近期A股市場“抗跌”能力很強(qiáng)，無論是四月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)不理想，預(yù)期上市公司二季度大幅下滑，還是歐債危機(jī)再次惡化，上證綜指一直在2300點(diǎn)-2400點(diǎn)振蕩，2132點(diǎn)-2242點(diǎn)-2309點(diǎn)與2478點(diǎn)-2452點(diǎn)形成的整理三角形的上下兩邊收斂，同時(shí)股指與短、中、長期均線纏擾在一起，意味著大盤進(jìn)入到選擇方向的最后階段。究竟是向上？還是向下？
我們認(rèn)為，影響短期A股運(yùn)行趨勢的是：1、新一輪刺激計(jì)劃力度有多大？2、歐債危機(jī)再度惡化持續(xù)的時(shí)間，已及對全球經(jīng)濟(jì)拖累有多大。
新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃作用有限
自從溫總理5月20日左右在武漢市調(diào)研指出，應(yīng)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置之后，市場就對于穩(wěn)增長報(bào)以較高的期待，而近期政府加快穩(wěn)增長的一些信號(hào)更是讓投資人感到興奮，如發(fā)改委近十天內(nèi)通過了141個(gè)項(xiàng)目審批，其中還包括三大鋼鐵公司總計(jì)1300億的鋼鐵項(xiàng)目，甚至有不少人猜測政府是不是要推出類似2009年那樣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以振興經(jīng)濟(jì)。但我們認(rèn)為，當(dāng)前中央穩(wěn)增長加快的意圖很有可能被市場誤讀，由于客觀條件的限制，這一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的規(guī)模和效果也會(huì)比較有限，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
雖然當(dāng)前很多投資項(xiàng)目提前啟動(dòng)，但這些項(xiàng)目要不是在建、續(xù)建的項(xiàng)目，如三大鋼鐵項(xiàng)目，要不就是十二五規(guī)劃早就計(jì)劃好的項(xiàng)目，而且主要集中在節(jié)能環(huán)保和產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域，如5月21日集中通過的100個(gè)項(xiàng)目，92個(gè)項(xiàng)目是有關(guān)CDM節(jié)能，這與2009年很多項(xiàng)目是完全新規(guī)劃的基建大項(xiàng)目不同，它們對于經(jīng)濟(jì)增長的短期帶動(dòng)作用也就沒有想象的那樣大。
目前宏觀的通脹環(huán)境，以及我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)問題也會(huì)制約中央推進(jìn)項(xiàng)目的力度。如中央已經(jīng)對上一輪經(jīng)濟(jì)刺激后遺癥的危害和教訓(xùn)有了充分認(rèn)識(shí)，很難想象這一屆政府還會(huì)繼續(xù)推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而進(jìn)一步刺激中國通脹問題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，這也是今年底下一屆政府所不能容許的，他們更希望接手后的中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)水平能夠降低。
當(dāng)前無論是中央、地方還是企業(yè)，對于項(xiàng)目支持的實(shí)際力度有限。2012 年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排4026億元，比上年增加200億元，而地方受制于地方融資平臺(tái)貸款問題，也難以有大的作為，如銀監(jiān)會(huì)要求今年地方融資平臺(tái)貸款只減不增，而從企業(yè)層面來看，它們的負(fù)債率水平的高企也限制了它們的擴(kuò)張能力，2012年一季度，上市公司中的非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到59.2%，較2007年四季度上升了約7個(gè)百分點(diǎn)，為歷史新高。
