對(duì)于未來(lái)股市的判斷，主要考慮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股票供求關(guān)系和群體心理三組要素。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)，股票供求與政策有關(guān)，群體心理又基于前兩項(xiàng)因素為基礎(chǔ)。我們預(yù)期，2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景業(yè)績(jī)總水平有所上升，股票供求關(guān)系因政策調(diào)整暫時(shí)取得弱平衡，群體悲觀心理逐步向相對(duì)樂(lè)觀轉(zhuǎn)變。因此，2013年A股將出現(xiàn)復(fù)蘇背景下的反彈。鑒于A股估值與上述三要素的考慮，我們認(rèn)為，2013年A股投資策略是：“戰(zhàn)術(shù)上投大周期，戰(zhàn)略上看大消費(fèi)”。
一、2013年經(jīng)濟(jì)將開(kāi)始進(jìn)入復(fù)蘇期
2000年中國(guó)加入WTO后享受了經(jīng)濟(jì)全球化紅利。隨著歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，全球化紅利逐漸消退，隨著內(nèi)部經(jīng)濟(jì)改革強(qiáng)化，改革紅利的邊際效用或能在2013年止跌回升。
中山證券保守預(yù)測(cè)，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)略比2012年好，總體比較平穩(wěn)，但不排除改革力度超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速高于8%的可能。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為業(yè)績(jī)總體水平提升創(chuàng)造了條件，這是A股市場(chǎng)2013年行情發(fā)展的基礎(chǔ)。
2013年食品價(jià)格持續(xù)推高CPI上升的可能性不大，在2013年三季度前CPI將持續(xù)在低位徘徊，第四季度通脹或有所抬頭，即根據(jù)物價(jià)運(yùn)行的規(guī)律，2013年第四季度過(guò)后物價(jià)可能又將進(jìn)入新的一輪上升周期，需要投資者關(guān)注。物價(jià)低位徘徊為貨幣政策偏松提供了基礎(chǔ)，貨幣政策偏松，將為股市的總需求提高提供基礎(chǔ)性條件。
二、價(jià)值投資策略邏輯之一：周期+政策+定價(jià)權(quán)(價(jià)值創(chuàng)造角度)
當(dāng)前A股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)偏向于周期性行業(yè)，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)有較強(qiáng)的相關(guān)性。從歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)景氣周期的轉(zhuǎn)換是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的源動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)周期性行業(yè)業(yè)績(jī)上升，行情才有望。
1、商品供給：許多行業(yè)投資高峰已過(guò)，但城鎮(zhèn)化為周期性行業(yè)提供機(jī)會(huì)。隨著城鎮(zhèn)化高潮的出現(xiàn)，2013年鋼鐵、水泥、有色金屬這些行業(yè)在消化過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，有可能出現(xiàn)政策性行情。
2、商品需求：房?jī)r(jià)過(guò)高，壓抑了正常消費(fèi)。隨著住房改革，特別是面向中下收入階層的保障房和城鎮(zhèn)化政策完善與推進(jìn)，中下收入階層住房消費(fèi)壓力下降，有可能推動(dòng)中低端消費(fèi)市場(chǎng)的興起，同時(shí)建材、家電、汽車市場(chǎng)仍會(huì)相對(duì)繁榮，進(jìn)而推動(dòng)鋼鐵、水泥、有色行業(yè)的復(fù)蘇。
3、商品供求：去庫(kù)存接近尾聲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能輕裝上陣。庫(kù)存是商品供求與經(jīng)濟(jì)周期窗口。經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底需要等待被動(dòng)去庫(kù)存的出現(xiàn)，從國(guó)內(nèi)外庫(kù)存波動(dòng)周期歷史來(lái)看，我國(guó)這次主動(dòng)去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到歷史極限。我們預(yù)計(jì)，隨著需求端的改善，2012年第四季度至2013年第一季度，中國(guó)主動(dòng)去庫(kù)存階段將會(huì)結(jié)束，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)也逐漸見(jiàn)底企穩(wěn)，走向弱復(fù)蘇階段。
三、價(jià)值投資策略邏輯之二：周期+政策+定價(jià)權(quán)(價(jià)值分配角度)
價(jià)格機(jī)制是全部經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)、核心和出發(fā)點(diǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，
商品價(jià)格的變化決定社會(huì)資源的配置和各利益主體利益分配格局。決定地產(chǎn)、證券等資本品價(jià)格的因素，一是未來(lái)收益的多少，二是利息率的高低。商品價(jià)格水平?jīng)Q定貨幣價(jià)格即利率水平，利率水平?jīng)Q定資本的價(jià)格或估值水平。資本品的價(jià)格，與未來(lái)收益成正比，與利率成反比。
1、商品供給：投資——政府財(cái)政支出操作空間不大。如果把國(guó)有企業(yè)負(fù)債和政府或有負(fù)債考慮在內(nèi)，中國(guó)公共債務(wù)可能占GDP65%以上。在政府財(cái)政收入放緩以及增強(qiáng)社會(huì)保障水平的大背景下，地方政府將面臨土地收入增速下滑和地方融資平臺(tái)受限的困境。因此，在財(cái)政資金約束下，2013年中國(guó)政府財(cái)政政策操作的空間不會(huì)太大。
2、商品需求：出口——出現(xiàn)趨勢(shì)性向下轉(zhuǎn)折。2013年貿(mào)易順差的名義值可能將縮小，
2013年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)仍然為負(fù)，但對(duì)GDP增速的拖累程度較2012年略微下降。長(zhǎng)期來(lái)看，外貿(mào)占GDP比重或出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。
