5月以來A股的震蕩回調(diào)再次沉重?fù)魝似苫穑珎饏s是另外一番景象。這樣的反差在分級債基的激進(jìn)份額（B份額）中表現(xiàn)得尤為明顯。
跌市重創(chuàng)股基B份額
Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月以來，在納入統(tǒng)計(jì)的20只股票型分級基金B(yǎng)份額中，只有銀華瑞祥、建信進(jìn)取和瑞福進(jìn)取3個產(chǎn)品凈值出現(xiàn)上升，而申萬菱信深成進(jìn)取(凈值)等4個產(chǎn)品凈值跌幅則超過10%；在21只分級債基的B份額中，只有興全合潤分級B凈值在5月以后出現(xiàn)下跌，其余全部上漲。其中海富通穩(wěn)進(jìn)增利B等6只產(chǎn)品凈值增長超過10%。
一位基金公司人士表示，從走勢上看，股票和債券的蹺蹺板效應(yīng)非常明顯。過去創(chuàng)新品種不多，因而反差不是很明顯，但自從2011年分級基金大發(fā)展以來，B份額由于具備了杠桿效應(yīng)，因而上漲和下跌幅度往往都會超過市場平均水平。
市場表現(xiàn)證實(shí)了上述觀點(diǎn)。今年5月以來，上證指數(shù)累計(jì)下跌6%，深成指累計(jì)下跌9%。相比較而言，共有11只分級股基B份額二級市場價(jià)格下跌幅度超過5%。
上述基金公司人士表示，根據(jù)市場上股票分級基金的設(shè)計(jì)條款，雖然B份額的初始杠桿不同，但當(dāng)凈值出現(xiàn)變化后，實(shí)際杠桿會發(fā)生變化。總的來說，就是如果凈值上升或下降，那么實(shí)際杠桿會越來越高，上漲或下降的速度也會越來越快。但如果市場一旦反轉(zhuǎn)，此前B份額累計(jì)的實(shí)際杠桿將使得凈值向反方向快速運(yùn)動。
“也就是說，雖然現(xiàn)在股市在下跌，不少高杠桿的股基分級產(chǎn)品凈值損失嚴(yán)重。但如果市場反彈，那么高杠桿的產(chǎn)品凈值也會相應(yīng)的迅速反彈。如果考慮到一些產(chǎn)品的折溢價(jià)，那么波動幅度會更高。”她說。
根據(jù)招商證券的測試，在13只納入統(tǒng)計(jì)的永續(xù)型股票分級基金B(yǎng)份額中，當(dāng)滬深300指數(shù)上漲時(shí)，銀華鑫利的估算價(jià)格漲幅可能最大。當(dāng)滬深300指數(shù)上漲5%、10%、15%、20%時(shí)，銀華鑫利的估算價(jià)格漲幅分別達(dá)到14.1%、25.9%、36.8%和46.6%。而當(dāng)滬深300指數(shù)下跌時(shí)，申萬進(jìn)取的下跌幅度最大。當(dāng)滬深300指數(shù)下跌5%、10%、15%、20%時(shí)，申萬進(jìn)取分別下跌15.6%、33.5%、53.5%和75.6%。
招商證券認(rèn)為，從中長期看，目前股票分級基金的B份額已經(jīng)進(jìn)入較好的建倉時(shí)機(jī)，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可以考慮逢低建倉。此外，即使市場進(jìn)一步下跌，一旦投資者預(yù)期跌幅有限，抄底資金的進(jìn)入也將會推高進(jìn)取份額的溢價(jià)率，其價(jià)格將會得到一定緩沖。
當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平上升，股市上漲的前中期，永續(xù)型進(jìn)取份額溢價(jià)率有望不斷提升，固定存續(xù)型進(jìn)取份額有望從折價(jià)轉(zhuǎn)為溢價(jià)，屆時(shí)，股票分級基金的進(jìn)取份額將會享受凈值提升和溢價(jià)提升的雙重收益。
債強(qiáng)股弱：債基分級B笑顏
相比較股票分級基金進(jìn)取份額，近來債券分級基金進(jìn)取份額繼續(xù)保持強(qiáng)勢。
上述基金公司人士表示，在股票和債券的蹺蹺板效應(yīng)影響下，今年債券基金繼續(xù)保持強(qiáng)勁的走勢，并且這一趨勢還能繼續(xù)延續(xù)一段時(shí)間。這就使得帶杠桿的債券分級基金的進(jìn)取份額取得了令人吃驚的漲幅。
Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月以來，在納入統(tǒng)計(jì)的21只債券分級基金進(jìn)取份額中，海富通穩(wěn)進(jìn)增利B凈值上漲接近20%，二級市場價(jià)格漲幅則達(dá)到36%。泰達(dá)宏利聚利B凈值上漲也超過15%，二級市場價(jià)格漲幅則達(dá)到22%。
海通證券認(rèn)為，影響債券分級基金二級市場表現(xiàn)的主要因素主要有4方面，分別是基金業(yè)績、債市走勢、杠桿比例和折溢價(jià)率。而影響債券型分級基金高風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)的因素主要包括債券市場及股票市場未來走勢、折溢價(jià)率、基金業(yè)績4個方面。這4個因素總結(jié)成的債券型分級基金高風(fēng)險(xiǎn)份額的投資思路為：首先，判斷股市是否向好，如果股市好于債市，可以選擇偏債型基金，如果股市弱于債券市場則可以考慮投資純債型基金；第二，股市看好則選擇高倉位的債券型基金，如果股市不好而看好債市，則選擇高杠桿的基金；第三，優(yōu)選業(yè)績優(yōu)良的品種，債券型分級基金不同于股票型分級基金，債券型分級基金目前都是以主動投資為主，考慮到高風(fēng)險(xiǎn)份額有較高的融資成本，因此突出的業(yè)績才能體現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)份額的優(yōu)勢；第四，看折價(jià)率，選擇年化折價(jià)回歸收益較高的產(chǎn)品。
但是基于這樣的投資邏輯，選擇好的債券基金仍需要投資者用心挖掘。
海通證券同時(shí)表示，在債市強(qiáng)于股市的市場中，高杠桿的債券型基金業(yè)績好的概率最高，低杠桿的基金業(yè)績差的概率較大；在股市強(qiáng)于債市的市場中，杠桿對業(yè)績沒有顯著的規(guī)律。
海通證券表示，從歷史幾次股債強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變中發(fā)現(xiàn)，在股市和債市相對強(qiáng)弱發(fā)生轉(zhuǎn)變后，擅長捕捉市場轉(zhuǎn)變的債券基金并不是太多。
海通證券通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場由債強(qiáng)轉(zhuǎn)為股強(qiáng)時(shí)，半數(shù)以上業(yè)績好的基金變?yōu)闃I(yè)績差的基金，而多數(shù)業(yè)績差的基金變?yōu)闃I(yè)績中上的基金；由股強(qiáng)轉(zhuǎn)為債強(qiáng)時(shí)，只有7%的業(yè)績好的基金繼續(xù)維持較好，而六成前期業(yè)績好的基金業(yè)績變?yōu)闃I(yè)績較差的基金，同時(shí)半數(shù)以上業(yè)績差的基金轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績好的基金。