在“大資管”時(shí)代的背景下，保險(xiǎn)資管重啟產(chǎn)品發(fā)行，預(yù)示著這些手握巨量資金的保險(xiǎn)資管公司已經(jīng)不甘寂寞，正躍躍欲試為進(jìn)入公募市場(chǎng)做準(zhǔn)備，這也意味著，壁壘已破的資管行業(yè)將面臨越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”。
賣(mài)方身份入場(chǎng) 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品重啟發(fā)行
近日保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”)，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行“一對(duì)一”定向產(chǎn)品及“一對(duì)多”集合產(chǎn)品。目前人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、太平資產(chǎn)3家公司申請(qǐng)發(fā)行的5只股票、債券、基金型產(chǎn)品，已獲得保監(jiān)會(huì)備案，意味著保險(xiǎn)業(yè)資管產(chǎn)品正式開(kāi)閘。
《通知》設(shè)立了相應(yīng)的投資門(mén)檻，即向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品，投資人初始認(rèn)購(gòu)資金不得低于3000萬(wàn)元人民幣；向多個(gè)投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品，投資人總數(shù)不得超過(guò)200人，單一投資人初始認(rèn)購(gòu)資金不得低于100萬(wàn)。資管產(chǎn)品投資范圍十分寬泛，包括銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃及中國(guó)保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
所謂保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，就是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品份額，募集資金，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為投資人利益運(yùn)用產(chǎn)品資產(chǎn)進(jìn)行投資管理的金融工具。本次試點(diǎn)開(kāi)閘，意味著保險(xiǎn)資管公司可以發(fā)行產(chǎn)品、以賣(mài)方的身份進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)。
事實(shí)上，保險(xiǎn)資管發(fā)行產(chǎn)品并非頭一次。據(jù)了解，2006年保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)華泰、人保、太保、泰康等4家保險(xiǎn)資管相繼開(kāi)展了7只創(chuàng)新產(chǎn)品試點(diǎn)，其中，華泰發(fā)行4只，泰康、人保、太保各發(fā)行1只。產(chǎn)品類(lèi)型上，開(kāi)放式產(chǎn)品6只、封閉式產(chǎn)品1只。華寶證券的統(tǒng)計(jì)顯示，由于已有1只華泰旗下產(chǎn)品于2008年末終止，目前發(fā)行的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品有6款，其中一款是貨幣型，其它為債券型。
不過(guò)，2007年以后，保險(xiǎn)資管發(fā)行產(chǎn)品的試點(diǎn)暫停，包括平安等多家保險(xiǎn)資管公司都相繼遞交了試點(diǎn)申請(qǐng)，但無(wú)一獲批。有業(yè)內(nèi)人士分析，暫停試點(diǎn)主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的保險(xiǎn)資管投資渠道過(guò)于狹小，產(chǎn)品發(fā)行困難。隨著2012年一系列保險(xiǎn)投資新政的出臺(tái)拓寬了保險(xiǎn)投資渠道，本次再次啟動(dòng)試點(diǎn)顯得順理成章。
在早期的實(shí)踐中，上述保險(xiǎn)資管產(chǎn)品取得了比較穩(wěn)健的收益。以發(fā)行產(chǎn)品最多的華泰保險(xiǎn)資管公司為例，4只資管產(chǎn)品之一的華泰增值投資產(chǎn)品的投資范圍是剩余期限在1年以?xún)?nèi)的貨幣市場(chǎng)投資工具，境內(nèi)股票一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)以及保監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具，截至2011年末，其累計(jì)年化收益率達(dá)9.73%。另一只投資于中短債基金加新股申購(gòu)的華泰中短債投資產(chǎn)品，截至2011年年末，累計(jì)年化收益率為9.54%。而來(lái)自保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年10月，存續(xù)的5只開(kāi)放式產(chǎn)品總規(guī)模約110億元，存續(xù)期間單只產(chǎn)品規(guī)模最大的約82億元，累積凈值增長(zhǎng)率最高的約62%；1只封閉式產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模約290億元。
公開(kāi)資料顯示，截至2012年年底，保險(xiǎn)資金總資產(chǎn)達(dá)到了7.36萬(wàn)億，雖然總量已經(jīng)突破7萬(wàn)億，但是增速放緩，為2010年以來(lái)的最低值。相比之下，其他資管產(chǎn)品的規(guī)模在近幾年高速增長(zhǎng)，如信托行業(yè)近6年復(fù)合增速達(dá)70%，2012年資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)7.47萬(wàn)億。保險(xiǎn)業(yè)遭遇困境，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。很多保險(xiǎn)資管人士更愿意將此看成是未來(lái)進(jìn)軍公募基金業(yè)務(wù)前的一次試水：先面向機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品練練手，積累經(jīng)驗(yàn)后，再面向公眾。為進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)的第一步，人保資產(chǎn)管理公司率先于本月初被基金業(yè)協(xié)會(huì)吸納為首批資管類(lèi)特別會(huì)員之一。據(jù)知情人士透露，下一批名單中將有平安等若干保險(xiǎn)資管公司。