雖然在這一輪經(jīng)濟(jì)刺激中，諸多部委出臺(tái)的擴(kuò)大民間投資法規(guī)可以激勵(lì)民間資本加入到項(xiàng)目的建設(shè)過程中去，但是我們不能對此過于樂觀，原因在于：民間資本具有較高的逐利性，它們在經(jīng)濟(jì)趨勢出現(xiàn)下滑過程中，會(huì)普遍采取收縮狀態(tài)，因此如果沒有更好的政策優(yōu)惠和未來前景的更好預(yù)期，它們投資熱情難以較快激活；在既往的市場化改革中，出現(xiàn)過很多民間資本被利用去救急，而一旦形勢好轉(zhuǎn)，就將民間資本收編的情況，這種對待民間資本的機(jī)會(huì)主義態(tài)度會(huì)挫傷民間資本的積極性，因此若缺乏周密可靠的制度安排來保護(hù)民間資本的權(quán)益，民間資本也難以大規(guī)模參與項(xiàng)目建設(shè)。
當(dāng)前出臺(tái)的一些消費(fèi)刺激政策大多數(shù)是2009年的翻版，盡管近期新一輪的家電和汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策推出，但是主要補(bǔ)貼的是節(jié)能產(chǎn)品，對消費(fèi)的刺激作用遠(yuǎn)不如上一輪的“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和汽車減稅等。
因此，我們認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)刺激的規(guī)模力度會(huì)比較有限，而且會(huì)隨著外圍經(jīng)濟(jì)形勢的變化而隨時(shí)出現(xiàn)調(diào)整，即如果希臘沒有脫離歐元區(qū)，下半年國際金融市場沒有出現(xiàn)類似當(dāng)年雷曼倒閉一樣的劇烈動(dòng)蕩，下半年穩(wěn)增長的措施將會(huì)更加有限，而考慮到這是小概率事件，因此我們不能對于這一輪經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的規(guī)模和作用過分高估。
歐債危機(jī)很難短期扭轉(zhuǎn)
國際方面：最新數(shù)據(jù)顯示，一方面，標(biāo)普/凱斯席勒20個(gè)美國主要城市綜合房價(jià)指數(shù)3月份同比下降2.6%，為連續(xù)第七個(gè)月下跌。美國5月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至64.9，低于市場預(yù)期的70.0，也低于前一個(gè)月修正后的68.7，為連續(xù)第三個(gè)月下跌且觸及今年以來的低點(diǎn)。而緊縮政策也導(dǎo)致當(dāng)前歐元區(qū)中半數(shù)國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，歐盟最新預(yù)測，歐元區(qū)17國今年經(jīng)濟(jì)增長率將為-0.3%，且失業(yè)率也居高不下。
另一方面，目前希臘正面臨是否退出歐元區(qū)的選擇。如果希臘退出歐元區(qū)，整個(gè)歐元區(qū)的衰退加劇，勢必引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩，國際大宗商品價(jià)格將會(huì)大跌。對全球經(jīng)濟(jì)損害的程度，將取決對全球決策者能以多快的速度阻止?jié)〔⒎�(wěn)定市場。西班牙銀行在房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為3380億歐元，其中有52.1%是問題貸款。由于歐洲央行拒絕救助西班牙第三大銀行，導(dǎo)致西班牙10年期國債收益率5月30日接近危險(xiǎn)的7%水準(zhǔn)，西班牙或成為歐債危機(jī)新的引爆點(diǎn)。
此外，意大利標(biāo)債融資成本急升，10年期國債得標(biāo)收益率今年1月以來首次突破6%。評級(jí)機(jī)構(gòu)對歐洲主權(quán)國家、或銀行業(yè)的降級(jí)，已經(jīng)從非核心國家擴(kuò)散到核心國家，德國、法國、奧地利和荷蘭銀行業(yè)的信用評級(jí)可能會(huì)在6月底之前遭到下調(diào)。歐債危機(jī)恐怕很難在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，并有進(jìn)一步惡化的跡象，對全球經(jīng)濟(jì)、金融市場的沖擊顯然是負(fù)面的，未來5、6個(gè)月中國出口將面臨更大的壓力。
目前樂觀機(jī)構(gòu)依然較為活躍，A股市場將繼續(xù)上演“拉抽屜”走勢，大盤進(jìn)入周線級(jí)別調(diào)整的時(shí)點(diǎn)恐要向后延。短期內(nèi)，在流動(dòng)性并沒有大幅釋放的情況下，主力資金只能采取階段性對當(dāng)時(shí)某一政策支持的板塊進(jìn)行猛烈而連續(xù)的沖擊，之后這些被炒作過的主流板塊又遭遇持續(xù)的沉淪。這種格局的變化給予投資者巨大的挑戰(zhàn)，不要在某一個(gè)板塊、或個(gè)股被爆炒過之后再去追漲。