受經(jīng)濟(jì)下滑、市場(chǎng)情緒低迷、政策預(yù)期不明等多方面因素影響，A股市場(chǎng)昨日收盤(pán)離2000點(diǎn)關(guān)口僅一步之遙。市場(chǎng)熱點(diǎn)散亂，缺乏持續(xù)性強(qiáng)的投資主線(xiàn)，即使是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，也直言“投資難做”。展望后市，A股市場(chǎng)的底部到底在哪里？股指跌跌不休的根源何在？投資者該如何操作？圍繞著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)了京滬深等地的多位私募基金經(jīng)理。
別動(dòng)不動(dòng)拿經(jīng)濟(jì)說(shuō)事
“具體的點(diǎn)位不好說(shuō)，也沒(méi)法說(shuō)清楚，現(xiàn)在說(shuō)A股市場(chǎng)的底部還為時(shí)過(guò)早。中長(zhǎng)期的底部至少還需要一兩年的時(shí)間。”海榕投資執(zhí)行董事方烈向證券時(shí)報(bào)記者表示，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面、政策面，還是股市的制度層面，A股市場(chǎng)目前面臨的不確定性都較大。從股票市場(chǎng)的定位來(lái)說(shuō)，必須回歸到為企業(yè)和投資者服務(wù)的本原上來(lái)，否則就很難迎來(lái)牛市。
從目前上市公司的融資情況來(lái)看，真正能夠抵抗經(jīng)濟(jì)下滑周期波動(dòng)，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)并不缺錢(qián)，何況這樣的企業(yè)到銀行融資也容易。反倒是很多質(zhì)地并不怎么樣的企業(yè)拼命到A股市場(chǎng)融資，其目的并不是通過(guò)穩(wěn)定的分紅和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)回報(bào)二級(jí)市場(chǎng)投資者，而是讓股東在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)。更有一些業(yè)績(jī)差、管理混亂的公司通過(guò)包裝上市。如果A股市場(chǎng)的上市公司大多是這種狀況，這樣的市場(chǎng)可能比2004年、2005年的熊市還要可怕。
方烈說(shuō)，只有當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)情緒面極度低迷，一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資（PE）收益降下去了，新股發(fā)不出去了，A股市場(chǎng)的底部可能會(huì)悄然來(lái)臨。從目前來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板炒作之風(fēng)仍然比較厲害，很多個(gè)股估值較高。僅從這一點(diǎn)看來(lái)，底部的來(lái)臨還需要等待。
方烈認(rèn)為，A股市場(chǎng)之所以跌跌不休，從根本上來(lái)說(shuō)還是在于制度建設(shè)跟不上市場(chǎng)的發(fā)展。從投資收益來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的情況是，除了二級(jí)市場(chǎng)的廣大中小投資者是輸家外，其他各種類(lèi)型的投資者大多是贏(yíng)家。作為市場(chǎng)主體的中小投資者不能從股市上賺到錢(qián)，除了經(jīng)濟(jì)下滑的因素外，制度建設(shè)不到位可能是更重要的原因。
“不要?jiǎng)硬粍?dòng)拿經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)事！去年的經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)吧，可是股市不照樣起不來(lái)？”在方烈看來(lái)，A股市場(chǎng)要轉(zhuǎn)牛，除了與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)外，A股市場(chǎng)的定位也必須著眼在為二級(jí)市場(chǎng)的投資者創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的收益，從制度上規(guī)范上市公司通過(guò)分紅等形式回報(bào)股東。
底部是一個(gè)磨的過(guò)程
星石投資總裁、首席策略師楊玲向證券時(shí)報(bào)記者表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，目前正在經(jīng)歷見(jiàn)底的過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在三季度末四季度初逐步見(jiàn)底；從貨幣和信貸政策來(lái)看，由于擔(dān)心通脹重新抬頭，貨幣政策放松的力度并沒(méi)有像之前市場(chǎng)預(yù)料的那樣大。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)、尤其是二手房市場(chǎng)價(jià)格的反彈，以及農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的來(lái)臨，未來(lái)貨幣和信貸政策進(jìn)一步放松面臨很大制約。綜合上述因素來(lái)看，A股市場(chǎng)底部還未到來(lái)，盡管A股市場(chǎng)的整體估值，尤其是銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股估值已經(jīng)非常便宜，但這僅僅意味著A股市場(chǎng)目前處于底部區(qū)域，但并未到達(dá)底部。
