11月21日，在午后大盤(pán)再度創(chuàng)下1995.17點(diǎn)的新低之后，當(dāng)天再度上演逆轉(zhuǎn)一幕。在抄底買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)下，硬把上證指數(shù)從2000點(diǎn)大關(guān)的懸崖邊重新給拉了回來(lái)。
截至終盤(pán)，上證指數(shù)和深成指分別收?qǐng)?bào)2030.32點(diǎn)和8150.84點(diǎn)，分別上漲了1.07%和1.22%。全天滬深兩市成交量也從前一交易日的地量放大至798.9億元，較前一交易日增加了128.5億元。
值得一提的是，在大盤(pán)指數(shù)近期圍繞2000點(diǎn)不斷拉據(jù)的同時(shí)，A股整體估值水平也再度進(jìn)入歷史低位。
截至目前，不管是從市盈率還是從市凈率指標(biāo)進(jìn)行考量的話，兩項(xiàng)指標(biāo)均已大幅低于歷史平均水平。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2002年1月到2012年11月的近十年間，A股動(dòng)態(tài)市盈率的均值是26.61倍；市凈率均值是2.67倍。而當(dāng)前A股市場(chǎng)平均動(dòng)態(tài)市盈率已低至11.94倍，低于均值1.19個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；市凈率也大幅下降至1.58倍，低于均值1.11個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。兩相比較的話，目前A股動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率水平均較歷史均值大幅下降了55.13%和40.82%。
特別是滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率分別僅為9.26倍和1.42倍。而此前在從
2005年4月到2012年11月的7年多時(shí)間里，滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率的均值分別為18.05倍和2.52倍。也就是說(shuō)，目前滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率兩項(xiàng)指標(biāo)均較歷史均值大幅折價(jià)48.70%和43.65%。
A股估值大底
對(duì)此，莫尼塔研究員丁志遠(yuǎn)也稱，目前，大部分周期性行業(yè)（含石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、銀行、建筑建材、地產(chǎn)、機(jī)械、電力設(shè)備、化工等；以下同）的市盈率已經(jīng)跌到了2000年以來(lái)的最低水平，上述周期性行業(yè)板塊的市盈率較2000年以來(lái)的平均水平跌去了60%以上，特別是地產(chǎn)、建材和銀行板塊的市盈率只有歷史平均水平的20%左右。
此外，即便與美國(guó)市場(chǎng)相比，當(dāng)前A股主要周期行業(yè)的PB也已經(jīng)都低于
美國(guó)的同行。從PB來(lái)看，A股的主要周期性行業(yè)比美國(guó)平均便宜30%以上。地產(chǎn)、電力設(shè)備是相差最多的板塊，A股的PB估值只有美股的40%-60%。僅能源和銀行板塊的兩個(gè)市場(chǎng)估值比較接近。
截至目前，所有周期類板塊的PB
都低于過(guò)去10多年來(lái)的平均水平。其中，銀行、電力設(shè)備、鋼鐵等板塊市凈率下降最大，降幅達(dá)到50%以上，均已經(jīng)跌至2000年以來(lái)的最低水平。
實(shí)際上，縱觀全球股市，除了中國(guó)股市以外，在近100年的歷史里，連續(xù)4年下跌的市場(chǎng)中，另外只有兩個(gè)國(guó)家也曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)，它們分別是美國(guó)的大蕭條時(shí)期和泰國(guó)的金融危機(jī)。
銀河證券首席策略分析師孫建波博士表示，盡管目前A股估值仍處歷史最低區(qū)域，但市場(chǎng)情緒依然低迷。
此前，周二滬深兩市創(chuàng)出了近4年來(lái)的地量，其中滬市僅成交量333.7億，成交量的極度萎縮顯示出投資者對(duì)市場(chǎng)的極度悲觀。
另?yè)?jù)中登公司最新披露的周報(bào)顯示，A股交易賬戶占比自2008年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次降至4%以下，說(shuō)明面對(duì)連續(xù)4年的下跌，投資者已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)失去了信心，悲觀情緒可見(jiàn)一斑。
而廣州萬(wàn)隆則分析認(rèn)為，所謂的量比價(jià)先行，這在A股歷史已經(jīng)反復(fù)地被驗(yàn)證過(guò)。當(dāng)天午后大盤(pán)繼續(xù)刷新了前期的低點(diǎn)，新低后抄底盤(pán)也明顯涌現(xiàn)了出來(lái)，量能也明顯放大。“從近期持續(xù)創(chuàng)下近年量能新低來(lái)看，A股短期底部或已經(jīng)離我們?cè)絹?lái)越近。”
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，2005年大盤(pán)在見(jiàn)到998點(diǎn)大底之前，絕對(duì)地量是在其前5天走出來(lái)的，當(dāng)時(shí)的成交量只有區(qū)區(qū)的42.7億元；2008年大盤(pán)見(jiàn)到1664點(diǎn)的時(shí)候，其絕對(duì)地量出現(xiàn)在見(jiàn)底前的29個(gè)交易日，其成交量為224億元；而2010年也是在絕對(duì)地量出現(xiàn)后的4個(gè)交易日內(nèi)見(jiàn)到了2139點(diǎn)的底部，當(dāng)時(shí)的成交量為461億元。
