外匯市場：歐美新一輪量化寬松政策奠定美元弱勢格局
9月歐美新一輪量化寬松政策紛紛出臺，致使全球外匯市場出現(xiàn)較大變化。
其一，隨著8月份市場對QE3政策出臺預(yù)期的逐漸強(qiáng)化，美元指數(shù)已開始從高位走低，美聯(lián)儲正式推出QE3政策進(jìn)一步奠定了美元的弱勢格局，致使美元指數(shù)繼續(xù)在低位震蕩盤整。截至2012年10月15日，美元指數(shù)收于79.742，較6月末下跌2.31%。
二是受歐洲央行推出無限量購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券計(jì)劃(OMT)和德國高院有條件批準(zhǔn)歐洲永久性救助基金(ESM)的提振，市場對歐元的信心顯著修復(fù)。截至10月15日，歐元對美元收于1.2949，較6月底升值2.22%。
三是雖然QE3的推出令作為主要避險(xiǎn)貨幣的日元面臨升值壓力，但日本央行9月19日出臺的量化寬松政策則抑制日元升值，致使日元對美元匯率震蕩加劇。截至10月15日，日元對美元收于78.65，日元較6月底小幅升值1.43%。
四是新興市場貨幣匯率一改第二季度大幅貶值的頹勢，在8月和9月呈現(xiàn)不同程度的被動升值趨勢，除巴西雷亞爾在政府進(jìn)行外匯市場干預(yù)后保持震蕩以外，其他金磚國家貨幣均較美元出現(xiàn)不同程度走強(qiáng)。截至2012年10月15日，印度盧比、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾對美元分別較6月底升值7.1%、4.2%和1.9%。
展望后市，全球新一輪量化寬松政策演進(jìn)以及歐債危機(jī)演化走向是決定匯率市場走勢最重要的兩個決定因素。預(yù)計(jì)QE3出臺及歐債短期風(fēng)險(xiǎn)緩和將使年內(nèi)美元對其他主要貨幣仍保持總體貶值態(tài)勢。需要指出的是，雖然ESM啟動使歐債危機(jī)集中爆發(fā)的概率、歐元區(qū)解體的概率均大幅降低，但希臘和西班牙等國的融資計(jì)劃和銀行業(yè)危機(jī)難免出現(xiàn)短期反復(fù)，可能引發(fā)市場避險(xiǎn)需求再次上升，致使美元匯率小幅反彈。
預(yù)計(jì)年內(nèi)更多經(jīng)濟(jì)體央行可能會實(shí)施的寬松貨幣政策，將可能導(dǎo)致全球流動性增加，一方面可能加劇全球外匯市場的震蕩幅度，另一方面致使資金流出新興市場勢頭有所緩解，新興市場貨幣將在短期內(nèi)將可能出現(xiàn)反彈趨勢。
在上述情況下，更多新興經(jīng)濟(jì)體在繼續(xù)推出寬松貨幣政策的同時，還會加大對本幣的干預(yù)力度，迫使本幣貶值，以爭奪本來已經(jīng)大幅縮水的出口市場。一旦新興經(jīng)濟(jì)體步入“競爭性貶值”，不僅將導(dǎo)致全球貿(mào)易出現(xiàn)大幅波動，復(fù)蘇將更加艱難，爆發(fā)“匯率戰(zhàn)”和“貿(mào)易戰(zhàn)”的概率將有所上升。
總體而言，美國經(jīng)濟(jì)相對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)優(yōu)異對美元構(gòu)成支撐，再加上新興市場自身經(jīng)濟(jì)增長脆弱性和波動性較大，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣短期反彈將難以長期持續(xù)，未來仍將保持低位反復(fù)震蕩局勢。
全球股市：超寬松推動震蕩上行，但年內(nèi)上漲空間有限
2012年三季度以來，全球股市基本呈現(xiàn)震蕩上行走勢。截至10月15日，全球股市市值較6月末增長2.6萬億美元至50.6萬億美元，上漲幅度為5.4%。
美國股市三季度以來走勢良好，主要原因是部分就業(yè)、房地產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)令人驚喜、美聯(lián)儲推出QE3、部分標(biāo)桿企業(yè)三季度業(yè)績超預(yù)期等。截至10月15日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較6月末分別上漲4.2%、5.7%和4.4%。
展望未來，美股延續(xù)強(qiáng)勢的概率較大，主要是由于美國經(jīng)濟(jì)基本面向好的信號逐漸增強(qiáng)，美股盈利前景值得期待。但美國經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素也很多：首先是美國債臺高筑的財(cái)政模式是重大隱患。美國公共債務(wù)已突破16萬億美元，而2013年又面臨“財(cái)政懸崖”。其次，QE3刺激經(jīng)濟(jì)的效力尚待觀察。這些因素使美股的上行空間受到擠壓。
歐洲股市三季度以來在歐美央行競相加大貨幣寬松力度、歐洲穩(wěn)定機(jī)制正式啟動等利好的推動下強(qiáng)勢反彈。截至10月15日，德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、英國FTSE100指數(shù)、西班牙IBEX35指數(shù)較6月末分別上漲13.2%、7.0%、4.2%和8.5%。
