最近，在歐債危機持續(xù)釋放利空效應，以及國內“宏觀經(jīng)濟探底”和“政策預調微調力度加大”之間的博弈下，A股市場震蕩格局加劇。
那么，政策的下一步可能怎么走？投資者在進退之間如何抉擇？近日南方基金投資總監(jiān)邱國鷺在接受記者采訪時表示，政策放松加碼只是時間問題，價值投資的操作思路被證明在中國證券市場是有效的。
政策放松加碼只是時間問題
“股市的歷史，就是政策與經(jīng)濟博弈的歷史。”邱國鷺說。經(jīng)濟好時股市不一定好，經(jīng)濟差時股市不一定差，因為看得見的手經(jīng)常干預看不見的手。政策與經(jīng)濟的博弈，最終勝出的一般是政策，因為政策的特點是不達目標就逐步加碼，直到達成目標為止。
歐債問題與A股的中期走勢關系不大。即使最壞的情況發(fā)生，短期恐慌之后，其對中期宏觀政策放松的促進作用完全足以抵消其對中國經(jīng)濟的負面作用。目前中國的各項經(jīng)濟指標，包括工業(yè)增加值、用電量、M1、社會零售額增速、地產新開工、政府基建投資等，都已達到或差于2008年底的水平。但是，對政策影響最大的兩個經(jīng)濟指標，就業(yè)和通脹，都還未到適合政策大幅放松的地步。
向前看，CPI將在近期回落到3%以下，打開政策放松的空間。中國經(jīng)濟和社會就像自行車，保持平衡的前提是保持速度，特別是換屆之年，“穩(wěn)”字當頭，不會等到就業(yè)低迷才出手，因此，政策放松加碼只是時間問題。
政策底領先于市場底，市場底領先于經(jīng)濟底。因此，在經(jīng)濟差成為共識時，與其擔心經(jīng)濟，不如關注政策。2008年底的政策導向是“出手要快、出拳要重”，2011年底以來的政策導向是“預調微調”，力度不可同日而語，所以股市表現(xiàn)也大相徑庭。由于各方對上一輪4萬億刺激“用藥過猛”頗多批評，這一次的危險在于“用藥過輕、用藥過遲”，這是股市中期最大的風險點。股市見底回升的速度和力度，取決于貨幣政策放松的速度和力度。
選擇低估值股票為“勝而后求戰(zhàn)”
據(jù)邱國鷺介紹，過去兩年半，他所管理的投資組合平均倉位75%，其中八成倉位鎖定在市值80億以上近年來倍受冷落的大盤價值股。在那個曾經(jīng)以小為美的年代，這樣的大盤組合也獲得了不錯的業(yè)績。
當下流行的看法是買股票就是買未來，而邱國鷺卻特別強調現(xiàn)在。他說，至于估值和成長性哪個更重要？當然是成長性更重要。未來的成長性是不確定的，而現(xiàn)在的估值則是確定的。
“我始終信奉加爾布雷斯說過的一句話，以為自己能夠預測未來的人只有兩種，一種是無知的，另一種是不知道自己無知的。”他說。未來確實很重要，但你把握不住，所以我更喜歡買入那些相對于目前的資產、現(xiàn)金流、盈利能力被嚴重低估的股票。這是勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝。估值是大類資產長期回報的決定因素。投資要取得長期良好的回報，必須少犯錯誤，而低估值則降低了犯錯誤的可能性和成本。
有統(tǒng)計顯示，操作越頻繁的人長期投資回報越低，因為換手的過程有交易成本。邱國鷺說，回顧過去兩三年，我的組合大部分做價值投資，小部分做波段操作。價值投資的部分在熊市里還賺了30%多，波段操作部分基本沒賺錢。后來仔細想，其實中國更適合價值投資，因為大家都不相信價值投資，所以錯誤定價的股票更多。
當然，并不是所有低估值的股票都值得買，美國投資界有一句俗語：不要接下跌的飛刀。買這類股票需要搞清楚錯誤定價的原因。逆向投資的前提是深入的調研和分析。都說買的沒有賣的精，別人在拋時，你敢接，你必須明白別人錯在哪里。敢越跌越買，前提是你對公司研究得比賣家透徹。
投資文化應該多元化專業(yè)化相結合
邱國鷺說，回顧發(fā)達國家資本市場發(fā)展的歷史，通過幾十年的演變，他們從80%是個人投資者逐漸過渡到80%是機構投資者主導一個市場。目前，在中國股市基金管理的資產份額大概是市值的8%，機構投資者的影響力還比較小，但是隨著時間推移，機構投資者影響力擴大是一個必然的趨勢。
為什么？因為投資本身是一個很專業(yè)的事情，專業(yè)的人做專業(yè)的事，有一點像醫(yī)生、建筑師一樣受過專業(yè)的訓練，才能做成專業(yè)的成果。這個短期內可能感覺不太明顯，但是回顧一下過去10年，把10年前發(fā)的基金拿出來看，累計10年回報都是200%以上，顯著超越大盤和大多數(shù)散戶。
所以，作為一個專業(yè)投資機構，投資文化應該是多元化與專業(yè)化相結合。作為一個基金公司，特別是一個大中型基金公司，我們應該是在不同產品之間鼓勵差異化，鼓勵多元化。因為客戶的需求是多種多樣的，基金經(jīng)理本身背景學識、理念、操作風格、性格也是多種多樣。不可能要求大家都用其中某一種投資方式。從公司層面上講，應該強調多元化，從每個基金經(jīng)理個人層面上講，則應該強調專業(yè)化。不要每個人都想成為全能冠軍，每個人應該有自己的獨門暗器。資本市場競爭很激烈，到最后只有專注的人才會成功。