能力遭質(zhì)疑 2萬(wàn)億增量資金籌謀入場(chǎng)
截止到2012年年底，已經(jīng)獲批的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司達(dá)到16家，其中可以開(kāi)展保險(xiǎn)資金委托的有13家。但各家公司的資質(zhì)差別非常大，某資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“目前整個(gè)市場(chǎng)的資金管理規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元，人壽資產(chǎn)接近2萬(wàn)億元，加上平安和太保，3家的投資資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億元，占據(jù)了大半江山。”
而從目前3家獲批發(fā)行產(chǎn)品的公司看，人保受托資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)3000億元，泰康超過(guò)3800億元，太平超過(guò)1500億元，屬于體量中小型的公司。
不過(guò)，這3家公司的市場(chǎng)化程度獲得了業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同。“比如泰康資產(chǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)積極向保險(xiǎn)行業(yè)以外拓展業(yè)務(wù)，在受托企業(yè)年金方面增長(zhǎng)激進(jìn)。”某券商保險(xiǎn)行業(yè)研究員對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，保險(xiǎn)資管對(duì)固收類(lèi)產(chǎn)品的操作經(jīng)驗(yàn)十分豐富，這可能是險(xiǎn)資未來(lái)發(fā)行產(chǎn)品不同于現(xiàn)有產(chǎn)品的地方。
安捷律師事務(wù)所合伙人律師徐偉對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示：目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都及其注重大資管時(shí)代同業(yè)間在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的競(jìng)爭(zhēng)，除了人保資管、泰康資管和太平資管外，其他保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司如平安資管，華泰資管，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實(shí)踐，在不久的將來(lái)市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)更多類(lèi)似產(chǎn)品，而且有的產(chǎn)品會(huì)實(shí)現(xiàn)證券信托與保險(xiǎn)的相融相通，交易結(jié)構(gòu)上也更加多元化。
而在此前，保險(xiǎn)資管一直存在“單一性”和“被動(dòng)性”的特點(diǎn)，主要是被動(dòng)受托管理保險(xiǎn)資金，更多的扮演買(mǎi)方的角色。有分析人士指出，4年來(lái)保險(xiǎn)資金投資收益率一直不高的問(wèn)題，除市場(chǎng)整體環(huán)境影響外，與保險(xiǎn)資管公司能力不無(wú)關(guān)系。
2012年年底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額接近7萬(wàn)億元，已經(jīng)成為債券市場(chǎng)第二大投資者、資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者。但2008年至2012年，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率分別只有1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率缺口較大。
一位保險(xiǎn)行業(yè)人士指出，對(duì)資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的。雖然保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑：“在某國(guó)有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，來(lái)自集團(tuán)的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上，其他的資金來(lái)源有社保基金和1～2個(gè)小的保險(xiǎn)公司，規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。這家公司一直想把自己打造為第三方專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，但受制于體制，較為死板，沒(méi)能將人才作為資源管理運(yùn)用起來(lái)。”
事實(shí)上，幾家規(guī)模較大的保險(xiǎn)資管仍表現(xiàn)出相對(duì)謹(jǐn)慎的姿態(tài)。一家大型保險(xiǎn)資管公司人士認(rèn)為，目前還處于新政消化階段。“短時(shí)間內(nèi)，我們?nèi)匀皇菄@現(xiàn)有資產(chǎn)類(lèi)別，依托現(xiàn)有資源來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，不會(huì)發(fā)行很創(chuàng)新的產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品等。”
但分析人士指出，金融各行業(yè)之間的博弈與競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，改變險(xiǎn)資投資收益不佳這一局面的路徑就在于支持產(chǎn)品創(chuàng)新、放松配置比例、擴(kuò)大融資來(lái)源。未來(lái)，保險(xiǎn)資管要面對(duì)市場(chǎng)化挑戰(zhàn)，產(chǎn)品化運(yùn)作將是重要的一步。
華泰證券調(diào)研報(bào)告認(rèn)為，“在大資管時(shí)代背景下，保險(xiǎn)投資新政放開(kāi)保險(xiǎn)資金投資范圍并且重新試點(diǎn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品將有利于保險(xiǎn)資管在市場(chǎng)中拓寬資產(chǎn)累積來(lái)源，在規(guī)模快速增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)上獲得自身的地位”。