展望歐股后市應(yīng)考慮三方面：首先，西班牙何時向歐盟申請救助懸而未決,而推遲求援造成的不確定性有可能使西班牙經(jīng)濟(jì)衰退加劇，推升歐盟和西班牙最終的救援成本。其次，希臘與由歐盟、歐洲央行及IMF組成的“三駕馬車”已經(jīng)接近達(dá)成財(cái)政緊縮協(xié)議，希臘獲得援助資金的概率較大。第三，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)仍難有起色，區(qū)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)值、消費(fèi)開支等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍處于全面下滑過程中，在危機(jī)國持續(xù)衰退的同時，作為歐洲經(jīng)濟(jì)“發(fā)動機(jī)”的德國經(jīng)濟(jì)增長動力也明顯衰減。短期來看，歐洲的形勢正朝著有利的方向前進(jìn)；但長期來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷對歐股上行形成制約。
日本股市三季度以來隨著本國經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩而明顯走弱。截至10月15日，日經(jīng)225指數(shù)較6月末下跌4.8%。展望未來，考慮到重建效應(yīng)逐漸減弱、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、日元強(qiáng)勢以及中日關(guān)系惡化等不利因素，年內(nèi)日本股市上行動力微弱，維持弱勢震蕩的概率較大。
新興經(jīng)濟(jì)體股市三季度以來在歐美股市震蕩上行的提振下有所上揚(yáng)，截至10月15日，巴西BOVESPA指數(shù)、印度孟買30指數(shù)和俄羅斯Micex指數(shù)較6月末分別上漲
9.7%、7.4%和4.0%。展望未來，新興經(jīng)濟(jì)體股市在全球經(jīng)濟(jì)放緩與新一輪貨幣寬松的背景下面臨更多不確定性和下行風(fēng)險(xiǎn)，但在外圍股市的帶動下或有反彈的機(jī)會。
大宗商品：原油趨向窄幅震蕩，金價(jià)有望再度走高
如果有人問三季度全球金融市場表現(xiàn)最好的板塊是誰？毫無疑問，當(dāng)屬“大宗商品”。整個三季度，追蹤19種大宗商品行情的CRB指數(shù)最高上漲13%，其中國際黃金、原油、玉米、大豆、銅價(jià)格分別最高上漲11%、18%、32%
、22%和10%。截至10月15日，CRB指數(shù)報(bào)收于304.55點(diǎn)，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于1737.4美元/盎司和91.85美元/桶，分別較前期高點(diǎn)回調(diào)5.3%、2.9%和7.2%。
綜合三季度大宗商品走勢，以QE3為代表的全球央行寬松政策聯(lián)動成為決定商品價(jià)格走勢的最核心因素(農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還同時受到極端天氣的影響)，這種影響在未來仍將持續(xù)，全球央行共同釋放的流動性將抬升未來的通脹水平，并對大宗商品價(jià)格形成一定支撐。
但短期來看，商品市場已經(jīng)基本吸收了寬松政策的影響效果，加之當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，對大宗商品的有效需求顯著低于QE1和QE2時期，因而目前大多數(shù)商品短期都不具備再度大幅上漲的動能，經(jīng)過9月下旬以來的獲利回調(diào)后，將在四季度保持窄幅震蕩格局。
具體到國際原油和黃金價(jià)格，二者在四季度的走勢將存在一定差異。原油再次呈現(xiàn)了與QE1和QE2實(shí)施后類似的“奇怪”走勢，即在量化寬松政策宣布實(shí)施后油價(jià)隨即出現(xiàn)10-20天的連續(xù)下跌，此后再止跌回升。因此，我們預(yù)計(jì)10月初的88美元/桶將成為油價(jià)的階段性低點(diǎn)。預(yù)計(jì)四季度WTI原油期貨價(jià)格在小幅反彈后維持窄幅震蕩格局，震蕩區(qū)間為90-105美元/桶。
作為貨幣寬松政策和全球經(jīng)濟(jì)低迷最大的受益者，黃金的價(jià)格在QE3宣布實(shí)施后繼續(xù)強(qiáng)勢走高，直到10月初美國公布一系列較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)才出現(xiàn)顯著回調(diào)。預(yù)計(jì)金價(jià)經(jīng)過一定回調(diào)盤整后，將在年底再次大幅走高，有望觸及1850美元/盎司。
國債市場：歐債短期風(fēng)險(xiǎn)暫消，長期反復(fù)難免
自7月末以來，受歐債危機(jī)有所緩和的影響，歐洲邊緣國家的國債收益率大幅下降，反映出市場恐慌有所消退、危機(jī)國融資成本明顯下降。截至10月17日，西班牙、意大利和希臘10年期國債收益率分別收于5.47%、4.77%、17.46%，均創(chuàng)下自一季度末以來的新低。受避險(xiǎn)情緒緩解的影響，作為全球資金及歐洲資金“安全港”的美國國債及德國國債收益率穩(wěn)中略升，美國和德國10年期國債收益率分別收于1.81%和1.63%。
總體而言，盡管歐債市場暫時趨于平靜甚至樂觀情緒上升，但由于歐債危機(jī)演進(jìn)的長期性與復(fù)雜性，市場風(fēng)險(xiǎn)難免再度反復(fù)，重債國國債收益率繼續(xù)大幅下行的空間有限，更可能維持高位震蕩格局。從短期看，若西班牙申請外部援助，意大利恐成為下一個市場焦點(diǎn)。從中期看，若歐盟在銀行業(yè)一體化、統(tǒng)一財(cái)政政策等方面不能獲得預(yù)期進(jìn)展，市場信心將再受打擊。從長期看，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不能早日恢復(fù)增長和提升競爭力，歐債危機(jī)仍將難以根除且會反復(fù)演化。