有色金屬在5月中旬逼近前期低點后，在政策紅利的激勵下開始企穩(wěn)反彈。我們認為，如果沒有政策紅利因素，海外歐洲債務(wù)危機蔓延引發(fā)金融風(fēng)暴的風(fēng)險，國內(nèi)下游旺季不旺導(dǎo)致庫存攀升，以及季節(jié)性淡季來臨疊加中國經(jīng)濟放緩超預(yù)期一系列利空會導(dǎo)致有色金屬再創(chuàng)新低。然而，近期各項基建等新項目啟動，家電節(jié)能補貼和汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策紅利已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了市場對有色金屬下游消費悲觀的預(yù)期，如果政策如期執(zhí)行的話，那么有色金屬去庫存化將加速，二季度有色金屬低位企穩(wěn)，三季度有望走出一波強勢上漲的行情。
有色金屬去庫存化將加快
自從4月份的宏觀經(jīng)濟指標公布后，決策層加大了政策調(diào)控力度，并且提前啟動“十二五”規(guī)劃的一些項目，用來對沖經(jīng)濟下滑和平滑經(jīng)濟放緩的速度。近期發(fā)改委核準項目中清潔能源和節(jié)能環(huán)保占主流，基建項目近期有所提速。
從策略投資角度來看，本輪投資起因與2008年的四萬億投資具有一定程度的相似性。本輪投資若有望在未來明確啟動，則可重點關(guān)注目前投資方向較為確定的水利和環(huán)保領(lǐng)域，以及相關(guān)的基建和工程機械行業(yè)。
基建中的鐵路、公路和機場建設(shè)都要用到鋼材、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材和鋼管及鋁合金等。3-5月份金屬消費旺季不旺，國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)增速大幅放緩。基建項目自去年四季度開始就大量停工，從而導(dǎo)致有色金屬和鋼材需求萎靡，下游銅鋁線纜、鋁合金和鍍鋅鋼材訂單驟降。而對汽車下鄉(xiāng)和以舊換新的政策預(yù)期可能對汽車行業(yè)利好有限，因此前的政策已經(jīng)透支了居民的消費能力，此次補貼政策意在刺激消費的同時促進節(jié)能減排，改善消費結(jié)構(gòu)。本身節(jié)能補貼政策在補貼幅度上并沒有很大的刺激作用，政策引導(dǎo)及示范作用大于對實際銷量的刺激。
家電節(jié)能補貼有利于家電行業(yè)去庫存，銷售回暖。空調(diào)補貼力度介于上一輪高能效空調(diào)補貼的兩次補貼標準之間，但是由于家電行業(yè)產(chǎn)能過剩，同質(zhì)化競爭激烈，家電行業(yè)去庫存還比較艱難，因而對銅管、鋁合金和不銹鋼等采購回暖還尚待時日。
我們認為當前的新基建項目啟動和家電節(jié)能補貼將有利于加快有色金屬和鋼材去庫存化。目前國內(nèi)銅庫存超過130萬噸、鋁庫存超過120萬噸、鋼材庫存700多萬噸，如果沒有基建項目的提前啟動，那么去庫存將延續(xù)至四季度。而當前政策利好，去庫存將在三季度完成。然而，值得擔心的是，政策利好可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩進一步加劇，從而為下一輪去庫存埋下隱患。
海外系統(tǒng)性風(fēng)險未散
在希臘退出歐元區(qū)擔憂還沒有消散之際，西班牙銀行業(yè)問題越演越烈。有官員表示西班牙將用國債的方式注資該國受困銀行，令投資者擔憂西班牙銀行體系再度惡化。如果通過國債的方式注資Bankia，西班牙債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重將超過之前預(yù)計的79.8%，加上之前政府注入的45億歐元，西班牙央行預(yù)計該國銀行在房地產(chǎn)資產(chǎn)上的風(fēng)險敞口為3380億歐元，西班牙銀行系統(tǒng)現(xiàn)在需要的資金可能遠超政府的能力范圍。
美元中期走勢趨強
美元中期依舊傾向預(yù)期強勢。一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業(yè)交易商持有的歐元凈空倉合約數(shù)再創(chuàng)新高，達195400手，創(chuàng)下新高；另一方面，避險需求陡增，而貴金屬避險資金弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場，美元將進一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。
另外，市場一直寄希望的美聯(lián)儲恐怕會讓市場失望。在美國就業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)復(fù)蘇相對穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲在6月份扭曲操作結(jié)束后推出類似量化寬松（QE3）等新一輪資產(chǎn)購買計劃的可能性銳減。
總之，中國投資性的政策在實體經(jīng)濟指標揭示通縮風(fēng)險后及時出臺，這在很大程度上顯示結(jié)構(gòu)性失衡使得國內(nèi)還難以離開投資，從而基建等投資項目的啟動對于有色金屬還有較大的提振效應(yīng)。這有利于緩解有色金屬產(chǎn)能過剩和需求不足的困境，并且有色金屬價格受政策紅利而縮減熊市周期。