伴隨創(chuàng)新產(chǎn)品的豐富和多樣化以及市場基礎(chǔ)建設(shè)的不斷完善，今年以來債券投資的吸引力大幅提升。
分析人士指出，作為提高直接融資比例的重要渠道，債券市場融資正展現(xiàn)出迅速擴(kuò)張的勢頭。然而，隨著發(fā)行人范圍的拓展，債券整體資質(zhì)有所下降不可避免，在目前信用評價體系尚不健全的背景下，部分低評級債券隱含的信用溢價偏低，以及潛在的信用風(fēng)險釋放問題仍需予以關(guān)注。
債券發(fā)行呈現(xiàn)“跳躍式”增長
近期央行公布了11月的信貸數(shù)據(jù)和社會融資總量數(shù)據(jù)。今年1至11月累計新增貸款額度為7.75萬億元，11月當(dāng)月人民幣貸款增加5229億元，同比少增400億元，新增貸款逐步回落的態(tài)勢依舊延續(xù)。而在社會融資規(guī)模中，信托貸款、委托貸款和企業(yè)債券融資規(guī)模較大，進(jìn)一步彌補了企業(yè)貸款資金需求的缺口。
就已公布的數(shù)據(jù)分析，2012年以來社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢正不斷增強，其中，新增人民幣貸款累計占比下降明顯，從1月份的75.7%下降至11月份的54.7%；企業(yè)債券融資累計占比大幅上升，從1月份的4.53%上升至11月份的14.41%，并且企業(yè)債券融資累計占比在11月份達(dá)到了自社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)公布以來的新高。
毫無疑問，下半年以來這種融資結(jié)構(gòu)的改變更為明顯，企業(yè)債券融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，亦從側(cè)面反映出目前以貸款為主的間接融資所占主導(dǎo)地位的格局正發(fā)生改變，直接融資的貢獻(xiàn)度開始逐漸提升。
值得一提的是，截至2012年11月末，銀行間債券市場整體發(fā)行量約達(dá)7萬億元，占同期GDP的比重超過15%，交易量超過240萬億元，約為同期GDP的6.8倍。其中，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元，較去年年底增加1.1萬億元，占社會融資總量約8%，累計發(fā)行量達(dá)到8.1萬億元，年度發(fā)行量近2.5萬億元。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，新增貸款累計占比下降和企業(yè)債券融資、信托貸款累計占比上升的情況，說明“金融脫媒”正進(jìn)一步深化。
“間接融資比例過高、拓寬中小企業(yè)融資渠道、在一定程度上降低銀行信貸風(fēng)險是促使今年債券市場迅速擴(kuò)容的主要因素。”東航金融研發(fā)中心中國金融部經(jīng)理樊樂樂在接受記者專訪時表示，“當(dāng)然，目前經(jīng)濟(jì)筑底、通脹溫和，也支撐了債市的買需，增強了市場的承接力度。”
綜合而言，伴隨我國債券融資的提速，后續(xù)社會融資格局料步入重塑期，這不僅有利于降低銀行貸款對貨幣供應(yīng)的影響，也將有效降低社會通脹預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)增長的活力與動力。
金融脫媒促直接融資升溫
事實上，隨著利率市場化進(jìn)程的不斷深化，金融脫媒是大勢所趨。
一位券商研究員告訴記者，“金融脫媒是指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。這是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、放松管制和發(fā)展直接融資市場的必然結(jié)果。而通過直接融資渠道的市場供需調(diào)節(jié)可逐步形成有效的資金價格，進(jìn)一步推動利率市場化進(jìn)程。”
顯然，直接債務(wù)融資，既能夠為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整開辟增量資金的來源渠道，又能在更高層次上實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，企業(yè)是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，首先就是要讓資金流向需要融資的企業(yè)。直接債務(wù)融資，特別是銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，對于滿足企業(yè)多元融資需求具有獨特優(yōu)勢：一是融資成本低，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債利率明顯低于同期限銀行貸款利率；二是用款方式靈活，企業(yè)注冊債務(wù)融資工具后，可以在兩年內(nèi)根據(jù)自身需要和市場情況靈活把握發(fā)債時機(jī)與規(guī)模；三是融資工具多樣，發(fā)行人既可以通過資產(chǎn)支持等增信手段提高信用等級、降低發(fā)債成本，也可以利用可轉(zhuǎn)換債等工具實現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)的組合融資；四是提升資金效率，大量中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供市場分析等專業(yè)服務(wù)，有助于發(fā)債企業(yè)加強公司治理，不斷提升資金的整體效率。
來自平安證券的研究觀點亦指出，在金融脫媒的大背景下，大企業(yè)發(fā)債直接融資的情況已非常普遍，預(yù)計債券融資占比仍將繼續(xù)攀升。
信用風(fēng)險釋放問題需關(guān)注
“除了傳統(tǒng)的銀行類投資機(jī)構(gòu)外，證券公司、基金公司、保險資金、私募基金等投資機(jī)構(gòu)今年均把焦點轉(zhuǎn)移到了債券市場上。”樊樂樂表示，“個人認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速邁入放緩周期幾成定局的背景下，信用債發(fā)行主體的違約風(fēng)險也會明顯放大。而信用評價體系尚不健全、部分低評級債券隱含的信用溢價偏低，以及潛在的信用風(fēng)險釋放問題同樣需要予以關(guān)注。”
盡管今年新中基與賽維短融最終成功兌付為市場帶來了顯著的提振效果，且到目前為止，信用層面?zhèn)c其他債務(wù)相比確實具有極高的安全系數(shù)，但這并不代表不存在信用風(fēng)險。
特別需要指出的是，債券除兌付之外，還存在評級調(diào)整的信用風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)下行以及實質(zhì)性風(fēng)險暴露的出現(xiàn)，對現(xiàn)有的評級體系構(gòu)成了沖擊。今年以來，評級被實質(zhì)性下調(diào)以及列入觀察名單的企業(yè)數(shù)量顯著超過往年，有研究員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是主因，但評級機(jī)構(gòu)近幾年來頻繁上調(diào)的操作也為其埋下了伏筆，市場對評級的質(zhì)疑直接影響到整個行業(yè)的公信力。雖然各路投資者已經(jīng)從評級下調(diào)最初的驚詫逐漸轉(zhuǎn)為理性接受，但是評級下調(diào)帶來的價格損失與流動性喪失卻無可避免。
展望未來，在債券市場發(fā)展方面，進(jìn)一步完善信用風(fēng)險管理的制度框架和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展和融資需求的金融服務(wù)體系打造已刻不容緩。