3、貨幣供求：2013年貨幣環(huán)境偏松或繼續(xù)保持穩(wěn)定。目前，持續(xù)近十年被動(dòng)增加流動(dòng)性的貨幣政策背景，正在悄然發(fā)生變化。2012年全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬(wàn)億下降到1萬(wàn)億左右，從而對(duì)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)構(gòu)成限制。中國(guó)流動(dòng)性的供給機(jī)制和供給水平都會(huì)有重大變化發(fā)生，十余年主動(dòng)加被動(dòng)的流動(dòng)性泛濫很可能將成為歷史。2013年由于歐美量化寬松政策持續(xù)，部分熱錢可能進(jìn)入A股，但不會(huì)出現(xiàn)2005-2007年貨幣泛濫推動(dòng)行情的情況。
4、貨幣供求：
2013年貨幣政策趨勢(shì)是調(diào)低利率。我們預(yù)計(jì)，逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中最核心的驅(qū)動(dòng)因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場(chǎng)利率靠攏，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程將大幅加快。2012年以來(lái)，非市場(chǎng)化的信貸供需雙方對(duì)于市場(chǎng)利率的依賴程度也在不斷加深。一方面，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)動(dòng)能匱乏，商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)資金規(guī)模的依賴程度不斷增大，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)影響逐步增強(qiáng)；另一方面，非金融企業(yè)通過(guò)債券直接融資在規(guī)模上大量增加，企業(yè)融資成本也在向同期限的市場(chǎng)利率靠攏。
四、價(jià)值投資與策略選擇
1、商品視角：供需變動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)。商品供給：投資——城鎮(zhèn)化與保障房的機(jī)會(huì)。伴隨城鎮(zhèn)化建設(shè)，
2013年，保障房投入力度將會(huì)加大，2013年下半年尤其是三季度的保障房建設(shè)可能將加速，一方面有助于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，另一方面也將會(huì)為A股市場(chǎng)的相關(guān)受益股帶來(lái)主題性機(jī)會(huì)。具體到板塊和行業(yè)方面，受益保障房建設(shè)的板塊主要有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑建材、工程機(jī)械及住宅配套4大類，涵蓋的行業(yè)包括地產(chǎn)、水泥、鋼材、煤炭、建材、化工、機(jī)械、家電，并逐步向上游鋼鐵、有色、石化等推進(jìn)。隨著保障房建設(shè)的提速，受益保障房建設(shè)的地產(chǎn)股有望走強(qiáng)，并可能帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)板塊進(jìn)行估值修復(fù)。
商品需求：消費(fèi)——受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)及公司盈利能力也發(fā)生了重大變化，從而影響資本市場(chǎng)上公司股票相應(yīng)的表現(xiàn)。從日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的股市表現(xiàn)看，符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)出良好成長(zhǎng)性。
2、貨幣視角：資金因素或推動(dòng)市場(chǎng)弱復(fù)蘇。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，M1、M2增速差與上證指數(shù)有明顯的正相關(guān)關(guān)系：當(dāng)M1增速上穿M2增速之時(shí)(“金叉”)，股市將延續(xù)趨勢(shì)性的上漲行情，在兩者增速之差達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，上證指數(shù)也達(dá)到階段性頂部；當(dāng)M1增速下穿M2增速之時(shí)(“死叉”)，行情往往會(huì)延續(xù)下跌趨勢(shì)，直到兩者增速之差達(dá)到最低點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，2012年10月M1同比增速低于M2的達(dá)8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)22個(gè)月出現(xiàn)負(fù)值。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是2005年M1與M2同比增速剪刀差連續(xù)21個(gè)月為負(fù)值，還是2008年M1與M2同比增速剪刀差連續(xù)16個(gè)月，均預(yù)示著目前M1與M2同比增速剪刀差已接近歷史極限。我們認(rèn)為，隨著緊縮政策逐漸松動(dòng)，2013年M1同比增速見(jiàn)底回升可期，A股將逐漸步入探底回升階段。
3、資本視角：擴(kuò)容壓縮反彈空間。雖然對(duì)IPO的堰塞湖進(jìn)行梳通，但2013年A股仍然面臨較大的股票擴(kuò)容壓力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在剔除了未通過(guò)和停止實(shí)施的之后，A股目前仍有325家上市公司已經(jīng)公布了增發(fā)預(yù)案，計(jì)劃募集資金5414.23億元。因此2013年，A股除了IPO外，仍面臨巨大的再融資壓力。市場(chǎng)融資壓力，將明顯限制A股上行空間。
A股估值仍處歷史底部區(qū)域。截至2012年11月底，全部A股的整體市盈率(TMT法，剔除負(fù)值)僅為11倍左右。其中，上證A股整體市盈率(TMT法，剔除負(fù)值)9.5倍左右，滬深300整體市盈率(TMT法，剔除負(fù)值)僅有9.26倍左右。雖然2012年底出現(xiàn)一輪反彈，但估值優(yōu)勢(shì)仍然存在。
從歷史上縱向比較，全部A股整體市盈率已經(jīng)低于2008年1664點(diǎn)(14.13倍)、2005年998點(diǎn)(18.20倍)的水平，以及1994年324點(diǎn)的11.56倍。從目前估值水平來(lái)看，A股正處于繼324點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)之后的第四個(gè)大型底部。在國(guó)際上橫向比較，A股市盈率的估值水平已經(jīng)低于標(biāo)普500指數(shù)13倍水平，A股股息率為2.4%，高于標(biāo)普2.1%的股息率水平。截至2012年11月23日，A股相對(duì)于H出現(xiàn)了4%的折價(jià)，這在歷史上是很罕見(jiàn)。因此，從估值角度看，A股已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資區(qū)域，即使擴(kuò)容壓力壓縮反彈空間，價(jià)值修復(fù)的必要條件已經(jīng)出現(xiàn)。
