隨著人民幣升值預(yù)期的不斷趨弱，當(dāng)前，離岸人民幣債市的表現(xiàn)難言樂觀，收益率中樞不斷上移。
有分析指出，受希臘退出歐元區(qū)可能性增加、人民幣升值預(yù)期減弱以及中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，短期內(nèi)離岸人民幣債市缺乏趨勢性機(jī)會。但長遠(yuǎn)而言，在人民幣國際化逐步推進(jìn)、相關(guān)發(fā)債政策不斷完善的大背景下，離岸人民幣市場的進(jìn)一步發(fā)展仍值得期待。
貶值預(yù)期影響 “點心債”表現(xiàn)疲弱
可以看到，人民幣匯率升值預(yù)期與“點心債”收益率有較明顯的聯(lián)動性。在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)的情況下，投資者對“點心債”的需求會有所增強(qiáng)，因為參與者不但能獲得票息收益率，同時還可以獲得人民幣升值收益，進(jìn)而推動點心債收益率的下行。
反之，如果人民幣升值預(yù)期減弱甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期，那么海外投資者在不能獲得人民幣升值收益的情況下，對“點心債”的需求自然會減弱，或者要求更高的票息收益補(bǔ)償。
需要指出的是，自4月底以來，人民幣就進(jìn)入了明顯的貶值通道，5月期間，人民幣兌美元全月累計下跌0.92%，創(chuàng)下2005年匯改以來最大單月跌幅。更有多位券商研究員預(yù)計，近期人民幣的貶值形勢還將至少持續(xù)2-3周時間。
一位商行交易員在接受記者采訪時指出，“近期香港人民幣存款余額的下降也從側(cè)面體現(xiàn)了人民幣升值預(yù)期變化所帶來的影響。”
毫無疑問，伴隨市場對人民幣升值預(yù)期的放緩，尤其是去年年底海外一度看貶人民幣走勢以及近期中國央行宣布擴(kuò)大人民幣對美元日間波幅后，境外投資者逐漸意識到人民幣升值預(yù)期不再成為投資人民幣債券的最大理由。
截至2012年6月5日，中銀香港人民幣離岸債券指數(shù)(人民幣離岸債券指數(shù)旨在追蹤以人民幣計價的人民幣離岸債券的總回報表現(xiàn)，基值為100)為98.85，較5月初99.35的指數(shù)值出現(xiàn)了明顯下滑，反映5月份以來離岸人民幣債券市場表現(xiàn)持續(xù)趨弱。
不僅如此，來自香港金融管理局的數(shù)據(jù)亦顯示，截至4月底，香港的人民幣存款總計為5524億元，較3月份減少0.4%。這一環(huán)比下降趨勢始于去年12月，當(dāng)時的存款額由11月份的人民幣6273億元降至5885億元，降幅高達(dá)6.2%。
現(xiàn)實困境仍存 離岸債市優(yōu)勢不再
事實上，導(dǎo)致近期“點心債”表現(xiàn)欠佳的因素除人民幣貶值預(yù)期外，還有多方面的原因。
首先，離岸市場的融資成本對于國內(nèi)債券市場而言優(yōu)勢已經(jīng)不明顯。由于香港“點心債”市場的信用利差明顯高于內(nèi)地水平，因此，對于低評級發(fā)行人而言，在香港融資并無成本優(yōu)勢。
其次，募集資金回流至內(nèi)地仍存在操作上的不確定性。“點心債”募集資金如果用于內(nèi)地項目投資，由發(fā)改委審批，而資金匯回還需要經(jīng)人民銀行審批，程序較為繁瑣。相對而言，發(fā)行人完全可以選擇在內(nèi)地債券市場通過中票、企業(yè)債及公司債等方式直接融資，便利性更強(qiáng)。
再者，國內(nèi)信貸額度不緊張使得企業(yè)到離岸市場發(fā)債融資的動力低于去年。去年由于央行收緊流動性和信貸額度，一些難以獲得國內(nèi)信貸融資的企業(yè)可能有動力尋找其他融資渠道。但今年由于信貸需求不足，加上央行一定程度上放松銀根，國內(nèi)企業(yè)要獲取銀行信貸并不困難，通過“點心債”融資的動力亦隨之削弱。
第四，缺乏國際評級導(dǎo)致國內(nèi)發(fā)行人在“點心債”市場獲得認(rèn)可的難度較大。除部分大型央企外，絕大多數(shù)國內(nèi)發(fā)行人均尚未獲得國際評級機(jī)構(gòu)的信用評級。這對于離岸市場中各類國際投資者而言，在對國內(nèi)企業(yè)并不熟悉的情況下，沒有評級將進(jìn)一步導(dǎo)致其對國內(nèi)發(fā)行人的認(rèn)可程度降低，并推高“點心債”的融資成本。
總體來看，盡管目前離岸人民幣債市的發(fā)展仍有許多不足之處，可多數(shù)業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，應(yīng)該以動態(tài)的視角看待其發(fā)展，畢竟離岸人民幣債市剛起步，而香港作為目前最大的離岸人民幣資金池，其廣闊前景依然能夠期許。
政策助力擴(kuò)容 下半年發(fā)行或提速
值得一提的是，發(fā)改委于日前公布了《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)，允許在中國境內(nèi)注冊的具有法人資格的非銀行機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行以人民幣計價、期限在1年以上(含1年)按約定還本付息的有價證券。
《通知》出臺不僅體現(xiàn)了中央擴(kuò)容境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴港發(fā)債渠道的精神，也印證了今年中央對于香港人民幣離岸市場政策開放和發(fā)展不會放緩的市場預(yù)期。
在業(yè)內(nèi)人士看來，《通知》的下發(fā)，對香港人民幣債券市場來說是比較明顯的利好。一方面，眾多大型企業(yè)的加入會明顯帶動香港人民幣債券的發(fā)債量；另一方面，這些大型企業(yè)的信用風(fēng)險相對較低，會吸引更多的投資者參與，為市場注入流動性。
中金方面預(yù)計，該政策的出臺會增加年內(nèi)香港人民幣債券的發(fā)行量。
實際上，今年1月11日，發(fā)改委已批準(zhǔn)了10家境內(nèi)銀行發(fā)行境外人民幣債券，包括3家政策性銀行、5家大型商業(yè)銀行以及2家在境內(nèi)注冊的外資銀行，總額250億元。
另外，發(fā)改委4月24日發(fā)布公告稱，批復(fù)同意華能國際電力股份有限公司、中國大唐集團(tuán)公司、中國五礦集團(tuán)公司、中國廣東核電集團(tuán)有限公司等4家企業(yè)赴港發(fā)行人民幣債券，發(fā)行總額為185億元。
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，2011年香港人民幣債券的發(fā)行量達(dá)到1079億元，較2010年增長近2倍，而根據(jù)目前的情況，2012年的發(fā)行量有望較2011年繼續(xù)增加。
不過，考慮到發(fā)改委的核準(zhǔn)周期較長，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)債可能主要體現(xiàn)在今年下半年，甚至集中到四季度。