六月初還滿懷著對刺激政策的憧憬而大幅加倉，上周卻如“驚弓之鳥”般齊刷刷地劇烈減倉。短短兩周時間，基金調(diào)倉“狠”字當(dāng)頭，上演了一出倉位“乾坤大挪移”的大戲。
經(jīng)過這番“折騰”，盡管出現(xiàn)超預(yù)期的降息利好，基金仍然口風(fēng)謹(jǐn)慎，認(rèn)為降息難以在短期內(nèi)抑制企業(yè)盈利下滑，更無法解決始終困擾股市的融資難題。更讓基金經(jīng)理頭疼的是，由于基金重點配置的銀行股遭遇利差收窄打擊，在暗流洶涌的市場環(huán)境中，基金不得不開始尋找新的藍(lán)籌“避風(fēng)港”。
倉位“乾坤大挪移”
根據(jù)民生證券監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至6月8日，主動型股票方向基金平均倉位為77.29%，與上一周的平均倉位79.88%相比下降2.57個百分點，其中主動減倉2.01個百分點。海通證券(10.18,0.04,0.39%)測算數(shù)據(jù)則顯示，本期股混開基倉位較上期縮水2.3個百分點，且大型基金公司以減倉為主。
但在六月初，基金倉位卻是截然不同的一番情景。同樣是海通證券數(shù)據(jù)，5月18日至5月31日之間，股混型基金的股票倉位大幅提升了3.41個百分點，升至2006年以來的較高水平。民生證券等機構(gòu)的倉位監(jiān)測數(shù)據(jù)也都顯示，基金加倉的腳步異常堅定。
談及基金倉位問題，深圳某基金經(jīng)理表示，“探究基金倉位數(shù)據(jù)的意義不大。在股指仍處于相對低位的情況下，其實公募基金過去一年多來的擇時變化不大，倉位中樞基本穩(wěn)定。”在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，基金最近減倉是在為打持久戰(zhàn)做準(zhǔn)備。降息確認(rèn)了此前市場對于政策逐漸放松的預(yù)期，年內(nèi)仍將有降息和刺激政策出臺的空間。
姑且不論基金倉位變化對市場影響幾何，但經(jīng)過這番倉位上的“折騰”，基金業(yè)績卻受到不小影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月4日至6月7日的四個交易日中，納入統(tǒng)計的471只股票型基金，加權(quán)平均凈值跌幅為3.09%。其中，30只股票型基金跌幅超過4%，單只基金最大跌幅為6.44%。
盡管倉位“過山車”讓基金“很受傷”，但央行出人意料的降息舉措?yún)s并未讓基金再度“空翻多”，而是保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度。大成基金(微博)表示，降息反映政策放松預(yù)期開始兌現(xiàn)，此舉對刺激宏觀經(jīng)濟(jì)增長自然是利好。但一次降息不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢，未來經(jīng)濟(jì)何時能夠扭轉(zhuǎn)頹勢，還有待觀察后續(xù)政策推出的時機及力度。伴隨利率下行，存貸比指標(biāo)是否有所調(diào)整，值得重點關(guān)注，因為這關(guān)系到貨幣政策的執(zhí)行效果。未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，如果外匯占款繼續(xù)下降，存款準(zhǔn)備金率會進(jìn)一步下調(diào)。
安信基金基金投資部總經(jīng)理、安信策略精選擬任基金經(jīng)理陳振宇也認(rèn)為，隨著中長端資金價格的逐步改善，中長期信貸反彈將提升風(fēng)險偏好，市場震蕩過程中底部可能抬高。本次降息一方面表明管理層穩(wěn)增長的態(tài)度，另一方面有助于資金面改善由短端向中長端的擴散，對市場的影響正面，加大了中長期市場震蕩中底部抬高的可能性。“但是考慮到經(jīng)濟(jì)增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機陰云不散，市場短期空間比較有限。”南方基金(微博)首席策略分析師楊德龍說。
降息難解融資壓力
對于降息的影響，也有人從另外的角度進(jìn)行了解讀。某機構(gòu)研究總監(jiān)認(rèn)為，本次降息是管理層承認(rèn)經(jīng)濟(jì)不好的明確信號。在他看來，企業(yè)盈利由經(jīng)濟(jì)大周期決定，貨幣政策只能起到干擾作用，降息改變不了企業(yè)盈利下滑的根本趨勢。
該研究總監(jiān)指出，目前股票市場確實具備管理層所說的投資價值，但資金面、情緒面的沖擊，也足以使得具備價值的市場繼續(xù)下跌。“現(xiàn)階段對市場影響最大的問題有兩個：一是融資潮不平息，新股發(fā)行、再融資、定向增發(fā)不斷；二是大小非解禁集中出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資本紛紛出逃，這些人比二級市場更清楚企業(yè)盈利的真實情況，對資金影響非常大。”
“雖說三年來首次降息確實出乎意料，但市場明天不會有什么作為，近期堅定看空。”深圳某擅于擇時的民間高手在上周四降息消息公布后對中國證券報(微博)記者說。在他看來，中國核電上千億元融資額的IPO才是市場最為揪心的問題，更何況降息后對債市更為有利，也可能分流股市資金，讓融資壓力成為A股不能承受之重。
