8月以來，美元指數(shù)在QE3預期重壓之下逐步回落。9月7日，美國勞工部公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國就業(yè)市場前景黯淡，更令QE3預期加速升溫。預計本周美聯(lián)儲推出QE3的概率較高，但由于前期行情透支，QE3影響力將大打折扣。
QE3預期高熱不退
非農(nóng)就業(yè)火上澆油
7日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月份失業(yè)率回落0.2個百分點至8.1%，但主要是因勞動力市場參與度下降所致，同時公布的8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)則只增長9.6萬人，遠低于前值和預期，進一步表明美國就業(yè)市場改善已陷入停滯。
誠然，與前兩年高達9%-10%的失業(yè)率相比，目前美國的就業(yè)環(huán)境已得到一定改善，加上次貸危機后美國的貝弗里奇曲線發(fā)生右移以至于美國均衡失業(yè)率提高等因素，我們認為目前美國就業(yè)環(huán)境并沒有表面看上去那么糟糕。
與此同時，美國房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了復蘇信號。數(shù)據(jù)顯示全美住宅建筑商協(xié)會（NAHB）/富國銀行住房市場指數(shù)已連續(xù)5個月反彈，截至今年8月該指數(shù)達到37，創(chuàng)下65個月新高；另外，標準普爾/CS20座大中城市房價指數(shù)于今年6月結束了持續(xù)20個月的同比負增長，美國房貸違約率亦呈現(xiàn)出穩(wěn)步回落之勢。在經(jīng)歷了6年下跌、蒸發(fā)掉7萬億美元的美國家庭財產(chǎn)并引發(fā)了美國經(jīng)濟衰退后，美國房地產(chǎn)市場終于出現(xiàn)了反彈跡象。
表面上看，美國就業(yè)環(huán)境及房地產(chǎn)市場的改善將斷送QE3，但結果可能恰恰相反。回顧8月31日美聯(lián)儲主席伯南克在全球央行行長會議上的講話，可以捕捉到兩個重要信息：其一，QE1/QE2對提振美國經(jīng)濟起到了關鍵作用，也就是說，量化寬松對金融危機后美國就業(yè)環(huán)境及房地產(chǎn)市場的改善功不可沒；其二，盡管美國經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象，但失業(yè)率仍不可接受，這是美聯(lián)儲考慮推出新刺激政策的重要因素。結合美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)，我們認為美聯(lián)儲于9月12日-13日利率決議期間推出QE3的概率非常高，但與QE1/QE2不同的是，QE3的意義不再是“雪中送炭”，而是“錦上添花”，為正在進入復蘇的美國經(jīng)濟提供更多的貨幣支持。
助人等于自助
數(shù)據(jù)表明，金融危機和歐債危機前后都曾出現(xiàn)過由于各國央行及金融機構對美元需求飆升而引發(fā)的美元流動性緊缺。2008年底美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中央行間流動性掉期規(guī)模曾由0飆升至5540億美元，去年底至今年初歐洲央行推行LTRO（長期再融資操作）期間，該指標也曾一度維持在1000億美元左右。目前，歐洲央行即將推出大規(guī)模購債計劃，這意味著歐洲央行需要美聯(lián)儲提供更多流動性以確保在此環(huán)節(jié)中不會再度出現(xiàn)因美元流動性緊缺而引發(fā)市場恐慌的局面。
美聯(lián)儲并不必為別人做嫁衣，但若助人等于自助，情況自然有所不同。2010年歐債危機以來美國對外出口增速大幅回落，因此以提振自身經(jīng)濟為終極目標的互惠互助也將成為美聯(lián)儲推動QE3的動力之一。
QE3影響已部分透支
綜上所述，本周美聯(lián)儲推出QE3的概率較大。從QE1/QE2期間美元指數(shù)走勢來看，美指將以跌破200日均線為信號進行大幅回調(diào)。但與QE1/QE2時期不同的是去年6月以來市場已多次透支QE3預期，因此與前兩次量化寬松期間美指降幅分別達到17.23%和18.05%相比，即便QE3變成事實，此輪美指降幅也將大為收斂。加上歐洲方面對美元需求增加將減弱QE政策對貨幣貶值的傳導機制，預計美指總體降幅將不超過10%。7月24日美元指數(shù)短期觸頂回落，截至9月7日，美指跌幅已經(jīng)達到4.6%，單從回撤深度來看，市場對QE3影響的消化已經(jīng)近半。
需要注意兩點：第一，若QE3成為事實，一旦市場完全消化了QE3影響，美元指數(shù)將重現(xiàn)強勢行情；第二，若美聯(lián)儲未在此次利率決議當中宣布QE3的推出時間，則美元指數(shù)將提前結束回調(diào)，且未來QE3預期對市場的影響也將成為一個類似“狼來了”的故事。