李成（化名）是上海一家知名第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的高管，12月10日，坐在記者對(duì)面的他，回想起今年初建議客戶否決掉那款有限合伙理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)歷仍覺(jué)得幸運(yùn)，因?yàn)樽罱@款產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。
年初，李成的一位高凈值客戶拿著一份其他理財(cái)經(jīng)理推薦的，名為“中鼎迅捷股權(quán)投資計(jì)劃”理財(cái)產(chǎn)品介紹資料找到他征求意見(jiàn)。該產(chǎn)品是一款有限合伙型股權(quán)基金，收益讓他的客戶頗為心動(dòng)：12個(gè)月期限，年化收益達(dá)到11%-13%，遠(yuǎn)勝過(guò)同期限信托產(chǎn)品的平均水平。
不過(guò)，高收益通常意味著高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)該理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)控措施、還款來(lái)源等進(jìn)行分析后，最終他還是奉勸客戶放棄這款產(chǎn)品。“雖然當(dāng)時(shí)也沒(méi)進(jìn)行過(guò)盡職調(diào)查，但明顯感覺(jué)項(xiàng)目質(zhì)地不是很好，隱藏不小風(fēng)險(xiǎn)。”他回憶說(shuō)。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著近兩年理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，不少來(lái)路不明的機(jī)構(gòu)或企業(yè)發(fā)行有限合伙理財(cái)產(chǎn)品，打著固定收益產(chǎn)品的旗號(hào)，正逐漸通過(guò)不規(guī)范的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、銀行金融機(jī)構(gòu)理財(cái)經(jīng)理做“飛單”等渠道接近投資者。
上海一位信托銷售的人士向記者透露，由于缺乏有效監(jiān)管，不少有限合伙理財(cái)產(chǎn)品甚至涉嫌非法集資，它們支付給銷售渠道的傭金最高達(dá)年化5%，平均在3%左右。李成則建議，對(duì)于有限合伙理財(cái)產(chǎn)品，尤其是屬于債權(quán)類的，需要從產(chǎn)品的管理人以及風(fēng)控措施多方面進(jìn)行考察。
高額提成的“誘惑”
公開(kāi)資料顯示，李成接觸的這款中鼎迅捷股權(quán)投資計(jì)劃于今年1月11日成立，3月15日還發(fā)行了第二期產(chǎn)品，屬于有限合伙型股權(quán)基金。
有限合伙是至少有一名普通合伙人（GP）和一名有限合伙人（LP）共同組成的合伙組織，其中普通合伙人負(fù)責(zé)執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人則按出資比例承擔(dān)有限責(zé)任。
當(dāng)初看完產(chǎn)品介紹后，李成心生疑竇。首先，這款產(chǎn)品中，作為普通合伙人、資產(chǎn)管理人的通商國(guó)銀資產(chǎn)管理公司成立于2011年，經(jīng)營(yíng)時(shí)間很短，沒(méi)有明確的業(yè)績(jī)證明，能否提供如此高的投資回報(bào)值得懷疑。
其次該產(chǎn)品的投資項(xiàng)目是河南省奧鑫汽車銷售公司，資金用于擴(kuò)充其現(xiàn)金流，理財(cái)?shù)氖找鎭?lái)源則是被投資方核心股東溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)。
最高5%銷售提成 有限合伙理財(cái)產(chǎn)品“亂象”
“名為股權(quán)投資計(jì)劃，但實(shí)際上是債權(quán)產(chǎn)品，產(chǎn)品中也沒(méi)有明確相應(yīng)的還款來(lái)源，最后能不能溢價(jià)回購(gòu)很難確定。”李成分析說(shuō)。
再者，項(xiàng)目的風(fēng)控措施差，這也是他最擔(dān)憂的地方。這款產(chǎn)品在風(fēng)控方面僅是由中發(fā)投資擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，汽車銷售公司的股權(quán)抵押以及法人代表進(jìn)行擔(dān)保等。“措施看似豐富，但實(shí)際上可能并無(wú)多大意義，比如股權(quán)抵押和法人擔(dān)保的實(shí)際意義都一樣。”他說(shuō)。
另外，李成當(dāng)時(shí)還從其他渠道了解到，這款產(chǎn)品的融資方提供給銷售渠道的提成非常高，在5%左右。
上述信托銷售人士向記者表示，這是非常有誘惑的費(fèi)率水平，足以讓很多第三方機(jī)構(gòu)或者銀行理財(cái)經(jīng)理做“飛單”去推銷產(chǎn)品。