上海旭諾董事長李旭東認(rèn)為，此次降息是圍繞穩(wěn)增長這個重大舉措而決定的，但是并沒有直接針對資本市場采取更為有利的政策，比如停發(fā)新股、降低印花稅等。對于這種只是針對下滑的宏觀經(jīng)濟(jì)而出臺的刺激政策，市場資金觀望的理由十分充分，短期大盤還會按自身內(nèi)在規(guī)律繼續(xù)震蕩調(diào)整。而在宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀的背景下，市場人氣十分低迷，看空的投資者較多，即使有了降息這樣的重大利好，他們?nèi)匀惠^為謹(jǐn)慎，不敢輕易進(jìn)場。
在降息之后，機構(gòu)投資者更看好債市，也引發(fā)了市場對分流股市資金的擔(dān)憂。就在上周股票型基金業(yè)績受挫之際，添利B、裕祥B等債券基金則在二級市場上刷新著歷史新高，添利B上周上漲3.59%。大成基金表示，降息顯示政府力圖遏制經(jīng)濟(jì)下滑，在經(jīng)濟(jì)下滑期間，固定收益類產(chǎn)品將更受青睞，因此“債市慢牛”格局有望延續(xù)。
華泰聯(lián)合證券分析師王昉表示，貨幣政策轉(zhuǎn)向初期有利于債券市場上漲，刺激政策的實施與落實，則有利于信用債降低違約風(fēng)險。雖然債券市場經(jīng)過5月份的快速上漲，多數(shù)品種已存在估值壓力，但此次政策的明朗，有助于市場維持對債券基金保持良好業(yè)績的收益預(yù)期。同時，除短期融資券外，大部分信用債屬于中長期品種，結(jié)合曲線中長端下移預(yù)期，對持有較高比例中長期信用債的基金構(gòu)成整體利好。某債券基金經(jīng)理也表示，降息有利于改善信用環(huán)境，他們在配置上更看好信用債。
重覓藍(lán)籌“避風(fēng)港”
對于基金經(jīng)理而言，雖然藍(lán)籌股是全年價值投資的主線這一理念并沒有改變，但在藍(lán)籌品種的配置比例上，可能會隨著降息的發(fā)生，出現(xiàn)微妙的變化。“如果機構(gòu)仍然一致看好銀行股，銀行股股價就不會呈現(xiàn)這種走勢了。”談及近期銀行股的連續(xù)調(diào)整，深圳某基金經(jīng)理如是說。
上周五，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為降息將對銀行股形成直接利空，而利率市場化則對券商股形成良性刺激。一時間，金融板塊冰火兩重天——帶“銀行”二字的股票全線下跌，如去年最為穩(wěn)健的民生銀行(6.08,-0.23,-3.65%)大幅下挫；帶“證券”二字的股票集體上漲，如國海證券(12.87,0.76,6.28%)股價繼續(xù)刷新歷史新高，全年漲幅已高達(dá)192.5%。此外，房地產(chǎn)、建筑建材也是降息后機構(gòu)集中看好的板塊。
大成基金認(rèn)為，降息和擴大存貸款利率浮動區(qū)間，銀行息差受到明顯擠壓。單看降息對銀行盈利影響不大，而且存款的利率市場化早已存在，但對銀行業(yè)績影響最大的風(fēng)險在于后續(xù)持續(xù)降息。
李旭東則表示，對利率浮動區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，使得市場對銀行股未來的盈利狀況產(chǎn)生擔(dān)憂。存款利率可以提高10%的幅度，而貸款利率則可以打8折，顯然對銀行業(yè)形成長期利空，這也意味著銀行業(yè)的利潤鼎盛階段已經(jīng)過去。
融通基金的觀點相似。融通基金認(rèn)為，此次降息實際上是非對稱降息。由于存款基準(zhǔn)利率上限為1.1倍，在存貸比考核及商業(yè)銀行爭奪存款的背景下，最終可能會使銀行業(yè)形成類似“囚徒困境”的局面，各家商業(yè)銀行的一年期定期存款利率最終仍為3.575%，和降息前變化不大；而由于貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.8倍，存貸利差將收窄。這對銀行板塊無疑是利空，而杠桿率高及流動性敏感的行業(yè)，如券商、房地產(chǎn)、建筑建材等行業(yè)或可從中受益。
“央行降息對資產(chǎn)負(fù)債率較高或資金流動性壓力較大的行業(yè)直接利好，這些行業(yè)包括房地產(chǎn)行業(yè)、水泥建材行業(yè)、電力行業(yè)、紡織行業(yè)、鋼鐵行業(yè)。就房地產(chǎn)行業(yè)而言，相對寬松的貨幣環(huán)境，將在一定程度上緩解開發(fā)商的資金壓力，刺激購房者入市。但由于國家調(diào)控房地產(chǎn)的政策維持不變，對房地產(chǎn)板塊仍會形成壓制，所以房地產(chǎn)板塊中經(jīng)濟(jì)適用房概念股才會有波段性機會。”李旭東說。大成基金也認(rèn)為，降息通道開啟對房地產(chǎn)板塊顯然是利好，一方面，將降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本并帶來融資成本下降的良好預(yù)期；另一方面，將降低購房者的購房成本。目前房地產(chǎn)板塊一直保持強勁，降息將促進(jìn)房地產(chǎn)股的進(jìn)一步向上。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士力挺銀行股。這位人士認(rèn)為：“高股息率的銀行股隨著股價的回落更具吸引力。而且，未來險資、養(yǎng)老金等主力資金的進(jìn)場，也需要一個高安全邊際的買入時機，經(jīng)過調(diào)整的銀行股則更符合這種需求。”