本周，全國銀行間債券市場收益率整體小幅上行，其中國債中長端漲幅明顯，市場投機交易機構(gòu)的出局情緒濃重。
有分析認為，無風(fēng)險收益率的上行或與經(jīng)濟環(huán)比改善以及非對稱降息有關(guān)，目前無論是10年期國債還是1年期國債，兩者與一年期定存的利差已經(jīng)處于歷史較低水平，收益率繼續(xù)下行的空間基本有限。由此判斷，未來利率市場整體將保持易上難下的局勢，投資者仍需警惕中長期利率產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險。
收益率下行受限
毫無疑問，本次降息之后市場反應(yīng)相對平穩(wěn)，反而對于經(jīng)濟觸底反彈的擔憂開始波及中長期債券。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日收盤，債市利率品種整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢，曲線中短端的上行幅度在1-5個基點之間，長端微調(diào)。其中，國債收益率曲線1、10年期上行2個基點至2.20%、3.39%，3、5年期上行5個基點至2.53%、2.97%的水平；央票收益率曲線1、3年期均上行1-3個基點至2.53%、2.79%的位置；固息金融債收益率曲線1、3、5年期上行1-2個基點不等，至2.70%、3.33%、3.61%水平，7年及以上期限波幅在1個基點以內(nèi)。
此外，一年定存基準金融債收益率曲線亦整體上行1-2個基點。
可以看到，上周六發(fā)布的5月份各類經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了全面改善跡象，這使得市場對于經(jīng)濟基本面的判斷發(fā)生了一些改變，從而導(dǎo)致利率水平呈現(xiàn)上行態(tài)勢。
而就目前來看，主要受到?jīng)_擊的是中長期利率，上行幅度大約在5個基點左右，利率曲線亦表現(xiàn)為上行增陡態(tài)勢。不過，鑒于資金面尚且寬松，因此短期利率受到損失不大。
來自申萬的研究觀點指出，一般來說，經(jīng)濟基本面的方向決定了未來一段時期內(nèi)利率的方向，但是利率的波動幅度則取決于海外資本市場、國內(nèi)資金面以及技術(shù)面因素。
在利率方向上行確認的情況下，從先后關(guān)系來看，首先應(yīng)關(guān)注海外資本市場的變化，這將在近期內(nèi)決定利率產(chǎn)品的后續(xù)調(diào)整幅度。券商提醒，短期內(nèi)海外資本市場的變化以及希臘大選問題應(yīng)成為國內(nèi)債券投資者關(guān)注的焦點。
資金面略有收緊
事實上，在經(jīng)歷了5月份資金面的極度寬松后，從6月11日開始，銀行間流動性顯現(xiàn)出收緊的跡象，資金供應(yīng)減少，而需求量未見回落，導(dǎo)致資金利率出現(xiàn)了一定程度的揚升。
值得一提的是，截至6月13日，銀行間回購利率連續(xù)三天穩(wěn)固上漲，具體來看，1天回購利率2.502%，較上日上行10.4個基點；2天回購利率2.681%，較上日上漲10.0個基點；7天回購利率2.699%，較上日上行14.9個基點；14天回購利率2.944%，較上日回升17.4個基點；21天回購利率3.193%，較上日大漲25.7個基點。
華龍證券的一位交易員在接受記者采訪時稱：“由于6月是季度末月份，則預(yù)期信貸擴張將顯著提升，而這種擴張行為無疑會促使銀行對資金面變化的預(yù)防性需求逐漸提高，因此從趨勢角度看，6月份資金利率應(yīng)該延續(xù)上行態(tài)勢，預(yù)計7天利率回歸到2.80%上方將成為大概率事件。”
當然，投資者亦無需過于擔憂，2月、5月降準后，6月央行降息，就目前來看，貨幣寬松趨勢仍舊非常明確。
“國外經(jīng)濟增長不確定性增加，國內(nèi)經(jīng)濟增長仍顯疲軟，通脹加速下行，政策基調(diào)從控通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，而且歷史上寬松貨幣有一定趨勢性，”國泰君安首席債券研究員姜超此前表示，“未來存準仍將繼續(xù)下調(diào)，空間或在兩次左右，且不排除再度降息的可能性。”
來自南京銀行金融市場研究部的觀點亦指出，在確認經(jīng)濟已經(jīng)筑底結(jié)束進入穩(wěn)步反彈之前，預(yù)計降息還是會在需要的時候兌現(xiàn)。
投資介入需謹慎
整體而言，二季度經(jīng)濟走勢回落的態(tài)勢仍對債券市場構(gòu)成支撐，其基本面沒有發(fā)生根本性的改變，所以債市出現(xiàn)行情轉(zhuǎn)折變化的風(fēng)險不大。
有分析指出，投資者的操作行為往往基于對降息預(yù)期的判斷，因此，參考以往的數(shù)據(jù)，利率產(chǎn)品收益率的下行或上行與固浮債利差所包含的降息、升息預(yù)期密切相關(guān)，而并非真正與央行的政策同步。
目前市場固浮息利差顯示降息預(yù)期有所趨濃(以一年期政策性金融債固浮利差為例，其利差達到40.21個基點，說明盡管已經(jīng)降息，但市場對央行繼續(xù)降息的預(yù)期仍較強)，可業(yè)界普遍判斷，下半年降息空間有限(至多一次)，在這種情況下，固浮利差有望收窄，收益率可能如2009年伊始那樣徘徊低位，但難以繼續(xù)向下突破。
國海證券固定收益研究員陳亮稱，“對于國債產(chǎn)品，市場均持謹慎態(tài)度，建議適當回避。”
具體到利率產(chǎn)品的投資策略上，當前5-10年國債品種的收益率相當于2008年第一次降息后的水平，相較之下，金融債的價值更高。
再從托管數(shù)據(jù)來看，近期主流機構(gòu)亦繼續(xù)增倉金融債，由此建議投資者可持有中長期金融債等待收益率的平坦化，對于短期收益率低于回購利率的國債可以適當減持。此外，浮息債利差擴大，配置價值有所增強，波段操作可關(guān)注。