金融體系的效率；緩解了現(xiàn)有管制體制下市場資金的供求失衡，有效彌補了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶群體和需求類型；推動了不同金融機構(gòu)和市場之間的競爭和融合，優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu)，促進了我國金融的市場化進程。
金融界多年來一直推崇甚至謳歌金融創(chuàng)新，當金融創(chuàng)新的真龍?zhí)筋^從窗戶進來時，逃跑的是葉公，留下的是改革者。