記者了解到，質(zhì)地較差的有限合伙產(chǎn)品，其給銷售渠道的傭金提成在年化2%-5%之間。“如此高的銷售費(fèi)用，說(shuō)明理財(cái)產(chǎn)品很可能就是一個(gè)陷阱，最重要的是，購(gòu)買此類產(chǎn)品的投資者根本無(wú)法了解這些幕后信息。”李成說(shuō)，這種信息的不對(duì)稱，無(wú)疑加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。
不到一年時(shí)間，李成就為他當(dāng)初替客戶做的決定感到高興。11月底，通商國(guó)銀資產(chǎn)管理公司發(fā)行的，包括上述產(chǎn)品在內(nèi)的中鼎財(cái)富投資中心（有限合伙）4期入伙計(jì)劃，被曝出到期無(wú)法兌付本金和收益，在市場(chǎng)上引起軒然大波。
有限合伙“亂象”
事實(shí)上，有限合伙作為一種工具，目前國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)和信托在發(fā)行產(chǎn)品募集資金時(shí)，時(shí)常采用這種模式。
然而，近兩年隨著國(guó)內(nèi)各地采取激勵(lì)政策，鼓勵(lì)有限合伙企業(yè)的注冊(cè)登記，加之各類基金、理財(cái)產(chǎn)品的興起，有限合伙產(chǎn)品的數(shù)量激增且亂象頻出。例如在今年上半年，天津蒙更威力股權(quán)投資基金就因涉嫌非法集資案而被調(diào)查。
李成表示，有限合伙的首要優(yōu)勢(shì)在于模式更靈活，可以采用保底加上收益分成的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；其次，成立的流程比較快，如果項(xiàng)目盡職調(diào)查順利，最多1個(gè)月時(shí)間就能成立，而信托從項(xiàng)目介入，到最后募集資金成功，起碼要將近2個(gè)月。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，有限合伙理財(cái)產(chǎn)品亂象高發(fā)的一個(gè)很重要原因是缺乏有效監(jiān)管。目前僅有《合伙企業(yè)法》對(duì)其組織形式、權(quán)利關(guān)系、法律責(zé)任等進(jìn)行約束。在機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，也僅是去年底發(fā)改委下文要求股權(quán)投資企業(yè)在完成工商登記后的1個(gè)月內(nèi)，要申請(qǐng)到相應(yīng)管理部門備案。但從有的涉嫌非法集資的有限合伙理財(cái)產(chǎn)品事后調(diào)查來(lái)看，這些企業(yè)并沒(méi)有到相關(guān)部門備案。
所以很多質(zhì)地差甚至是虛假的項(xiàng)目，在無(wú)法通過(guò)銀行、信托風(fēng)控關(guān)的情況下，都會(huì)采用這種模式來(lái)包裝募集資金，然后通過(guò)最高達(dá)5%的銷售傭金，利誘同樣缺乏監(jiān)管的第三方理財(cái)、銀行經(jīng)理“飛單”等渠道進(jìn)行推銷，并以11%以上的年化收益率引投資者“上鉤”。
李成建議，投資者遇到有限合伙理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)該從兩個(gè)方面去辨別風(fēng)險(xiǎn)。首先看清楚理財(cái)產(chǎn)品的GP究竟是誰(shuí)，如果只是自然人或是新成立的公司，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。
其次，對(duì)于最容易出問(wèn)題的債權(quán)類產(chǎn)品，第一要分析交易對(duì)手情況，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大越安全；第二擔(dān)保措施方面，如果采用質(zhì)押某個(gè)項(xiàng)目公司股權(quán)，在法律效力上是非常差的，一旦存在其他未查清的重復(fù)質(zhì)押，便有風(fēng)險(xiǎn)，如果采用抵押方式，一旦該項(xiàng)目再去向銀行貸款融資，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行在受償名單上也是第一順位，有限合伙排在其后。
第三考察借款用途和還款來(lái)源，比如，今年以來(lái)很多信托產(chǎn)品甚至是以裝修貸款名義融資，這筆錢很可能被挪用到其他地方。
第四，投資者購(gòu)買有限合伙產(chǎn)品時(shí)，是成為該計(jì)劃的新增合伙人，因此一定要在工商注冊(cè)登記上，將投資者的名字變更為新增合伙人。但很多產(chǎn)品計(jì)劃會(huì)以避稅為借口，不做相應(yīng)變更，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，即使投資者手持合伙協(xié)議，合法權(quán)益仍難以得到保證。