不管業(yè)務(wù)創(chuàng)新的短期表現(xiàn)如何，其對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)源必然會(huì)產(chǎn)生多元化的影響。華泰證券分析員吳耀測(cè)算，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的放開(kāi)將進(jìn)一步增加公司的資產(chǎn)管理收入，截至2010年年末，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模在21萬(wàn)億元左右，5年的復(fù)合增速達(dá)30.5%。近兩年若按照20%的增速測(cè)算，2012年年末國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到30萬(wàn)億元。靜態(tài)來(lái)看，國(guó)際上保險(xiǎn)資管占到整體資管規(guī)模的30%左右(對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模9萬(wàn)億元)，那保險(xiǎn)資管管理資金的增量可達(dá)2萬(wàn)億左右，按照0.4%計(jì)算盈利規(guī)模的話(huà)可達(dá)80億元。
壁壘已破 資管戰(zhàn)國(guó)時(shí)代來(lái)臨
實(shí)際上，此次保監(jiān)會(huì)重新啟動(dòng)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的發(fā)行，只是中國(guó)“大資管時(shí)代”來(lái)臨的背景下，包括期貨公司、信托公司、基金公司、證券公司以及保險(xiǎn)資管公司在內(nèi)的各種資管機(jī)構(gòu)在面臨行業(yè)長(zhǎng)期存在的壁壘一夜之間消失的情況下，蠢蠢欲動(dòng)、放手角逐資管市場(chǎng)的一個(gè)縮影。
繼2月17日保監(jiān)會(huì)發(fā)布《通知》之后，2月18日，證監(jiān)會(huì)也公布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)三類(lèi)機(jī)構(gòu)直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。而在稍早之前的2012年底，證監(jiān)會(huì)近期還密集發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》和《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套細(xì)則。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還批復(fù)了包括國(guó)泰君安期貨等在內(nèi)的18家期貨公司首批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照。期貨公司資管業(yè)務(wù)可投資期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。
業(yè)內(nèi)人士表示，長(zhǎng)期以來(lái)，與國(guó)外情況不同，我國(guó)的大資產(chǎn)管理行業(yè)存在著嚴(yán)格的分割，受倉(cāng)位、資產(chǎn)配置等方面的限制，這些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益的難度大大提高。從目前的情況來(lái)看，在權(quán)益類(lèi)投資當(dāng)中，公募基金在獲取超額收益方面仍然有著明顯超越其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的行業(yè)發(fā)展當(dāng)中，公募基金應(yīng)當(dāng)在保持這種優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，進(jìn)一步加大對(duì)于工具化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。而對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，其優(yōu)勢(shì)則主要來(lái)源于稅收優(yōu)惠政策，因此在未來(lái)的發(fā)展當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)更多地注重長(zhǎng)期、穩(wěn)定、均衡的投資。信托業(yè)對(duì)于投資人的要求條件更高，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力也較高，而保險(xiǎn)的資金來(lái)源于投保人，投保人自身的條件和能力則區(qū)別不一，因此保險(xiǎn)業(yè)更注重安全性，對(duì)于投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件和增信措施都比起信托業(yè)和證券業(yè)也更加嚴(yán)格。
徐偉對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前各類(lèi)金融主體之間可以從事的投資融資類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型逐漸類(lèi)似，只是基于不同行業(yè)的特殊性在條件和風(fēng)險(xiǎn)控制上有所不同，因此，對(duì)整個(gè)資管行業(yè)而言，既是證券信托保險(xiǎn)業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，也是彼此之間相互合作和促進(jìn)發(fā)展的過(guò)程，業(yè)內(nèi)不必過(guò)于理解為僧多粥少，因?yàn)楸舜碎g資源的不同市場(chǎng)對(duì)于資金量的需求，發(fā)展機(jī)會(huì)相對(duì)于各類(lèi)市場(chǎng)主體都是同等的。
盡管如此，手握巨量資金的保險(xiǎn)資管的入市，仍然給資管市場(chǎng)的其他競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)了極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。有市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，未來(lái)只要資質(zhì)夠，保險(xiǎn)公司想開(kāi)展公募或者私募業(yè)務(wù)都可以，一些小型私募或者公募將會(huì)感到壓力倍增，甚至不排除被淘汰出資產(chǎn)管理市場(chǎng)的可能。