盡管9月13日美聯(lián)儲宣布的第三輪量化寬松（QE3）讓全球市場精神一振，但事實(shí)上，這一“開放式”購債計(jì)劃留下了不少懸念。
美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的貨幣政策會議將于北京時(shí)間10月23日～24日舉行，于25日凌晨2:15公布10月利率決議。但本次會議結(jié)束后，美聯(lián)儲主席伯南克將不會舉行新聞發(fā)布會，也不會有更新版的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。市場能看到的僅僅是一份決議聲明，幾周后公布的會議紀(jì)要才會透露具體的會議細(xì)節(jié)。
FOMC會在10月會議上做出怎樣的政策決定？又將討論哪些懸而未決的問題？
讓我們先來回顧一下QE3：為了支持步履蹣跚的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，F(xiàn)OMC在上個月推出了QE3，計(jì)劃每個月購入400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），前提是“如果勞動力市場前景未能顯著改善”。
此外，F(xiàn)OMC還承諾將極低利率至少延長到2015年中期。不僅僅是延長，而且美聯(lián)儲還強(qiáng)調(diào)“委員會預(yù)計(jì)，即使在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加強(qiáng)后的很長一段時(shí)間內(nèi)，維持高度寬松的貨幣政策態(tài)度都是恰當(dāng)?shù)摹薄?BR> 在6月20日的議息會上，美聯(lián)儲將扭轉(zhuǎn)操作延長至2012年底，即每個月購買450億美元的長期國債，賣出等額短期國債。與扭轉(zhuǎn)操作不同的是，美聯(lián)儲在QE3中購買MBS并不會被沖銷。
因此，在宣布QE3和延長利率承諾的“重拳出擊”之后，美聯(lián)儲很可能不會在本周會議上作出任何新的重大政策決定。
但值得注意的是，與此前兩輪QE不同的是，QE3是一個開放式計(jì)劃，計(jì)劃期限并未給定，而只是設(shè)定了一個上述相當(dāng)模糊的停止條件，因此美聯(lián)儲在9月留下的一個重要懸念是：失業(yè)率降低到多少才算“顯著改善”？更根本的問題是，無論購債還是超低利率，讓美聯(lián)儲寬松政策“剎車”甚至開始緊縮的明確經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是什么？
這一懸念預(yù)計(jì)將成為FOMC本周會議的一個重點(diǎn)議題。
FOMC在上次會議的紀(jì)要中寫道：“討論結(jié)束時(shí)，多數(shù)參與者同意使用量化指標(biāo)有助于讓利率指引的條件更加明確，但認(rèn)為還需要做更多工作來解決隨之而來的溝通問題。”
毫無疑問，這是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，因?yàn)檫@需要FOMC成員就采納哪些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如失業(yè)率、通脹率等）、每個指標(biāo)的具體數(shù)據(jù)，以及如何將這些指標(biāo)向公眾溝通等問題達(dá)成共識，即使在達(dá)成共識后，可能需要一段時(shí)間才能正式宣布。考慮到溝通問題，這項(xiàng)措施應(yīng)該會等到一次有新聞發(fā)布會的議息會議后宣布，這意味著至少到今年12月，或者明年3月。
與此同時(shí)，9月議息會議還涉及到了另外一個議題，即FOMC是否應(yīng)該提出一個單一的共識經(jīng)濟(jì)預(yù)測值，來代替目前的預(yù)測區(qū)間。
目前，F(xiàn)OMC公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測為“經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要”（Summary
of Economic
Projections），但這很難讓人了解哪些成員的觀點(diǎn)發(fā)生了改變，也缺乏明確性。但“共識預(yù)測”計(jì)劃的挑戰(zhàn)在于如何確定預(yù)測值所基于的貨幣政策假設(shè)，以及以何種方式表達(dá)成員對這一預(yù)測的認(rèn)可或不認(rèn)可。有關(guān)“共識預(yù)測”的討論可能會延續(xù)到本周會議，但最早也要到公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測的12月會議上才可能決定發(fā)布。
盡管未來數(shù)月FOMC很可能將圍繞上述兩項(xiàng)計(jì)劃重點(diǎn)進(jìn)行討論，但這并不意味著美聯(lián)儲將缺乏行動。要知道，觸發(fā)上個月刺激政策的原因是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲弱動能。但美國經(jīng)濟(jì)正面臨2013年初“財(cái)政懸崖”的巨大威脅：減稅政策到期以及自動削減支出的多重因素疊加將會對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成新一輪沖擊。美國兩黨在選舉后的談判預(yù)計(jì)會降低“財(cái)政懸崖”的規(guī)模，但依舊存在不容忽視的負(fù)面財(cái)政影響。這可能會觸發(fā)美聯(lián)儲在9月刺激措施的基礎(chǔ)上進(jìn)一步為寬松貨幣政策“加碼”。
具體而言，由于扭轉(zhuǎn)操作將在今年底結(jié)束，美聯(lián)儲可能會在這之后宣布繼續(xù)購買長期國債，但不進(jìn)行沖銷，因?yàn)槊缆?lián)儲的短期國債存量到時(shí)將會用盡。這意味著，2013年美聯(lián)儲可能會同時(shí)購買MBS機(jī)構(gòu)債以及長期國債，但無沖銷措施。如果FOMC果真有意如此，12月的議息會議將會是最佳時(shí)機(jī)。