自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)便陷入了動(dòng)蕩不安之中。與之相對(duì)應(yīng)的是，外匯市場(chǎng)也一改此前數(shù)年高收益貨幣對(duì)美元單邊上升的走勢(shì)，轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)欠缺穩(wěn)定，難以為投資者把握的震蕩行情，在即將過(guò)去的2012年情況依然未有改觀。2013年匯市格局將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩整理的特征。
美元：看上去很美
市場(chǎng)一直存在著一種邏輯，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)將先于全球其他地區(qū)復(fù)蘇，因此美元會(huì)重新獲得全球投資者的信賴和追捧，其后市也將理所應(yīng)當(dāng)?shù)膹?qiáng)于其他主要貨幣。不可否認(rèn)作為08年金融危機(jī)的始作俑者，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在2009年擺脫負(fù)增長(zhǎng)之后展現(xiàn)了極強(qiáng)的韌性。最新數(shù)據(jù)顯示，2012年3季度美國(guó)實(shí)際GDP終值年化季率上升3.1%。與此同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)卻在面臨二次衰退的威脅，其中歐債重災(zāi)國(guó)西班牙、意大利GDP萎縮已達(dá)一年之久。若以此來(lái)看美元將占盡優(yōu)勢(shì)。但這一邏輯也不免暴露出一些問(wèn)題，如前所述2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直領(lǐng)先歐洲，但美元全年非但未能明顯走強(qiáng)，反而在與歐元、澳元等高息貨幣的爭(zhēng)奪中處于下風(fēng)。
不過(guò)這一現(xiàn)象并不難解釋，QE及其預(yù)期是美元一度疲弱的肇因。繼前兩輪量化寬松政策后，美聯(lián)儲(chǔ)在去年9月中旬再次宣布出臺(tái)QE3，并于年底前進(jìn)一步推出QE4，或稱之為QE3.5。但是值得注意的是，一方面，美元的走勢(shì)在QE3推出前后表現(xiàn)為先跌后漲；另一方面，已經(jīng)處于極低的利率環(huán)境下，超寬松政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)的邊際效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。由此QE3對(duì)市場(chǎng)的心理影響應(yīng)大于實(shí)際意義。因此，QE3的效力將不及前兩次量化寬松政策。此結(jié)論對(duì)于我們分析2013年QE與美元匯率關(guān)系具有借鑒意義。
展望2013年，盡管QE3（包括QE4）對(duì)于美元的負(fù)面沖擊將不及前兩次，但卻不應(yīng)忽視。我們認(rèn)為，對(duì)量化寬松政策前景的判斷仍應(yīng)落腳于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)。考慮到美國(guó)“財(cái)政懸崖”、住房市場(chǎng)修復(fù)及庫(kù)存周期等因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或前低后高。預(yù)計(jì)美元可能在2013年先抑后揚(yáng)，整體維持震蕩盤整走勢(shì)。
歐元：其實(shí)不算太糟
如果說(shuō)，拉低美元的因素主要來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策，那么拖累歐元的則是歐元區(qū)內(nèi)部存在的制度問(wèn)題。正是由于這一區(qū)別導(dǎo)致了歐元將面臨長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。除此之外，鑒于歐洲依然采取緊縮財(cái)政政策以應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，因此歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亦不如美國(guó)強(qiáng)韌。不過(guò)盡管面臨種種不利，但深受歐債危機(jī)之害的歐元，反而不跌反升，全年錄得漲幅。
事實(shí)上，歐債危機(jī)對(duì)于歐元并非只是一味的負(fù)面影響。其“危機(jī)-救助-再危機(jī)”的發(fā)展路徑也必然致使歐元匯率漲跌交替。我們可以發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)債務(wù)重災(zāi)國(guó)爆發(fā)危機(jī)，歐盟援助談判僵持不下，歐元均會(huì)遭遇市場(chǎng)拋售。而關(guān)鍵時(shí)刻救助方案勉強(qiáng)過(guò)關(guān)，大大緩解市場(chǎng)緊張情緒，從而推動(dòng)歐元重拾升勢(shì)。而情急之下出臺(tái)的救助方案卻往往治標(biāo)不治本，ESM的啟動(dòng)、OMT的出臺(tái)均不能幫助歐元區(qū)真正走出債務(wù)危機(jī)。因此，2013年歐元將會(huì)繼續(xù)受到“危機(jī)-救助-再危機(jī)”循環(huán)的影響，呈現(xiàn)震蕩行情。