盡管跟跌不跟漲已成為A股對(duì)待外圍股市波動(dòng)最常見的反應(yīng)手法，但此番A股的“不跟漲”卻著實(shí)有些令人費(fèi)解。畢竟，上周五歐美股市集體暴漲，主要是源于歐債危機(jī)的解決出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而非某個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)所致。短期嚴(yán)重超跌所引發(fā)的反彈需求，疊加外圍的重磅利好，A股完全有動(dòng)力趁勢(shì)發(fā)動(dòng)一波技術(shù)性反彈行情；為何A股對(duì)2200點(diǎn)關(guān)口如此依依不舍呢？難道經(jīng)濟(jì)真有那么差以至于大家對(duì)A股的內(nèi)生性因素已形成了一致性的悲觀預(yù)期？
A股“內(nèi)寒癥”源于內(nèi)因
今年以來(lái)，A股始終處于經(jīng)濟(jì)下行與政策放松的博弈狀態(tài)中。期間曾出現(xiàn)的三度反彈，都是源于政策放松的利好預(yù)期暫時(shí)壓倒了來(lái)自經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂；不過(guò)，當(dāng)對(duì)政策大幅放松的預(yù)期數(shù)次落空之后，市場(chǎng)又重新回到以經(jīng)濟(jì)基本面為主導(dǎo)的格局中來(lái)。
首先，從經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，6月匯豐PMI初值的公布，宣告經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加速下滑，進(jìn)而直接終結(jié)了2242點(diǎn)以來(lái)的反彈行情。不僅如此，市場(chǎng)還以連續(xù)破位下行來(lái)釋放此前偏樂觀的預(yù)期，上周五滬綜指盤中更創(chuàng)出2188.72點(diǎn)的本輪新低。這期間，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌極為嚴(yán)重，諸多白馬股也都未能幸免。某種程度上來(lái)看，股指的加速下行，也是久盤必跌魔咒的再次應(yīng)驗(yàn)。從中期趨勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)震蕩尋底的格局還很難發(fā)生改變，也就是說(shuō)，中期經(jīng)濟(jì)仍將對(duì)股指構(gòu)成掣肘。
其次，從政策放松的力度及節(jié)奏來(lái)看，財(cái)政政策多是結(jié)構(gòu)性的，如減稅、區(qū)域性的建設(shè)等，大規(guī)模的財(cái)政刺激政策并未如預(yù)期那樣出臺(tái)。貨幣政策方面，盡管央行超預(yù)期公布了降息，并正式開啟了貨幣寬松的周期。但不管是從財(cái)政政策還是貨幣政策的實(shí)施力度來(lái)看，都只能對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一定的托底作用，不可能快速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起死回生。
事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)已不再對(duì)政策大規(guī)模放松抱有任何期望了。一方面，管理層已經(jīng)意識(shí)到4萬(wàn)億的巨大后遺癥，高層也不愿意再走老路。另一方面，當(dāng)前也不具備大規(guī)模放松財(cái)政及貨幣政策的基礎(chǔ)，通脹剛剛回落到3%的水平，央行過(guò)快地下調(diào)利率極有可能令通脹卷土重來(lái)；與此同時(shí)，地方債務(wù)平臺(tái)等問(wèn)題也制約著管理層再度實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政刺激政策。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)目前“差經(jīng)濟(jì)、弱政策”的組合已達(dá)成共識(shí)，在這一背景下，股指確實(shí)很難出現(xiàn)超預(yù)期的大級(jí)別反彈行情。
市場(chǎng)反應(yīng)或有過(guò)度悲觀之嫌
盡管差經(jīng)濟(jì)及弱政策的組合不太可能催生大級(jí)別的反彈行情，但在2200點(diǎn)關(guān)口這一底部區(qū)域，也不至于會(huì)導(dǎo)致斷崖式的下跌風(fēng)暴。再加上，短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的解讀有可能過(guò)度悲觀，因而本輪的斷崖式下挫，或許有反應(yīng)過(guò)度之嫌。
其一，雖然經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)未變，但6月匯豐PMI初值的下行，并不意味著6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就一定會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行。就最新公布的官方PMI數(shù)值來(lái)看，雖然依舊延續(xù)下行的趨勢(shì)，但最終數(shù)值仍在50%的榮枯線之上；同時(shí)，5月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值出現(xiàn)小幅反彈的跡象，在央行三年多來(lái)首度降準(zhǔn)的刺激下，6月工業(yè)增加值并不一定就會(huì)重新掉頭向下，企穩(wěn)或者延續(xù)小幅反彈的概率也存在。
需要指出的是，雖然差經(jīng)濟(jì)及弱政策的組合決定市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的概率不大，但這并不意味著財(cái)政及貨幣放松政策的累積效應(yīng)不存在。應(yīng)該說(shuō)，在央行降息及接連降準(zhǔn)的作用下，始終停留于銀行系統(tǒng)的資金或多或少會(huì)逐步滲透到股市及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成中長(zhǎng)期的利好作用。而且，大型國(guó)有企業(yè)對(duì)利好的累積效應(yīng)反應(yīng)速度會(huì)更快。短期可能出現(xiàn)的情況是，大企業(yè)將逐步出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，而中小型企業(yè)則依然深陷泥潭不得出；反應(yīng)到數(shù)據(jù)上就是，匯豐PMI的情況比官方PMI要差得多。
其二，單就本輪斷崖式的下跌行情來(lái)看，這一波殺跌也基本上宣泄了來(lái)自基本面層面的利空，畢竟經(jīng)濟(jì)差早在預(yù)期之中，之前的幾度調(diào)整都是對(duì)這一預(yù)期的集中反映。只是，期間歐債危機(jī)的幾度起伏，更加重了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。
問(wèn)題是，一方面，歐債危機(jī)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，歐美股市也借機(jī)大舉反彈，另一方面，目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也非如預(yù)期那么差，為何市場(chǎng)反應(yīng)還如此弱？原因恐怕只有一個(gè)：即短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過(guò)分悲觀。短期而言，不排除在6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)會(huì)正式開展糾錯(cuò)性的反彈行情。