2012
年人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間有所擴(kuò)大，人民幣對(duì)美元單邊升值的趨勢(shì)發(fā)生顯著改變，全年呈現(xiàn)明顯的兩段式波動(dòng)。下半年經(jīng)歷了從貶值預(yù)期到升值預(yù)期的明顯轉(zhuǎn)變，8月中旬是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中間價(jià)全年圍繞6.3
上下波動(dòng)，小幅振蕩。
筆者認(rèn)為，人民幣匯率相對(duì)平穩(wěn)是中國(guó)經(jīng)常賬戶收支順差與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率下降、人民幣匯率趨近均衡匯率的反映。在2012年8月中之前的貶值預(yù)期主要與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行等因素直接相關(guān)；后半期的升值預(yù)期主要是受發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)一步推行寬松貨幣政策以及我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速等因素的影響。
2013年年初，人民幣匯率承接了2012年下半年的升值態(tài)勢(shì)，繼續(xù)保持向上勢(shì)頭，但是，由于導(dǎo)致貶值預(yù)期和升值預(yù)期的兩類因素同時(shí)或交替影響，因此，人民幣匯率全年將保持雙向波動(dòng)特征、總體出現(xiàn)小幅升值的結(jié)果。
2013年支持人民幣匯率保持升值態(tài)勢(shì)的因素主要有：
一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面向好趨勢(shì)促匯率穩(wěn)升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2012年第四季度企穩(wěn)回升并將在2013年保持穩(wěn)增，預(yù)計(jì)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8.3%-8.5%，CPI
可能上漲3%-3.5%，全年經(jīng)濟(jì)將維持較高增長(zhǎng)和適度通脹的良好局面。部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始好轉(zhuǎn)，宏觀面明顯改善，為人民幣升值預(yù)期奠定了堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
二是量化寬松貨幣政策驅(qū)使國(guó)際資本內(nèi)流。資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好是人民幣匯率短期走勢(shì)的重要主導(dǎo)因素。為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減輕失業(yè)壓力，美國(guó)實(shí)施了新一輪的量化寬松貨幣政策，歐元區(qū)和日本也步其后塵繼續(xù)放松貨幣政策，西方國(guó)家流動(dòng)性的增加必然導(dǎo)致2013年國(guó)際資本大量流向新興經(jīng)濟(jì)體，而經(jīng)濟(jì)增速和收益率較高的中國(guó)是國(guó)際資本流向的主要目標(biāo)國(guó)之一，這將為人民幣帶來(lái)一定的升值壓力。
三是西方大國(guó)財(cái)政危機(jī)緩解致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降。美元?dú)v來(lái)是全球避險(xiǎn)貨幣，全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)的爆發(fā)帶來(lái)的全球金融市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)支持了美元的升值。2013年，美國(guó)財(cái)政懸崖和歐債危機(jī)盡管沒有根本解決，但已有所緩和，局勢(shì)大致穩(wěn)定，因此，美元的避風(fēng)港作用暫時(shí)隱身，美元升值空間變小，卻為人民幣提供了升值可能。
四是歐美經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不振會(huì)繼續(xù)施壓人民幣升值。只要中國(guó)保持較多的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差和外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，各國(guó)要求人民幣升值的呼聲就不會(huì)頑強(qiáng)停止。為了避免貿(mào)易制裁和加劇經(jīng)濟(jì)摩擦，中國(guó)政府可能會(huì)減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，再次放寬人民幣波幅最高限制，允許人民幣逐漸小幅升值。
2013年不支持人民幣匯率保持升值態(tài)勢(shì)的因素主要有：
一是長(zhǎng)期基本面因素不支持人民幣持續(xù)大幅升值。2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元實(shí)際升值幅度累計(jì)已超過(guò)30%。經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比率從2007年高達(dá)10%降至3%以下。中國(guó)出口連續(xù)出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸削弱，世界經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致外需低迷，出口增長(zhǎng)低于進(jìn)口增長(zhǎng)，人民幣升值空間很小。
二是人民幣匯率接近均衡水平使雙向波動(dòng)成常規(guī)。近年，人民幣低估程度已明顯下降，多數(shù)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)處于或接近均衡匯率水平，人民幣升值空間無(wú)多，今后匯率將隨市場(chǎng)供求變動(dòng)發(fā)生正常的雙向波動(dòng)，而非單邊升值。
三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整能力使美元仍具升值潛力。美國(guó)仍是全球產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的前沿國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)調(diào)整能力不容低估，雄厚的金融實(shí)力和軍事能力也經(jīng)常成為美元強(qiáng)勢(shì)的保護(hù)傘。近幾年美元匯率變動(dòng)實(shí)踐表明，未來(lái)美元很可能時(shí)不時(shí)呈走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這將反過(guò)來(lái)抑制人民幣對(duì)美元的升值。
四是遠(yuǎn)期市場(chǎng)參與者的預(yù)期表明不支持人民幣升值。近期境外一年期無(wú)本金交割人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期的價(jià)格較即期匯率中間價(jià)略有升水，隱含著小幅度的貶值預(yù)期，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明人民幣升值預(yù)期并未達(dá)成共識(shí)，人民幣匯率變動(dòng)仍將取決于升值預(yù)期和貶值預(yù)期兩種市場(chǎng)力量的較量。
年初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”，這一表態(tài)為2013年的人民幣匯率走勢(shì)定了基調(diào)。人民幣小幅、平穩(wěn)升值有利于發(fā)展對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，有利于中國(guó)獲得低成本的資源和
“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，從而有利于中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展。