“投機(jī)”不成蝕把米。2008年，一種名為累計(jì)認(rèn)購期權(quán)合約 （全稱：Knock Out Discount
Accumulator，簡稱“KODA”）的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品讓不少投資者虧到無底深淵。
內(nèi)地富商郝婷正是其中之一。
5月7日，香港高等法院首次對一起涉及KODA合約官司開庭審理。2009年2月，星展銀行（下稱“星展”）曾向北京市二中院起訴郝婷，并追討9400多萬港元，及2355萬日元購買KODA的透支款項(xiàng)。時(shí)隔3年，官司未了。郝婷反控星展對客戶進(jìn)行不良銷售，交易前未告知投資風(fēng)險(xiǎn)，向星展索賠銀行賬戶里原有的8000多萬港元。
5月8日，該案繼續(xù)在香港高院開審。該場聆訊中，郝婷辯方律師抗辯稱，根據(jù)當(dāng)時(shí)雙方簽訂的銷售文件，星展的客戶經(jīng)理銷售摩根大通產(chǎn)品的過程中并未告知郝婷其中的匯率等風(fēng)險(xiǎn)。法官亦表示，星展應(yīng)在銷售KODA產(chǎn)品前，如果能告知郝婷其中風(fēng)險(xiǎn)則更佳。
本報(bào)試圖聯(lián)系星展，但因目前事態(tài)敏感，官方拒絕回應(yīng)。
激辯風(fēng)險(xiǎn)提示
2007年8月，郝婷在私人理財(cái)顧問黃偉業(yè)說服下，陸續(xù)將8000萬港元存入星展。其后，黃偉業(yè)向郝婷推薦KODA產(chǎn)品，并在當(dāng)年9月至11月，郝婷以旗下BVI公司Sanhot為名，與星展先后簽訂了18份以股票為標(biāo)的物的KODA合約。再后來，她又在星展追加4份以外匯為標(biāo)的物的KODA產(chǎn)品，并為星展擔(dān)任貸款擔(dān)保人。
2007年10月底開始，受次貸危機(jī)的影響，股價(jià)開始一路暴跌。由于郝婷未按合約要求在股票低于行使價(jià)時(shí)，以行使價(jià)買入雙倍股票并沽售，讓星展需替她承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成星展損失9200萬港元。
控方資深大律師翟紹唐稱，郝婷曾告訴星展客戶經(jīng)理，2007年，新疆新鑫礦業(yè)（03833.HK）在香港公開招股前，郝婷獲得該公司的配股600萬股，并在配股后次日售出520萬股，從中獲利。另外，她亦曾被中國自動化集團(tuán)（00569.HK）邀請為該公司提供財(cái)務(wù)意見。
翟紹唐指控稱，以上信息說明，在投資KODA產(chǎn)品前，郝婷的經(jīng)歷已能被認(rèn)可為一名專業(yè)投資者。
一位接近星展的消息人士透露，郝婷向星展透露過希望賺取高一些的回報(bào)，買入KODA產(chǎn)品后，亦曾獲利不少。然而，當(dāng)后來股價(jià)下跌后，郝婷卻拒絕行使高價(jià)買入股票的合約。但他亦表示，在雷曼事件爆發(fā)前，不少私銀向客戶推薦該產(chǎn)品時(shí)，會以“打折股票”這樣的噱頭來吸引客戶，容易讓客戶忽略其中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
解構(gòu)KODA
事實(shí)上，KODA是一種設(shè)計(jì)極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。
KODA一般是由投行設(shè)計(jì)開發(fā)，由投行向私銀銷售，私銀向客戶銷售，產(chǎn)品掛鉤股票、外匯，或石油期票，同時(shí)投行鎖定價(jià)格上、下限。交易過程涉及3個(gè)價(jià)格：取消價(jià)、市價(jià)、行使價(jià)。
以郝婷的案件為例，2007年9月，她與星展簽訂一份KODA協(xié)議，在合約期內(nèi)，若該股票產(chǎn)品的取消價(jià)和行使價(jià)分別為120和80港元。當(dāng)股票市價(jià)高于行使價(jià)80港元時(shí)，她每天可以用行使價(jià)購買投行為其提供的股票。但當(dāng)股價(jià)高于取消價(jià)120港元時(shí)，她不能繼續(xù)以80港元購買。另一方面，當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)80元時(shí)，郝婷需按合約每天雙倍吸納股份，并同時(shí)拋售，每天都必須邊買邊拋，風(fēng)險(xiǎn)不封頂，直至合約終止。在此過程中，無任何對沖提供。
據(jù)在香港一位負(fù)責(zé)KODA產(chǎn)品銷售的職員告訴本報(bào)，簽訂合約時(shí)，郝婷需向星展提供保證金8000萬港元。隨后，星展會根據(jù)她的資產(chǎn)狀況為其放大投資額，在杠桿作用下，郝婷總計(jì)虧損的接近2億港元就是合約數(shù)值。
若私銀與投行的協(xié)議中聲明，需保證客戶按照合約行使操作，則在客戶未按合約執(zhí)行操作時(shí)，需代替行使。若協(xié)議中，私銀只作為投行與客戶的中介，則只收取傭金，而無需在客戶違約后代替行使，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
正是由于郝婷在股價(jià)大跌后，拒絕行使合約義務(wù)，終致星展利用她的賬戶行使該義務(wù)后，不僅賬戶里的8000萬港元蒸發(fā)，賬戶透支額亦高達(dá)9400多萬港元。