4、政策視角：新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。政策紅利是新興產(chǎn)業(yè)的最大看點(diǎn)，隨著《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的逐步落實(shí)，政府出臺(tái)新的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)扶持政策是大概率事件。
我們認(rèn)為，環(huán)保、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)、寬帶中國(guó)、高性能醫(yī)學(xué)診斷和治療設(shè)備、生物育種、智能制造裝備、航空裝備等行業(yè)將受益于政策的推動(dòng)獲得較好發(fā)展。
五、 A股市場(chǎng)投資策略：戰(zhàn)術(shù)上投大周期，戰(zhàn)略上看大消費(fèi)
我們對(duì)2013年股市進(jìn)行基本分析和量化分析后，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)2013年A股出現(xiàn)弱勢(shì)反彈的概率較大，仍然難有大的上升行情：
1、戰(zhàn)略性策略：周期性+結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+政策創(chuàng)新+低估值+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
消費(fèi)行業(yè)：
A股大消費(fèi)板塊的需求將長(zhǎng)期受益于消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比提升，消費(fèi)升級(jí)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也提示我們，未來(lái)可選消費(fèi)和服務(wù)型消費(fèi)將保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，包括餐飲旅游、交通通信、醫(yī)療保健、文化娛樂(lè)、金融保險(xiǎn)、物流信息等服務(wù)性消費(fèi)都存在較大發(fā)展空間。
證券行業(yè)：2012年以來(lái)，政策對(duì)證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的支持力度不斷加大。首先是轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新業(yè)務(wù)啟動(dòng)，對(duì)于提升證券業(yè)盈利能力具有重要意義。新三板擴(kuò)容、資管業(yè)務(wù)正式松綁、中小企業(yè)私募債等創(chuàng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，為證券公司長(zhǎng)期盈利能力提升和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。除了享受政策紅利之外，券商行業(yè)2013全年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)逐步增加。
醫(yī)藥行業(yè)和保障房概念股：醫(yī)藥板塊行業(yè)利潤(rùn)增速有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，仍具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，保障房建設(shè)力度的加大，保障房概念股的業(yè)績(jī)有望得到較大提升。
綜上所述，在戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)上，我們看好大消費(fèi)(農(nóng)業(yè)、食品飲料)、醫(yī)療、保障房概念股，以及受益政策創(chuàng)新的證券業(yè)。
2、戰(zhàn)術(shù)性策略：周期輪回帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升
周期性行業(yè)主要包括石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、銀行、建筑建材、地產(chǎn)、機(jī)械、電力設(shè)備、化工等。從靜態(tài)的歷史縱向比較來(lái)看，A股周期性行業(yè)的估值比較低。雖然行業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性未來(lái)幾年可能進(jìn)一步下滑，周期股未來(lái)難有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，但2013年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有色、煤炭、化工等周期性行業(yè)的存在一定的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，即使難以獲得超額收益。
3、交易性策略：事件或政策帶來(lái)的短期暴發(fā)性機(jī)會(huì)
2012年，海洋工程裝備行業(yè)出現(xiàn)政策性利好。根據(jù)《海洋工程裝備制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2011-2020年)》，到2015年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的年銷售收入將達(dá)2000億元以上，其中海洋油氣開(kāi)發(fā)裝備國(guó)際市場(chǎng)份額達(dá)到20%，未來(lái)3-5年我國(guó)海工裝備將存千億元市場(chǎng)空間，海工裝備高景氣有望持續(xù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)占世界海工裝備市場(chǎng)份額也有望穩(wěn)步提高。
此外，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)較大的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)，到2015年文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2.75萬(wàn)億元，年平均增長(zhǎng)率約為30%，文化傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)將顯著提升。