從這些底部成交量中可以看出，每次的地量都在放大。現(xiàn)在A股總市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2010年，但是滬市成交量卻持續(xù)在300億左右徘徊。毋庸置疑，這已經(jīng)是目前A股的極限地量了。
“從A股歷史與地量的關(guān)系來(lái)看，持續(xù)的地量或已經(jīng)暗示了A股底部已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了。”廣州萬(wàn)隆強(qiáng)調(diào)。
成長(zhǎng)股泡沫擠出
不過(guò)，相比而言，以成長(zhǎng)類公司為代表的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板公司，盡管其整體估值水平也有所回落，但是，其相對(duì)滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)比卻已逆勢(shì)創(chuàng)下新高。
截至目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別從歷史平均水平的32.97倍和49.85倍回落至27.31倍和33.70倍。但是，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司整體相對(duì)滬深300指數(shù)的溢價(jià)比卻從歷史均值的1.82倍和2.76倍大幅飆升至如今的2.95倍和3.64倍，升幅分別高達(dá)62.09%和31.88%。
對(duì)此，丁志遠(yuǎn)認(rèn)為，A股成長(zhǎng)板塊（包括生物醫(yī)藥、電子元器件、通信、計(jì)算機(jī)和傳媒等主要依賴科技或者政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)等，以下同）平淡的基本面很難長(zhǎng)時(shí)間支撐其相對(duì)其他板塊的高估值溢價(jià)。特別是，明年成長(zhǎng)板塊的巨量解禁潮可能將成為其估值結(jié)構(gòu)調(diào)整的催化劑。
“A股的成長(zhǎng)板塊對(duì)于A股周期、消費(fèi)以及美國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)板塊都有著很大的溢價(jià)，但從盈利能力和成長(zhǎng)性看，A股的成長(zhǎng)板塊整體而言并沒(méi)有太多閃光的地方。因此，成長(zhǎng)板塊的估值壓力也是相對(duì)最大的。”丁志遠(yuǎn)直言。
從過(guò)去10多年的成長(zhǎng)性看，A股的成長(zhǎng)板塊并沒(méi)有表現(xiàn)出相對(duì)周期和消費(fèi)板塊非常大的優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)板塊的2000-2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增速的平均值是31%，雖然高于周期板塊的25%，但低于消費(fèi)板塊的45%。
而且，隨著中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速的放緩，成長(zhǎng)板塊并沒(méi)有表現(xiàn)出特別的抗周期能力。2010年后，成長(zhǎng)板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速也是持續(xù)下滑。特別是進(jìn)入2012年，成長(zhǎng)板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
此外，與美國(guó)市場(chǎng)相比，A股成長(zhǎng)股的估值相對(duì)美國(guó)股市也存在巨大的溢價(jià)。A股所有的成長(zhǎng)板塊（包括醫(yī)藥、電子元器件、通信和傳媒）的市盈率基本都在30倍以上，這基本上都遠(yuǎn)高于美股相應(yīng)板塊。
“就估值結(jié)構(gòu)而言，A股的成長(zhǎng)板塊相對(duì)于周期和消費(fèi)板塊的估值溢價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)。”丁志遠(yuǎn)認(rèn)為，“雖然存在巨大的估值溢價(jià)，但A股成長(zhǎng)板塊的ROA卻不如美國(guó)，除了傳媒板塊之外，A股其他成長(zhǎng)板塊的ROA都低于美國(guó)。其中，通信、電子和計(jì)算機(jī)差距最大。”
孫建波博士也稱，目前，上證綜指、深證成指PE均為歷史低位，而中小板指PE仍高于金融危機(jī)的2008年。“我們認(rèn)為，中小盤(pán)股泡沫擠出效應(yīng)仍將持續(xù)。”
同樣，申銀萬(wàn)國(guó)分析師陳益凌也表示，從全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來(lái)看，包括創(chuàng)業(yè)板公司在內(nèi)的中小盤(pán)股四季度業(yè)績(jī)預(yù)期仍不容樂(lè)觀，成長(zhǎng)性已大打折扣。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)整理已披露全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的712家中小盤(pán)股公司（中小板695家，創(chuàng)業(yè)板17家）情況得知，若以年度凈利預(yù)測(cè)中值計(jì)算的話，中小盤(pán)股2012年整體凈利預(yù)期中值為1073.09億元，較2011年1084.05億元基本持平，同比下滑1.01%。