從山東海龍、江西賽維到新中基，債券市場(chǎng)接二連三的違約風(fēng)險(xiǎn)，在地方政府的果斷“兜底”中被消弭，因此“信用債無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)”的想法深深烙進(jìn)投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手，信用債不斷擴(kuò)張的堤壩就能固若金湯么？在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緩步下滑的背景下，許多機(jī)構(gòu)投資者表示懷疑。
越來(lái)越多的債券基金經(jīng)理將預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)視為當(dāng)前工作的重中之重，部分基金公司更是傾力打造一支獨(dú)立的信用評(píng)價(jià)隊(duì)伍，為旗下基金債券投資指引方向。在他們眼里，隨著信用債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，以及經(jīng)濟(jì)不斷下滑導(dǎo)致政府財(cái)力的減弱，這種依賴政府“兜底”強(qiáng)行支撐的信用勢(shì)必難以持續(xù)，信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力將成為未來(lái)債券投資成敗的關(guān)鍵。
債市發(fā)展的“雙刃劍”
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，正在悄然改變著中國(guó)企業(yè)的融資方式，許多優(yōu)秀企業(yè)更熱衷于通過(guò)發(fā)行債券獲得直接融資。這種改變，無(wú)疑刺激著債券市場(chǎng)，尤其是信用債市場(chǎng)的快速發(fā)展，但帶來(lái)的“副作用”也同樣明顯，以往被掩蓋的“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”可能因此逐一引爆。
富國(guó)基金固定收益部總經(jīng)理饒剛指出，在信用債市場(chǎng)規(guī)模較小時(shí)，許多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)都會(huì)被隱藏，因?yàn)槌鲇谛抛u(yù)的考慮，政府會(huì)主動(dòng)出手幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)償付。但是隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率會(huì)越來(lái)越高，政府用財(cái)政收入或其他方式幫助企業(yè)償債的成本也會(huì)越來(lái)越高。隨著經(jīng)濟(jì)的下滑，政府財(cái)政收入有下降趨勢(shì)，因此未來(lái)如果頻繁出現(xiàn)信用債違約事件，政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性。
“政府會(huì)優(yōu)先幫助國(guó)有企業(yè)渡過(guò)危機(jī)，如果情況進(jìn)一步惡化，很有可能連為國(guó)企"兜底"的能力也沒(méi)有。在這種背景下，未來(lái)信用債的風(fēng)險(xiǎn)差異將會(huì)很大，其對(duì)應(yīng)的收益率差異也會(huì)很大，需要債券投資人進(jìn)行更加準(zhǔn)確的信用判斷。”饒剛說(shuō)，“隨著信用債市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的把握將成為未來(lái)債券投資最核心的因素。信用風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，將成為未來(lái)決定固定收益投資成敗的關(guān)鍵。”
上海某基金經(jīng)理也指出，債券投資與股票投資角度不同的是，相較于其未來(lái)的成長(zhǎng)性，債券投資更注重其現(xiàn)金流狀況和債務(wù)到期償付能力，從目前上市公司報(bào)表來(lái)看，現(xiàn)金流緊張已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，到期難以償債、需要政府“兜底”的現(xiàn)象在明年可能頻頻發(fā)生，債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)也將因此加大。
修“內(nèi)功”防“外患”
為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能爆發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，許多基金公司都開始著手建立內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，其中，內(nèi)部信用評(píng)價(jià)工作是最關(guān)鍵的一環(huán)。
以富國(guó)基金為例，該基金所買的信用債都要經(jīng)過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)，而且信用債能否納入債券投資池，內(nèi)部評(píng)級(jí)起著關(guān)鍵性作用。饒剛告訴中國(guó)證券報(bào)記者，從近期投資情況來(lái)看，有些外部評(píng)級(jí)2A+的債券，并沒(méi)有進(jìn)入富國(guó)的可投資債券庫(kù)；相反，有的2A-的債券，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)質(zhì)地不錯(cuò)，則被列入投資庫(kù)中。這種內(nèi)部評(píng)級(jí)與外部評(píng)級(jí)之間的差異，往往會(huì)給債券基金帶來(lái)超額收益。“此外，與其他機(jī)構(gòu)投資人不同，基金公司做信用債投資研究還會(huì)考慮二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的收益。我們會(huì)持續(xù)跟蹤，觀察行業(yè)和公司的基本面是否出現(xiàn)變化，是否需要下調(diào)或上調(diào)評(píng)級(jí)，這也成為收益的重要來(lái)源。”饒剛說(shuō)。
某基金公司固定收益總監(jiān)透露，目前債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)良莠不齊，評(píng)價(jià)能力差距過(guò)大，給基金經(jīng)理的投資帶來(lái)了很大的困擾，這也是基金公司建立內(nèi)部評(píng)價(jià)體系的根本原因。他指出，在一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)里，外部評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的公信力是極其重要的組成部分，但在中國(guó)信用債市場(chǎng)可預(yù)期的快速發(fā)展中，外部評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)難以同步發(fā)展，未來(lái)基金公司會(huì)更多依靠?jī)?nèi)部評(píng)價(jià)體系來(lái)控制信用投資風(fēng)險(xiǎn)，幫助基金做出正確的信用債投資決策。