編者按：冬去冬又來。從匯金去年10月10日實施增持四大行至今，日歷正好翻過365頁。在四大行低估值中起步增持的匯金，如今不得不面對四大行估值更低的窘局。有人質(zhì)疑，增持并未阻擋四大行估值的潰敗；有人琢磨，如果當(dāng)初沒有匯金，現(xiàn)在將是怎樣的局面；更有人擔(dān)心，未來匯金能否繼續(xù)力挺四大行。
從匯金去年10月10日實施增持四大行至今日，時間正好走過365天。令市場失望的是，雖然匯金罕見的連續(xù)四個季度持續(xù)增持，但銀行股的估值卻一路下行、屢創(chuàng)新低。如今增持承諾已經(jīng)到期，增持行動遭遇了賬面浮虧的匯金能否在今年第四季度延續(xù)增持承諾成為市場關(guān)注的焦點。
“從表面來看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過由于匯金持有四大行的股權(quán)數(shù)額巨大且為長期持有，匯金的增持在客觀上至少實現(xiàn)了提振人氣，吸引其他機構(gòu)投資者進入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
增持力度“先揚后抑”
累計斥資逾26億元
從去年10月10日啟動增持至今年6月末，中央?yún)R金用于增持四大行的資金已經(jīng)超過26億元，考慮到今年三季度匯金很可能已經(jīng)繼續(xù)實施了增持，匯金用于增持四大行的資金大致在26億-30億元之間。
數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，匯金增持了5305.3萬股工行股票、9049.6萬股建行股票、1.48億股中行股票以及3.1億股農(nóng)行股票。匯金對四大行的持股比例也進一步上升。截至去年年底，匯金分別持有35.4%的工行股份、57.13%的建行股份、67.6%的中行股份以及40.12%的農(nóng)行股份。此后，匯金于今年一季度再次進入二級市場增持四大行股票。分別增持了5032.4萬股工行股票、2267.4萬股建行股票、8363萬股中行股票以及2940.9萬股農(nóng)行股票。
今年二季度，匯金的增持力度明顯放緩，分別增持了700萬股工行、385萬股建行、76.3萬股中行以及800萬股農(nóng)行股份。
今日最新公告顯示，匯金增持626.63萬股工商銀行股權(quán)，與二季度增持力度基本持平。
四大行估值“倒退”
中國銀行破凈
從估值情況看，四大行近階段的估值已經(jīng)全面潰敗，遠低于去年匯金公司啟動增次行動時的估值，中國銀行今年9月底甚至一度破凈，如今股價也圍繞凈資產(chǎn)價格上下波動。
數(shù)據(jù)顯示，工商銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)2.58元，每股收益0.47元，去年9月30日（即匯金公司啟動增持前的最后一個交易日）的收盤價為3.98元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.54和6.3倍；工商銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.91元，每股收益0.35元，9月股價最低價為3.6元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.24和5.14倍。
農(nóng)業(yè)銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)1.91元，每股收益0.31元，去年9月30日的收盤價為2.46元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.29和5.9倍；農(nóng)業(yè)銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.13元，每股收益0.25元，9月股價最低價為2.38元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.12和4.76倍。
中國銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)2.49元，每股收益0.35元，去年9月30日的收盤價為2.85元，對應(yīng)的市凈率與市盈率分別是1.14和6.14倍；中國銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.71元，每股收益0.26元，9月股價最低價為2.58元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是0.95和4.96倍。
建設(shè)銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)3.12元，每股收益0.56元，去年9月30日的收盤價為4.32元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.38和5.78倍；建設(shè)銀行今年中期每股凈資產(chǎn)3.45元，每股收益0.43元，9月股價最低價為3.96元，對應(yīng)的市凈率與動態(tài)市盈率分別是1.15和4.6倍。
中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，市場對上市銀行股的擔(dān)憂源自多方面因素。一方面，宏觀經(jīng)濟下行壓力仍大，市場對于銀行不良問題的擔(dān)憂加重；另一方面，利率市場化改革進程穩(wěn)步推進，未來商業(yè)銀行的高增長或難再現(xiàn)，市場對于銀行的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。
分析人士測算，從四大行的股價和估值一路下行的表現(xiàn)來看，匯金公司已經(jīng)持續(xù)了三個季度的增持行動很可能遭遇了賬面浮虧，但虧損幅度應(yīng)該不大，平均應(yīng)該不會超過10%。換句話說，匯金的賬面損失大致不超過2、3個億。
增持承諾到期
“續(xù)集”能否上演
按照四大行去年公告中的說法，匯金公司擬在未來12個月內(nèi)（自2011年10月10日增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級市場增持股份。也就是說，截至目前承諾期限剛好屆滿。匯金下一步將如何打算——是繼續(xù)增持還是偃旗息鼓——成為了市場關(guān)注的焦點。
“有匯金增持并不一定能挽救銀行股的頹勢”，一位投資者表示，“但如果未來沒有匯金增持的利好影響，恐怕銀行股的估值還有下跌空間”。
投資者的擔(dān)心卻是不無道理，一直以來匯金增持都有這兩方面的效果：首先是匯金資金實力強大，關(guān)鍵時刻可以果斷出手護盤；其次，匯金增持的象征意義巨大，某種程度上代表了“國家隊”資金對于銀行股乃至A股的態(tài)度。
不過，遭遇了賬面浮虧打擊的匯金未來是否還有增持的愿望呢？
“從表面來看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過由于匯金持有四大行的股權(quán)數(shù)額巨大且為長期持有，匯金的增持在客觀上至少實現(xiàn)了提振人氣，吸引其他機構(gòu)投資者進入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
而且，由于三季度剛剛拿到四大行的現(xiàn)金分紅，匯金公司未來的增持也不差錢。年報顯示，四大行的2011年利潤分配方案都還比較大方：工商銀行是每10股派2.03元，建設(shè)銀行是每10股派2.365元，中國銀行是每10股派1.55元，農(nóng)業(yè)銀行是每10股派1.315元。四大行大筆分紅，匯金自然是大贏家，將累計獲得分紅逾1000億元，而且目前匯金已經(jīng)拿到了四大行的全部現(xiàn)金紅利。
千億元聽起來就很氣派，但是只是個概念性數(shù)字，如果與現(xiàn)今二級市場的數(shù)據(jù)對比就更好分析了。
首先，匯金從去年10月啟動增持四大行至今年上半年，累計增持耗資不足30億元；其次，四大行昨日（10月8日）二級市場的合計成交金額約為4.5億元；第三，截至6月30日，合計有27只基金重倉工商銀行，持股市值24.69億元；合計有8只基金重倉中國銀行，持股市值2.53億元；合計有14家基金重倉建設(shè)銀行，持股市值4.87億元；合計有19只基金重倉農(nóng)業(yè)銀行，持股市值17.38億元。
不過，業(yè)內(nèi)人士也提醒，匯金公司2010年曾發(fā)債（中長期債券）參與工商銀行、中國銀行和建設(shè)銀行三大行的再融資以及向中國進出口銀行、中國出口信用保險公司兩家政策性金融機構(gòu)注資，如今手中有錢，自然也要對舊債予以至少部分清償。
更重要的是，匯金對四大行的持股比例已經(jīng)較高，增持的空間縮小是第一個可能的原因。例如，就中國銀行而言，匯金公司已經(jīng)拿到了96.55%的A股流通股的籌碼，如果再大量增持，中國銀行的A股的流動性將變得更不活躍。而中國銀行A股流動性差、交投不活躍，已經(jīng)是部分機構(gòu)資金不愿配置中國銀行的重要原因之一。