楊玲表示，從政策面來(lái)看，ST股票摘帽條件放寬等新政顯示政策呵護(hù)股市心切，但還是難以抵御經(jīng)濟(jì)基本面和資金面的雙重壓力。同時(shí)，A股市場(chǎng)很多政策方向目前也不明確，尤其是很多產(chǎn)業(yè)政策，目前僅僅是在規(guī)劃研討階段，實(shí)質(zhì)性動(dòng)作少，由此帶來(lái)股票市場(chǎng)投資主線(xiàn)少，熱點(diǎn)十分凌亂。加上A股市場(chǎng)目前主要是存量資金在倒騰，熱點(diǎn)的輪換非常快，這也給投資帶來(lái)很大難度。
“底部將是一個(gè)‘磨’的過(guò)程，但可以肯定的是，A股市場(chǎng)的估值中樞在2000點(diǎn)，繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)非常小了。”在楊玲看來(lái)，整體估值便宜決定了投資者沒(méi)有必要過(guò)于悲觀(guān)，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰，一些企業(yè)的盈利還在逆勢(shì)增長(zhǎng)。投資人感到迷惑的是看不清未來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期和方向，因此，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷降低，對(duì)于投資主線(xiàn)的把握始終是游移不定。
遵循自下而上投資策略
在經(jīng)濟(jì)下滑、政策方向不明的當(dāng)下，A股市場(chǎng)到底還存在哪些投資機(jī)會(huì)？接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)的私募表示，總體上將遵循自下而上的投資策略，精選個(gè)股，尤其是那些細(xì)分行業(yè)的龍頭。
展博投資總經(jīng)理陳鋒向證券時(shí)報(bào)記者表示，A股市場(chǎng)之所以跌跌不休，最根本的還是在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，由此帶來(lái)企業(yè)盈利增速下降。如果宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比回升、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速環(huán)比回升，A股市場(chǎng)有可能迎來(lái)真正的底部。
讓陳鋒擔(dān)憂(yōu)的是，從目前的情況來(lái)看，工業(yè)企業(yè)盈利增速仍在下降，如果接下來(lái)的季度繼續(xù)下降，對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)比較大。在具體的投資策略上，陳鋒稱(chēng)“嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)來(lái)”，重在找出那些一季度、二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，三季度仍有可能持續(xù)的上市公司，比如圍繞數(shù)字中國(guó)、智慧城市建設(shè)的相關(guān)行業(yè)和個(gè)股，這些企業(yè)一般都是細(xì)分行業(yè)的龍頭，屬于新興行業(yè)和新型消費(fèi)。此外，陳鋒還表示，今年三、四季度有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的公司，也是重點(diǎn)挖掘的投資標(biāo)的。無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何下滑，總會(huì)有一些企業(yè)能夠提前于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，抓到這樣的好公司，就會(huì)收獲意想不到的回報(bào)。
楊玲表示，從中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，兩類(lèi)品種值得重點(diǎn)挖掘：首先是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大消費(fèi)類(lèi)品種，比如生物醫(yī)藥、食品飲料等；其次是受益于改革紅利的品種，比如金融改革概念等。
方烈則認(rèn)為，買(mǎi)入的品種最好是那些真正的績(jī)優(yōu)股。這些企業(yè)能夠持續(xù)盈利，股價(jià)上漲是源自于上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而不是“你賺我虧”式的零和游戲。